报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][23] 报告的核心观点 - 阿里巴巴3QFY25财报表现亮眼，收入和利润增长显著，主要由淘天和云业务带动 [1][10] - 公司聚焦电商和AI&云两大核心业务，非核心业务持续降本增效，未来增长前景良好 [4][23] 各业务板块总结 整体表现 - FY25Q3阿里巴巴收入2802亿元，yoy+8%，经调EBITA利润率19.6%，non - GAAP净利润511亿元，yoy+6.5%，净利率18.2%，同比降低0.2pct [1][10] 淘天集团 - 本季度收入1361亿元，yoy+5%，cmr yoy+9%，主要因GMV及take rate快速提升带动 [2][13] - 测算GMV增速与线上零售大盘接近，后续以稳定市场份额为中长期目标之一 [2][13] - take rate贡献显著，得益于基础软件服务费及全站推渗透率提升，电商策略转化商业化收入路径初见曙光 [2][14] - 本季度经调EBITA利润率44.9%，yoy+1.9%，88VIP会员数超4900万，环比增300万，同比双位数增长 [14] 云计算 - 本季度云业务收入317亿元，yoy+13%，AI相关产品收入连续6个季度三位数增长，经调EBITA利润率9.9% [3][16] - 随着DS加速渗透，国内云厂商商业模式和需求空间将变革，产品标准化提升毛利率，天花板打开 [3][18] - 预计AI云市场今年平均50%+增长，阿里云占据1/3市场份额，技术实力强，未来三年CAPEX超过去十年之和 [3][19] - 阿里生态有丰富AI应用场景，如淘宝、夸克、通义千问、钉钉、高德等 [20] 国际商业 - 收入378亿元，yoy+32%，经调EBITA利润率 - 13%，亏损因海外购物季投入扩大及特定市场投入获客 [22] - 公司有信心未来几个季度跨境业务利润端明显改善 [22] 投资建议与财务预测 - 调整公司FY2025 - FY2027收入预测至9974/10966/12055亿元，调整幅度为+1.1%/+1.5%/+2.0% [4][23] - 调整公司FY2025 - FY2027经调净利预测至1513/1657/1861亿元，调整幅度为2.0%/2.2%/1.1% [4][23] - 目前公司对应FY2026年PE为13倍，继续维持“优于大市”评级 [4][23] 股东回报 - 12月季度回购13亿美元共1500万股ADs，考虑员工持股激励发行股份后，流通股净减少0.6% [12] - 目前仍有207亿美元回购额度，有效期至2027年3月 [12]