报告行业投资评级 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、持有、卖出）[1][5][9] 报告的核心观点 2025年，中国房地产市场的政策围绕构建基础性制度和推动市场止跌回稳两方面展开，市场在销售价格、销售规模、土地成交等方面出现边际改善，但投资、开发、销售等核心指标跌幅仍大，止跌基础不牢固[6][9]。房地产金融方面，个人住房贷款利率持续下降，但贷款余额缩水，房企融资规模整体收缩[7][8]。展望2026年，政策目标转向“着力稳定房地产市场”，随着供给下降和需求政策支持，市场供求关系有望进一步改善并逐步筑底，部分一二线城市房价可能率先企稳，但房企经营亏损和融资收缩仍是主要挑战[9][93][95] 根据相关目录分别进行总结 一、房地产重要政策分析 - **加快构建房地产基础性制度**：2025年政策着力推动“好房子”建设、推进租购并举（通过《住房租赁条例》）、大力推进城市更新、有序推动现房销售试点、持续推进城市房地产融资协调机制扩围增效（支持范围扩大至所有新建合规商品房项目）[13][14][15][16][17] - **持续用力推动房地产市场止跌回稳**：供给端通过优化住房用地供应、推动地方政府专项债收储未开发存量土地（2025年土储专项债发行近5500亿元）来控制供给[18][20]。需求端通过因城施策放开限购、取消限售限价、降低个人住房贷款利率和住房公积金利率（5年以上首套公积金利率降至2.6%）、降低住房交易税费（个人销售不足2年住房增值税率按3%）、发放购房补贴等方式释放需求[21][22][23][24] 二、房地产市场运行形势分析 - **住房价格**：2025年70个大中城市新建商品住宅销售价格同比下降3.0%，降幅较2024年收窄2.7个百分点；二手住宅销售价格同比下降6.1%，降幅收窄2.0个百分点，但月度环比持续为负且降幅扩大[25][29] - **市场预期**：2025年末预期未来房价会下降的储户占比达25.6%，为2013年以来最高值，需求端降价预期仍强[30] - **销售规模**：2025年全国新建商品住宅销售面积7.33亿平方米，同比下降9.2%；销售额7.33万亿元，同比下降13.0%，同比降幅均较2024年明显收窄（分别收窄4.9和4.6个百分点）[33] - **开发投资**：2025年全国住宅开发投资完成额6.35万亿元，同比下降16.3%，降幅较2024年扩大5.8个百分点；住宅新开工面积4.30亿平方米，同比下降19.8%；竣工面积4.28亿平方米，同比下降20.2%[36][37] - **市场景气**：国房景气指数在2025年3月短暂回升后再次下降，12月降至91.45，为1995年以来最低值，已连续40个月处于较低景气水平[38][39] - **土地市场**：2025年百城住宅类土地成交面积1.66亿平方米，同比下降12.9%；成交金额1.79万亿元，同比下降11.3%；成交土地平均溢价率8.0%，较2024年提高3.7个百分点；未成交土地数量4105宗，同比下降19.6%[43][47] - **库存情况**：截至2025年末，全国待售商品住宅面积4.02亿平方米，较2025年2月峰值下降约3000万平方米，但样本城市平均库存去化周期达33.1个月，三线城市高达55.0个月[48] - **租赁市场**：2025年末，一线、二线、三线城市平均住房租金水平同比分别下降2.5%、3.4%、1.5%[52] - **租金资本化率**：2025年末，一线城市平均租金资本化率小幅上升至57.1年，二线热点城市降至47.7年，二线非热点城市降至41.2年，三线城市降至35.4年，因房价跌幅大于租金跌幅[56][59] 三、房地产金融运行形势分析 - **个人住房贷款利率**：2025年12月全国首套、二套住房贷款平均利率分别约为3.05%和3.08%，多城利率已低至3.0%，首套二套利差缩窄至3个基点[60][63] - **个人住房贷款余额**：截至2025年末，个人住房贷款余额37.01万亿元，较2024年末净减少6768亿元，同比增速连续11个季度为负，2025年第四季度为-1.8%[64] - **居民购房杠杆**：2025年末样本城市新增二手住房贷款价值比（LTV）较2024年末略有下降，居民购房使用财务杠杆水平未提高，一线城市如北京、上海LTV在56%-57%[67][68][71] - **贷款放款周期**：2025年末全国百城个人住房贷款平均放款周期为24天（约三周）[72] - **房企到位资金**：2025年房企到位资金9.31万亿元，同比下降13.4%，降幅较2024年收窄3.6个百分点，其中国内贷款1.41万亿元，同比下降7.3%[7][75][76] - **房地产开发贷款**：2025年末房地产开发贷款余额13.16万亿元，年度净减少3575亿元，同比增速由正转负，第四季度为-3.0%[8][77] - **房企债券融资**：2025年房企境内信用债发行规模3687亿元，同比下降2.1%；境外债发行规模625.4亿美元（较2024年44.5亿美元增长超13倍），但新增融资有限，主要用于债务重组，民营房企获取新增债券融资难度大[8][81][82] 四、房地产市场主要风险情况分析 - **房企债务违约风险**：2025年房企境内债违约（含展期等）数量98只，同比减少20.4%；违约规模1183亿元，同比下降19.4%。境外债违约数量9只，同比下降72.7%；违约规模34.85亿美元，同比下降76.6%。风险呈现收敛态势，新增违约主体显著减少[83][84][86] - **房企经营状况**：2025年上半年104家样本房企营业收入合计约1.1万亿元，同比下降9.6%；平均销售毛利率16.8%。已披露2025年业绩预告的57家上市房企中，42家预计亏损，占比73.7%，预计亏损总额1848亿元至2151亿元，其中万科预计亏损820亿元[89] 五、2026年房地产市场及房地产金融运行形势展望 - **政策展望**：2026年政策目标转向“着力稳定房地产市场”，供给端继续控制土地供应、推动“好房子”建设和城市更新；需求端进一步降低购房成本（利率、税费）、加大地方政府收购存量商品房、调减限制性措施[9][93] - **市场运行展望**：随着供给下降和需求政策支持，住房市场供求关系有望进一步改善并逐步筑底，部分一二线城市住房价格有望率先企稳，但住房租金水平预计仍将下降[9][94][95] - **金融运行展望**：个人住房贷款利率预计进一步下降，但贷款余额增长乏力；房企融资方面，房地产开发贷款余额可能持续负增长，到位资金规模继续下降但降幅收窄，债券融资预计进一步下降[9][95] - **主要风险**：需要关注房企经营状况继续承压，持续出现亏损的问题[9][95]

报告行业投资评级 本报告未明确给出对行业整体的投资评级 报告的核心观点 报告的核心观点是：中国科技保险在政策强力支持和市场积极探索下，已形成具有中国特色的产品体系，特别是政策性科技保险在支持科技创新和产业升级方面取得显著进展并发挥关键作用，未来政策性科技保险仍有较大发展空间，商业性科技保险有望提速发展 [4][5][29] 根据相关目录分别进行总结 一、对科技保险的政策支持不断加强 - **政策支持力度持续加大且层级高**：自2006年国家层面首次提出“科技保险”概念以来，政策支持不断深化，特别是2023年中央金融工作会议将科技金融列为金融“五篇大文章”之首，为科技保险提供了最高层级政策指引 [11] - **政策文件密集出台，顶层设计完善**：2024年至2026年初，金融监管总局、工信部、科技部、国务院等多部门密集出台了一系列支持科技保险发展的政策文件，内容涵盖产品创新、统计制度、风险分担机制及全生命周期服务等 [14] - **地方政府积极跟进，形成示范效应**：北京、上海、广州、深圳、杭州、苏州等科创中心城市结合本地产业特点，加大保费补贴和税收优惠力度，推进产品和服务创新试点，为全国科技保险发展起到引领示范作用 [14] 二、有中国特色科技保险产品体系基本成形 - **产品体系分为两大类别，初具规模**：中国科技保险已形成以技术风险为保障标的的“科技活动风险保险”和面向各类创新主体的“科技活动主体保险”两大类别，调研显示2025年头部保险公司“科技活动风险保险”保费规模已达亿元级水平 [4][15] - **覆盖科技创新全周期与全链条**：产品体系围绕研发、中试、应用、保护等科技创新主要阶段，形成了覆盖全周期的保险产品系列，例如研发费用损失保险、中试保险、首台（套）装备保险、知识产权保险等 [16][17] - **服务范围广泛且主体多元**：保险服务涵盖了电子信息、生物医药、航空航天、新材料等国家重大科技攻关和重点产业领域，并为高新技术企业、中小微企业、科研机构、创业人员等各类主体提供差异化产品 [16][17] - **服务内涵不断深化**：形成了包含风险保障、风险评估、综合金融协作、风险减量、产业协同等在内的多元服务体系，提供一揽子综合风险管理方案 [16][17] 三、政策性科技保险取得新进展 - **“三首”保险机制成为国家重要制度安排**：首台（套）重大技术装备、首批次新材料、首版次软件保险补偿机制通过“政府引导+市场化运作”及财政补贴，有效降低了用户风险，加速了创新产品的市场推广，例如芯源微、凯世通、南大光电等公司的产品借助该政策实现了验证、量产或进口替代 [18][19] - **中试保险助力跨越创新“死亡之谷”**：主要保险机构推出中试保险等产品，分散中试环节的高风险，例如太保产险2024年为浙江某新材料公司提供1250万元中试风险责任保险，人保财险引入“技术就绪度”概念开发分级保险产品，并设立评估中心以解决风险评估难题 [19][20][21][23] - **普惠型科技保险（“科惠保”）服务中小企业**：针对中小微科技企业“四高一轻”特征，通过园区集中投保、政府保费补贴等方式提供普惠保障，例如苏州高新区为35家科技企业提供1050万元网络安全保险并给予100%保费补贴，北京海淀区为初创企业提供财政全额支持的普惠型综合科技保险 [23][24] - **探索“保险+信贷”及“基金+保险”协同机制**：“保贷联动”模式将保单作为银行授信依据，例如“银保科技e贷”产品截至2025年11月底已在北京服务26家企业，提供风险保障218亿元，实现融资余额近1.4亿元，利率优惠 [26]；“种子基金+科技保险”模式如深圳市设立20亿元科技创新种子基金并引入保险补偿方案，培育科技金融新业态 [27] 四、总结和展望 - **政策性科技保险作用凸显，机制独特**：“十四五”时期，政策性科技保险通过调动市场、政府、社会各方资源，采取多元保费来源组合和保险机构主动风险管理，实现了有效市场与有为政府的结合，为科技创新失败提供风险分散和损失补偿 [28][29] - **政策性科技保险仍有较大发展空间**：“十五五”时期，针对核心技术研发失败、成果转化失败等关键环节的专属保险产品供给将持续扩大，预计在北京、上海、粤港澳大湾区等科技创新中心，地方政府将更积极地将科技保险纳入政策工具箱 [29][30] - **商业性科技保险发展有望提速**：在知识产权保险、网络安全保险、商业航天保险等领域，随着市场成熟度、企业风险意识和保费负担能力提升，政策支持可适时适度弱化，进一步发挥市场在资源配置中的作用 [5][30]

