南下资金流向 - 4月23日南下资金净买入港股85.98亿港元 [1] - 主要净买入标的为盈富基金36.62亿港元、南方恒生科技8.49亿港元、恒生中国企业8.23亿港元、中国海洋石油5.95亿港元、小米集团3.42亿港元、长飞光纤光缆2.89亿港元 [1] - 主要净卖出标的为吉利汽车6.51亿港元、阿里巴巴5.95亿港元、中芯国际5.02亿港元、三生制药1.58亿港元 [1] - 南下资金已连续10日净买入中国海洋石油，累计36.4295亿港元 [2] - 南下资金已连续3日净卖出阿里巴巴，累计22.6423亿港元 [2] 中国海洋石油 - 地缘政治方面，美国总统特朗普表示结束与伊朗的冲突“没有时间表”，中东冲突前景不明朗 [4] - 巴克莱分析认为，美伊远未达成和平协议，停火协议延长未实质性恢复霍尔木兹海峡油气运输量 [4] - 该机构强调，霍尔木兹海峡的油气供应中断持续伤害全球能源市场，而股票和期货市场对此冲击的定价不足 [4] 小米集团 - 4月23日，Xiaomi MiMo-V2.5系列模型正式开启公测 [5] 长飞光纤光缆 - 工信部办公厅公布万兆光网试点项目完成情况良好，项目建设有序推进 [5] 中芯国际 - 美国众议院外交事务委员会投票通过了旨在对中国半导体产业升级出口管制的《硬件技术管制多边协调法案》（MATCH法案）[5] - 法案旨在填补芯片制造设备管制领域的所谓“漏洞”，并将施压向中国芯片制造企业销售设备的外国企业 [5] - 有报道称，美国存储芯片制造商美光科技是推动该法案通过的主要推手 [5]

记者｜曾静娇 见习记者林芊蔚 编辑｜吴桂兴 北京时间4月24日晚，美股三大指数集体高开，道指快速转跌，截至发稿跌0.25%，标普500指 数涨0.19%，纳指涨0.66%。 | 道琼斯工业 | 纳斯达克指数 | 标普500 | | --- | --- | --- | | 49188.45 | 24598.79 | 7121.63 | | -121.87 -0.25% +160.29 +0.66% +13.23 +0.19% | | | | 美国科技七巨头 中概科技龙头 | | 中国金龙 | | 66829.69 | 3681.53 | 6874.38 | | +296.01 +0.44% | +13.81 +0.38% +30.68 +0.45% | | | 道琼斯期货 | 纳斯达克100期 | 标普500期货 | | 49448 | 27250.25 | 7166.75 | | -42 -0.08% | +316.25 +1.17% +23.25 +0.33% | | 半导体板块集体猛拉，费城半导体涨近4%，迎来创纪录的18连涨。算力芯片领涨，英特尔盘 初大涨27%，报84.6美元/股，突破约26年前创下的 ...

