报告核心观点 - 特朗普关税战 2.0 推高美国通胀，使美联储降息不确定性陡增，美国 10 年期国债收益率维持高位，拖累全球主要经济体增长，加剧全球经济政策不确定性，2025 年美元指数将在 102 - 112 区间高位盘整；综合内外部因素，2025 年人民币对美元汇率面临较大贬值压力，即期汇率预计在 7.1 - 7.5 区间波动，中间价预计在 7.1 - 7.3 区间波动 [4][23][28][29] 全球外汇市场概览 - 2024 年 1 月 2 日至 2025 年 2 月 12 日，美元指数呈“V 型”走势，从 102.25 涨至 108.01，升值 5.6% [4][8] - 除马来西亚、港币、泰铢对美元小幅升值外，全球主要国家货币对美元贬值，美元指数六大构成货币均贬值，新兴市场国家货币如阿根廷比索、土耳其里拉、墨西哥比索大幅贬值 [8] 特朗普关税战 2.0 对美元指数的影响 美元指数走势回顾 - 2024 年 1 月 2 日至 2025 年 2 月 12 日，美元指数走势分两阶段：2024 年 1 月 2 日至 9 月 27 日，从 102.25 小幅贬值至 100.42，贬值 1.8%；2024 年 9 月 27 日至 2025 年 2 月 12 日，从 100.42 升值至 108.01，升值 7.6% [10][11] 特朗普关税战 2.0 的内容及影响估算 - 特朗普关税政策包括对加拿大和墨西哥进口商品加征 25%关税（预计 2025 年 3 月 4 日生效）、对中国商品加征 10%关税（中国于 2 月 10 日实施反制关税）、计划对所有钢铁和铝进口征收 25%关税 [13] - 市场分析人士认为特朗普加征关税将拖累美国 GDP 增速、抬升通胀，拖累中国出口增速和 GDP 增速 [14] 三大不确定性推高美元指数 - 不确定性一：特朗普关税战 2.0 使通胀回落概率下降，美联储降息不确定性陡增，美国 10 年期国债收益率和美元指数将保持高位 [17][18] - 不确定性二：特朗普关税战 2.0 拖累全球主要国家经济增长，美元作为反周期资产，指数难快速下跌，可能保持当前水平 [20] - 不确定性三：特朗普关税战 2.0 使全球经济政策不确定性再度上升，投资者对美元需求旺盛，美元指数有望保持强劲 [21][22] 特朗普关税战 2.0 对人民币汇率的影响 - 2024 年 1 月 2 日至 2025 年 2 月 12 日，人民币兑美元即期汇率在 7.0 - 7.35 区间波动，中间价在 7.0 - 7.2 区间波动，CFETS 人民币汇率指数在 97 - 102 区间波动，人民币兑美元贬值主要因美元强劲 [24] - 2024 年初至今人民币汇率走贬受内外部因素影响，外部受美联储货币政策和地缘政治冲突影响，内部因国内经济复苏乏力、资产价格弱于美国，资本账户净流出 [24] - 2025 年人民币兑美元汇率仍面临贬值压力，外部美元指数高位盘整、美联储货币政策不确定，内部国内货币政策宽松、中美利差维持高位，地缘政治紧张也带来额外压力 [25] - 中国央行通过重启逆周期调节因子等方式维持人民币兑美元汇率稳定，本轮逆周期因子使用有偏离程度常保持 2%左右、升值期间可能暂停或小幅使用、调节幅度和期间大于 2018 年中美贸易冲突期间等特征 [26][27] 总结 - 特朗普关税战 2.0 影响下，2025 年美元指数在 102 - 112 区间高位盘整，人民币对美元汇率面临贬值压力，即期汇率在 7.1 - 7.5 区间波动，中间价在 7.1 - 7.3 区间波动 [29]