全球经济增长与贸易趋势 - 2025年全球经济预计增长2.8%，较2010-2019年平均增速低0.4个百分点，较1998-2007年平均增速低0.8个百分点[14] - 世界银行2025年6月预测全球经济仅增长2.3%，较1月预测下调0.4个百分点，发达国家增长1.2%，新兴市场增长3.8%[15] - 2024年全球商品贸易量同比增长2.9%，但2025年可能下降0.2%[16] - 全球制造业PMI连续4个月处于荣枯线以下，产业链加速重构[16][17] 中国经济与政策展望 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，其中第二产业增5.3%（制造业增6.6%），第三产业增5.5%[27] - 预计2025年下半年中国经济增速为4.7%，全年实现5.0%左右增长[31] - 2025年上半年PPI同比下跌2.8%，CPI同比下降0.1%，预计全年PPI跌幅约3.0%，CPI下半年可能负增长[27][35] - 社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多4.74万亿元，M2供应量同比增长8.3%[28] 资本市场与上市公司表现 - A股上市公司总数逾5400家，2024年总体市场创值能力较2023年下降近40个基点[9][54] - 上市公司ROA和ROE延续下降态势，第二产业资产收益率明显下降[9][54] - 2024年非金融上市公司实际税率较2023年上升142个基点，对ROE产生下拉作用[66] - 工业中下游行业"内卷式"竞争严重，加工业PPI定基指数已低于2020年1月水平[36][46] 行业动态与研发投入 - 2024年农林牧渔业因猪肉价格回升，利润由负转正，资产收益率明显上升[9][56] - 电子、有色金属等行业利润增速由负转正，但钢铁、建筑材料等行业利润下降[67] - 2024年多个行业研发支出下降，包括电力设备、计算机、环保等，研发强度下降行业数量增多[73][78]

全球股市表现 - 2025年上半年全球主要股指震荡，德国DAX指数上涨20.7%，法国CAC40上涨4.2%，英国富时100上涨7.6%，日本日经225微涨0.6%[10] - 香港恒生指数表现突出，上半年上涨21.06%，领先全球主要市场[10] - A股主要股指涨跌幅均小于2%，表现相对平稳[10] 行业表现分化 - 有色金属和美容护理行业领涨，涨幅均为22.8%，医药生物行业上涨15.8%[29] - 煤炭行业表现最差，其次是房地产、石油石化和食品饮料行业[34] - DeepSeek概念板块涨幅达55.3%，30只相关概念股涨幅超50%[15] 市场风险隐患 - 银行股持续上涨与经营状况背离，息差从2022年1.91%降至2025Q1的1.43%，低于不良率1.51%[37] - 保险资金推动银行股上涨，2025年上半年举牌银行股达9次，中国平安持有银行股市值超4800亿元[39] - 微型股炒作活跃，市值小于30亿元的股票平均上涨29.42%，估值高于蓝筹股两倍[49][51] 政策与规则影响 - IFRS9会计准则实施促使保险资金增持银行股，持股5%即可按权益法核算[39][41] - 退市新规显威，2025年上半年23只股票退市，较2024年同期增长64.29%[55] - 首次出现2家上市公司主动退市案例（玉龙股份和中航产融）[58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年中国经济运行总体平稳、稳中有进，主要经济指标明显回升 展望2025年，外部环境不确定性增加，扩大内需重要 预计2025年中国GDP增速约4.9%，CPI同比呈特定态势且涨幅与上年大体相当，PPI同比跌幅约2% 应加大宏观调控力度，保持总需求稳定，推进结构性改革以扩大内需[4] 根据相关目录分别进行总结 2024年中国经济运行状况回顾 - 经济增长：GDP接近135万亿元，按不变价格计算较上年增长5.0%，分季度看增速有波动，受基数和政策影响 消费价格方面，CPI上涨0.2%，PPI下降2.2% 就业上，城镇调查失业率平均值为5.1%，新增就业1256万人 