文章核心观点 - 智能汽车竞争正从以辅助驾驶为核心的“上半场”进入以释放驾驶时间、创造座舱内新价值为核心的“智能化下半场”[2][4] - 行业竞争焦点从提升驾驶效率转向挖掘被释放的“时间价值”，座舱成为新的核心战场[4] - 大模型等AI技术上车需提供端到端全链路解决方案，而非单点功能，才能创造真正价值[10][13] - 阿里凭借全栈AI能力、云基础设施及丰富生态，有望成为定义智能化下半场的“行业底座共建者”[6][19][21] 智能化竞争阶段的演变 - **上半场（已发生）**：以辅助驾驶（智驾）为核心竞争主轴，目标是更安全、省力地完成移动[4] - **下半场（正在进行）**：智驾普及后，焦点转向如何利用被释放的驾驶时间（中国车主年均约400小时），需求从驾驶效率转向时间价值[2][4] - 行业风向已转向座舱智能化，2024年北京车展上众多展商密集发布相关新动态[5] 智能化下半场的竞争格局与参与者 - **主要参与者类型**：智驾供应商（向舱驾一体延伸）、大模型公司（寻找终端落地）、芯片厂商（尝试软硬一体）[4][5] - **行业需求变化**：行业更需要一个能打通从模型、算力到服务与商业闭环全链路的“智能化底座共建者”，而非多个独立供应商[19] - **竞争关键**：谁能率先给出新的座舱范式，谁就有机会在智能化下半场打破同质化，获得先机[6] 大模型上车的正确路径与挑战 - **历史教训**：AI落地新终端，成功关键在于能否提供“一揽子打包”的端到端全链路解决方案，打通从底层模型、系统接口到服务与商业闭环的所有环节[10] - 手机Agent的失败尝试：通过独立App模拟点击在不同应用间跳转，导致体验割裂、效率低下[9] - 智驾发展的教训：车企采用多家供应商（AB供）导致模块协同效率低、体验不一致，最终倒逼一体化方案成为主流[10] - **正确范式**：应避免单纯复制旧模式（如改造语音助手），需探索出适应新平台的全新范式[8] - **技术架构**：需要端云协同架构，端侧处理车内多模态数据与实时交互以保证低时延和弱网能力，云端承担深度推理与生态连接[15] 阿里的战略布局与竞争优势 - **全栈AI能力与生态**：公司是极少数同时掌握大模型能力、云、超级App与完整生态的公司[21] - **AI算力**：中国60%的智能驾驶AI算力来自阿里云[4] - **客户基础**：有30多家头部车企和智驾方案商在阿里云上开展智驾研发[4] - **大模型**：Qwen模型处于全球领先位置，车端小模型部署已跑通；千问App月活数已超1.6亿[21] - **生态能力**：结合高德的出行与路网数据、淘天体系的交易能力，具备从理解需求到完成交易的闭环能力[21] - **核心方案：AI超级副驾**：在车展提出的概念，打包了阿里全栈AI能力与生态资源，包括算力、端云协同模型、语音助手、数据体系及服务链路[11][13] - **具体体验**：高德导航支持多轮对话添加途经点；支付宝声纹支付与淘天、淘宝闪购能力打通，实现车内免手机购物[13] - **差异化价值**：全栈技术能力与阿里巴巴最丰富的生态[21] - **已验证的闭环能力**：年初“千问请奶茶”活动不仅带来用户增长，更验证了从理解需求到完成交易的流程可跑通，并具备跨终端复制可能[21] 智能化下半场的行业意义与未来展望 - **商业价值转变**：关键变化不在体验，而在商业。汽车有望成为个人智能、数据和算力的核心枢纽，连接人、数据与现实世界的核心节点[16] - **汽车的新定位**：在通用机器人普及前，汽车是当下规模最大、算力最强的物理AI载体[16] - 全球已有约6000万至7500万辆具备L2及以上能力的车辆，其端侧算力构成分布式超级计算机，积累的数据与认知是通往物理AI世界的门票[16] - **中国公司的角色转变**：在大模型浪潮中，中国公司与硅谷处于接近的领先地位。智能化下半场是尚未被定义的“无人区”，为中国公司提供了从追赶者转向定义者的机会[19] - **成功公司的特征**：历史上伟大的科技公司几乎都解决了“大幅提高人类效率”的具体问题。在生产力被极大释放后，如何承接并放大这些能力、创造新的价值空间，是孕育下一代巨头的机会[22]

公司财务与经营表现 - 2025年公司订单量为2.492亿单，同比减少约10%，营收为39.92亿元，同比下滑11.9% [2] - 2025年公司实现净利润1.09亿元，相较2024年的亏损1.47亿元扭亏为盈，但其中7900万元来自投资收益，主营业务对盈利贡献不足三成 [2][3] - 2025年公司毛利率为11.8%，同比上升0.8个百分点，显著高于顺丰同城同期的6.3% [3] 市场竞争与行业格局 - 顺丰同城2025年实现营收228.99亿元，同比增长45.4%，归母净利润2.79亿元，同比翻倍，公司业务体量与发展速度与之存在量级差距 [3] - 公司采取差异化策略，专注于对价格不敏感、对服务质量和安全性要求更高的高端急送细分市场，但该市场需求规模有限 [4] - 京东、阿里、美团为抢占即时零售市场掀起“外卖大战”，高强度补贴拉低消费门槛，抢走了大量原本可能属于公司的订单，公司“一对一急送”的差异化优势在低价面前被削弱 [7] 运营效率与运力挑战 - 截至2025年末，公司平台注册骑手为310万人，较上年净增30万人，但在订单量减少10%的背景下，运力增加意味着骑手内卷加剧 [5][6] - 2025年公司单笔订单平均价格为16元，较2024年上半年的16.6元有所下降 [6] - 公司在消费调解平台存在大量投诉，涉及超时、丢件等问题，其“一对一急送”的高效、高质量核心叙事面临挑战，可能陷入“单量下滑—骑手内卷—服务下降”的恶性循环 [7] 技术创新与未来方向 - 公司在杭州已接入5个无人机起降点和14条航线，整体配送效率最高可提高三成，价格与地面配送持平 [8] - 低空物流是行业共同方向，美团、顺丰同城等竞争对手也在积极布局无人机配送业务，公司的先发优势能维持多久仍是未知数 [8][9] - 行业观察认为，公司未来需通过提升技术壁垒（如无人机配送）和服务壁垒来维持规模、挖掘用户价值并降低成本 [7]