人民币汇率有涨有跌，兑美元贬值近1.1%[8][9] - 生产端：第一、二产业增加值同比增速与疫情前基本持平，第二产业中工业和制造业增速高于疫情前，第三产业增速明显放缓拖累经济，仅金融业增速加快，房地产业增加值下降[10][11] - 需求端：最终消费对经济增长贡献率大幅下降，社会消费品零售总额同比增长3.5%，部分商品消费增速有变化 固定资产投资同比增长3.2%，房地产投资下降10.6%，制造业投资增长9.2%，基建投资增长4.4% 货物贸易顺差大幅增加，服务贸易逆差增幅收窄，净出口拉动经济增长[14][16][21] 2025年中国经济发展可能面临的外部环境及需关注的问题 中国经济发展可能面临的外部环境 - 贸易方面：特朗普推动“对等关税”，全球关税提高冲击中国出口，美国孤立主义加速多极化，中美货物贸易顺差可能收窄，但欧盟经济增长或带动对中国商品需求，2025年净出口对经济增长拉动作用可能下降[23][24] - 货币政策：发达国家货币政策不同步性加剧，美元指数可能上行，美国通胀可能止跌回升，美联储可能暂停降息，中美负利差或扩大，给人民币汇率和中国内外平衡带来压力[25][26] 2025年中国经济回升向好的态势不会改变 - 有利条件：“两新”政策加力扩围、“两重”项目加大力度拉动内需 “化债”组合拳为地方减负增能，积极财政政策和适度宽松货币政策增强经济动能 科技创新引领新质生产力，标志性改革举措落地见效，稳预期、强信心、促发展[28][30][31] - 困难挑战：居民消费率修复动能锐减且低于疫情前，恩格尔系数较高制约消费和经济增长 服务行业增速放缓，提高供给水平和质量存在问题 物价面临下行压力，PPI同比可能继续负增长，CPI同比可能近零增长[32][34][35] 2025年中国经济运行可能的基本态势和简短政策探讨 2025年中国经济运行可能的基本态势 - 投资：制造业投资增速可能小幅下降，基建投资增速可能加快，房地产投资降幅可能收窄，固定资产投资增速可能回升[38] - 净出口：货物出口额可能下降，服务贸易逆差基本稳定，净出口对经济增长拉动作用下降[39] - GDP增速：预计约4.9%，各季度同比增速分别约为5.0%、5.2%、4.9%、4.5%[40] - 物价走势：CPI同比呈2月走低后上升、三季度下降后再回升态势，涨幅与上年大体相当；PPI同比跌幅约2%[41] 加大宏观调控力度、保持总需求基本稳定，为结构性改革创造良好条件 2025年应实施积极财政政策和适度宽松货币政策，促进服务消费提质惠民 外部环境不确定下内需不足问题突显，需加大宏观调控力度，推进结构性改革，解决收入分配结构问题以扩大内需[42][43]

2024年中国经济回顾 - GDP接近135万亿元，按不变价格计算增长5.0%，四季度回升[11] - CPI上涨0.2%，PPI下降2.2%，城镇调查失业率平均值为5.1%，新增就业1256万人[11] - 人民币兑美元贬值近1.1%，兑欧元、英镑贬值，兑日元升值[11] 2025年外部环境 - 特朗普“对等关税”或冲击中国出口，净出口拉动作用可能下降[28] - 发达国家货币政策不同步性加剧，美元指数或上行，增加中国内外平衡压力[29] 2025年经济态势 - 固定资产投资增速或回升，制造业投资增速或降，基建投资增速或升，房地产投资降幅或收窄[42] - 净出口对经济增长拉动作用趋于下降，货物出口额或降，服务贸易逆差基本稳定[42] - GDP增速预计约4.9%，CPI涨幅与上年大体相当，PPI同比跌幅约2%[43][46] 政策建议 - 加大宏观调控力度，实施积极财政政策和适度宽松货币政策[47][48] - 推进结构性改革，解决收入分配结构问题，提升内需[48]

日本公共养老金体系 - 由国民养老金和雇员养老金构成，2021财年共覆盖6729万人[8][10] - 国民养老金国库负担比例2009年达1/2，个人缴费2017年固定为每月16900日元[9] - 雇员养老金2021财年覆盖4535万人，保费费率2017年上调至18.3%[10][12] GPIF概况 - 2022财年末管理资产规模达200万亿日元（1.3万亿美元）[18] - 受3个法案管理，厚生劳动省是主管部门[25] GPIF治理架构 - 最高决策机构是理事会，由10位成员构成[27] - 审计委员会由3位理事会成员构成，监管高管日常运营[29] - 高管团队由12位高管构成，目前有160余位职工[29] GPIF投资运营 - 2020 - 2024财年投资目标是剔除名义工资增长率后收益率达1.7%[32] - 2022财年国内债券占比24.83%，国外债券占比25.04%，国内股票占比25.15%，国外股票占比24.98%[36] - 2022财年总组合收益率约1.5%，收益金额2.95万亿日元[43] GPIF风险管理 - 风险管理政策包括合理管理资产组合、多元化投资等[50] - 对组合风险采取灵活调整组合、设置另类资产上限等措施[51] - 为应对疫情冲击采取降低公司债券比例、使用股指期货等措施[56] 对我国启示 - 重视负债端测算，定期进行财政评估[60] - 治理架构上主管机构制定战略规划，管理机构全权负责投资和风控[61] - 根据投资目标调整资产配置，建立综合风险管理体系[61][62]

报告核心观点 - 特朗普关税战 2.0 推高美国通胀，使美联储降息不确定性陡增，美国 10 年期国债收益率维持高位，拖累全球主要经济体增长，加剧全球经济政策不确定性，2025 年美元指数将在 102 - 112 区间高位盘整；综合内外部因素，2025 年人民币对美元汇率面临较大贬值压力，即期汇率预计在 7.1 - 7.5 区间波动，中间价预计在 7.1 - 7.3 区间波动 [4][23][28][29] 全球外汇市场概览 - 2024 年 1 月 2 日至 2025 年 2 月 12 日，美元指数呈“V 型”走势，从 102.25 涨至 108.01，升值 5.6% [4][8] - 除马来西亚、港币、泰铢对美元小幅升值外，全球主要国家货币对美元贬值，美元指数六大构成货币均贬值，新兴市场国家货币如阿根廷比索、土耳其里拉、墨西哥比索大幅贬值 [8] 特朗普关税战 2.0 对美元指数的影响 美元指数走势回顾 - 2024 年 1 月 2 日至 2025 年 2 月 12 日，美元指数走势分两阶段：2024 年 1 月 2 日至 9 月 27 日，从 102.25 小幅贬值至 100.42，贬值 1.8%；2024 年 9 月 27 日至 2025 年 2 月 12 日，从 100.42 升值至 108.01，升值 7.6% [10][11] 特朗普关税战 2.0 的内容及影响估算 - 特朗普关税政策包括对加拿大和墨西哥进口商品加征 25%关税（预计 2025 年 3 月 4 日生效）、对中国商品加征 10%关税（中国于 2 月 10 日实施反制关税）、计划对所有钢铁和铝进口征收 25%关税 [13] - 市场分析人士认为特朗普加征关税将拖累美国 GDP 增速、抬升通胀，拖累中国出口增速和 GDP 增速 [14] 三大不确定性推高美元指数 - 不确定性一：特朗普关税战 2.0 使通胀回落概率下降，美联储降息不确定性陡增，美国 10 年期国债收益率和美元指数将保持高位 [17][18] - 不确定性二：特朗普关税战 2.0 拖累全球主要国家经济增长，美元作为反周期资产，指数难快速下跌，可能保持当前水平 [20] - 不确定性三：特朗普关税战 2.0 使全球经济政策不确定性再度上升，投资者对美元需求旺盛，美元指数有望保持强劲 [21][22] 特朗普关税战 2.0 对人民币汇率的影响 - 2024 年 1 月 2 日至 2025 年 2 月 12 日，人民币兑美元即期汇率在 7.0 - 7.35 区间波动，中间价在 7.0 - 7.2 区间波动，CFETS 人民币汇率指数在 97 - 102 区间波动，人民币兑美元贬值主要因美元强劲 [24] - 2024 年初至今人民币汇率走贬受内外部因素影响，外部受美联储货币政策和地缘政治冲突影响，内部因国内经济复苏乏力、资产价格弱于美国，资本账户净流出 [24] - 2025 年人民币兑美元汇率仍面临贬值压力，外部美元指数高位盘整、美联储货币政策不确定，内部国内货币政策宽松、中美利差维持高位，地缘政治紧张也带来额外压力 [25] - 中国央行通过重启逆周期调节因子等方式维持人民币兑美元汇率稳定，本轮逆周期因子使用有偏离程度常保持 2%左右、升值期间可能暂停或小幅使用、调节幅度和期间大于 2018 年中美贸易冲突期间等特征 [26][27] 总结 - 特朗普关税战 2.0 影响下，2025 年美元指数在 102 - 112 区间高位盘整，人民币对美元汇率面临贬值压力，即期汇率在 7.1 - 7.5 区间波动，中间价在 7.1 - 7.3 区间波动 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024 年全球经济低位运行，美国经济“一枝独秀”，日本经济弱复苏，欧元区复苏乏力；美元指数波动上行，人民币兑美元小幅贬值；全球股市普涨，美股回调风险加大；大宗商品走势分化，黄金有配置价值，油价中枢或下移，铜价可能先抑后扬等；加密资产整体上涨，政策转向友好[3][4][6]。 根据相关目录分别进行总结 全球债券市场情况 - 美国经济超预期但供给复苏滞后需求，滞涨风险上升，10 年期美债利率宽幅波动，期限溢价主导四季度上行，2025 年利率或先下后上 [13][15][17] - 日本经济弱复苏，央行开启货币政策正常化进程，国债利率整体上行，未来或震荡上行 [24][25][26] - 欧元区复苏乏力，欧央行连续降息，欧债利率呈“N”型波动，未来或继续降息但受通胀和美联储政策制约 [26][27][28] - 新兴经济体通胀与货币政策分化，印度国债利率震荡下行，俄罗斯国债利率创新高，巴西国债利率整体上行，中国国债利率持续下行 [31][32][35] 全球外汇市场情况 - 美元指数波动上行，其他主要货币普跌，未来或保持震荡态势 [40][41] - 中美国债负利差持续深化，人民币兑美元小幅贬值，未来有望双向波动 [46] 全球股票市场情况 - 全球股市普涨，中国股市扭转跌势大幅反弹，四季度全球股市或放缓或下跌 [49] - 美股屡创新高，回调风险加大，当前标普 500 指数市场价格偏高 [51][54] 大宗商品 - 黄金 2024 年四季度宽幅震荡，2025 年一季度上涨动力减弱但仍具配置价值 [55][58] - 原油 2024 年四季度横盘整理，2025 年一季度将延续震荡，中枢大概率下移 [62][65] - 铜价 2024 年四季度震荡下行，2025 年一季度可能先抑后扬 [66][70] - 铁矿石 2024 年四季度宽幅震荡，2025 年一季度震荡偏弱 [71][73] - 大豆 2024 年四季度先降后升，2025 年一季度价格仍将低位运行，有反弹可能 [74][76] - 玉米 2024 年四季度低位震荡，2025 年一季度将底部盘整，二、三季度有反弹机会 [77][81] 加密资产与数字货币 - 2024 年比特币涨幅超 121%，以太币涨幅 46.3%且与比特币价格脱钩 [82] - 模因币受到追捧，主要因简单虚拟属性和名人效应、参与感 [84][85][86] - RWA 关键在于底层资产，缺乏流动性的资产可能获益 [87][88] - 国际加密资产政策转向友好，可能引发股票和加密资产市场螺旋共振 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年全球主要股指多数上涨，A股表现强劲，银行、非银金融和通信行业涨幅居前，医药生物、农林牧渔等行业领跌，房地产行业指数连续四年下跌但市场指标回升 [8][9][12] - 中美国债走势背离，美债收益率上升吸引资金回流美国，新兴市场面临资本外流和货币贬值压力，中国国债市场走势上扬，收益率创新低 [16][18] - 并购重组新规使“壳价值”大幅波动，监管部门引导市场回归理性，微盘股指数大幅修正 [24][25][26] - 被动管理型基金增长规模超过主动管理型基金，ETF基金规模快速扩张 [30] - 2025年美联储降息放缓，中美利差扩大，增加人民币汇率压力，不利于国内资产价格稳定 [33] - 实际利率偏高影响货币政策效果，商业银行业绩承压 [34] - 政策需持续发力化解房地产企业债务风险，才能实现房地产市场止跌回稳目标 [37][39] 根据相关目录分别进行总结 2024年度股市运行回顾 全球主要股票市场基本呈现普涨态势 - 2024年全球主要股指多数上涨，A股表现强劲，沪深300、创业板指、上证综指、深证成份指数和香港恒生指数涨幅均为正值，美国纳斯达克指数继续领跑全球 [8] - A股银行板块指数上涨34%居首，非银金融和通信行业指数紧随其后，医药生物、农林牧渔等行业全年领跌，房地产行业指数下跌2%但市场指标回升 [9][12][13] - 2024年涨幅最大的20只股票中，泛科技、非银金融、金融与低空经济概念股和产业重组相关概念股表现不俗 [14] 中美国债走势出现背离，市场隐忧仍在 - 特朗普再次当选增加金融市场不确定性，美国国债规模突破36万亿美元引发担忧，美联储官员鹰派立场推高市场长端利率预期，10年期美债收益率上升，中债10年期收益率下探，利差拉大 [16] - 2024年中国国债市场走势上扬，收益率创新低，人民银行多次预警或窗口指导，A股市场9月迎来上涨，融资余额增加，主要集中于大金融、大科技行业 [18][19] 并购重组新规导致“壳价值”大幅度波动 - 2024年9月证监会发布并购重组意见，支持跨行业并购和收购未盈利资产，并购概念板块上涨，“科技并购”成主要方向，重组概念股成热点，市场出现非理性投机 [24][25] - 12月有关部门强调鼓励产业重组，不鼓励借壳和跨界重组，引导市场回归理性，微盘股指数大幅下跌 [25][26] 被动管理型基金增长规模超过主动管理型基金 - 2024年A股市场主要类型基金平均涨幅均为正值，QDII基金收益率超12%居首，股票型基金超8%，混合型基金约4% [28] - 股票型基金管理规模稳步扩张，混合型基金管理规模连续2年缩水，主动管理型基金资产规模扩张乏力，ETF基金规模快速扩张 [30] 2025年市场展望 美联储降息放缓，中美利差进一步扩大 - 美联储2024年12月降息并释放鹰派信号，美元指数上涨，人民币等货币贬值，特朗普政策或推高美国通胀和财政赤字 [33] - 2025年中国货币政策适度宽松，10年期国债收益率跌至1.6%左右，中美利差扩大增加人民币汇率压力，不利于国内资产价格稳定 [33] 实际利率偏高影响货币政策效果，商业银行业绩承压 - 2024年9月以来中国通过降准降息等引导利率下行，但实际利率偏高，居民储蓄意愿上升，贷款与投资意愿下降，按揭贷款余额减少，经济循环受阻 [34] - 当前实际贷款利率处于10年较高位，影响企业和居民信贷需求，商业银行存贷款利差收窄，盈利增长与股价难以同步 [35] 政策持续发力才能实现房地产市场止跌回稳目标 - 2024年12月13日至2025年1月6日，房地产行业指数下跌19%，上证指数下跌7%，股价走低反映行业数据走弱，刺激政策效果消退 [37] - 房地产市场面临开发商债务风险，民营龙头企业陷入危机，龙头企业“大而不能倒”，仅刺激需求难以扭转市场预期 [37][38] - 党中央和国务院关注房地产企业债务风险，出台“白名单”融资政策，但商业银行因项目母公司债务风险不敢放贷，当务之急是缓解企业债务风险 [39]