核心观点 - 中概科技股面临的核心问题并非业绩增长乏力，而是“定价权”问题，市场对中概股与美股科技巨头采用不同的估值逻辑，导致估值差距持续存在[4][5][9] - 市场对美股“七姐妹”的估值基于对未来利润扩张的预支，而中概股更多基于当前利润表交易，两者不在同一估值坐标系[9][10] - 估值差距的根源不仅在于增长前景，更在于资金结构的差异：美股由全球长期资金机器持续抬估值，而中概股主要依赖南向资金，且全球风险偏好不稳定影响资金可持续性[11][12][13] - 估值修复并非普涨逻辑，关键在于哪些公司能率先证明自己值得被当作“长期资产”，将增长叙事转化为可验证的自由现金流和利润率改善，从而从“修复股”转变为“核心资产”[15][16][17] 估值差距现状与原因 - 按中金可比口径，中概股“科技十巨头”动态市盈率均值约21.9倍，美股“七姐妹”约28.4倍，差距接近23%[4] - 尽管2025-2026年多家公司盈利改善，但估值裂缝并未收窄，市场对中概股仍持谨慎标签，如腾讯是“广告和游戏修复”，阿里是“云和电商再平衡”，小米是“汽车放量但仍要观察”[5][9][10] - 美股“七姐妹”通过巨额资本开支强化未来预期，例如微软、亚马逊、Alphabet和Meta四家2026年AI资本开支承诺合计约6350亿美元，而中概股市场关注点更偏向当期业务[10] 主要公司业绩与增长点 - **腾讯**：2025年收入同比增长14%，AI改善广告定向，2026年继续加深与电商平台合作并增加视频号广告库存，微信生态商业化仍在推进[5][9] - **阿里巴巴**：2026年3月披露云智能集团收入同比增长36%，AI相关产品收入连续第十个季度三位数增长，Qwen App截至2月全平台月活已超过3亿[5][9] - **小米**：2025年交付41.1万辆车，智能电动汽车等新业务首次实现全年经营利润转正，提出2026年55万辆交付目标，未来三年AI投资至少600亿元[5][9] - **美团**：全年收入3649亿元，研发投入增至260亿元，Keeta在香港第四季度实现单位经济效益转正，在沙特订单高速增长[5] 资金结构差异 - 2025年南向交易日均成交额达1211亿港元，较2024年的482亿港元大幅抬升，成交集中在科技互联网等板块，南向资金已成为定价主力[12] - 但南向资金难以替代美股由全球被动资金、养老金、主权基金和AI主题长线资金共同构成的买方结构，两者估值弹性不同[12] - 2026年一季度香港IPO市场融资额同比大增385%，制度吸引力在修复，但全球对冲基金对亚洲新兴市场的卖盘一度创近一年最强，显示二级市场全球风险偏好仍不稳定[12][13] 未来修复路径与关键 - 修复空间存在，但非普涨，取决于公司能否证明自己是“长期资产”[15] - **腾讯**的修复机会在于视频号广告、微信生态闭环和AI agent化应用提升ARPU[15] - **阿里巴巴**的机会在于云业务从“高增长”转向“高质量增长”，打通AI产品、模型与基础设施[15] - **小米**的机会在于将汽车、操作系统和AI入口串联成平台型估值故事[15] - **美团**需在国内即时零售修复利润，并证明Keeta出海可复制香港和中东的效率模型[15] - 恒生科技指数成分公司利润在截至去年12月的季度同比下滑30%，为2022年以来最差，显示短期波动仍大[16] - 折价修复的最终关键是公司能否将增长素材转化为全球资本共识，将市场参与者从交易员转变为股东[16][17]

基金研究 | 专题报告 仓位小幅下降，增持周期、制造 2026 年一季度公募主动权益基金持仓解析 研究结论 风险提示 数据统计可能存在遗误。本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和 基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构 成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产 品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 报告发布日期 2026 年 04 月 24 日 | 李荣敏 | 执业证书编号：S0860526020001 | | --- | --- | | | lirongmin@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 王继恒 | 执业证书编号：S0860525090004 | | | wangjiheng@orientsec.com.cn | | | 0755-82819271 | | 价值类指数全景图谱：Smart Beta 配置系 | 2026-04-08 | | --- | --- | | 列之二 | | | Smart Beta"聪明"在哪：风格配置系列 | 2026-03-05 | ...

公司动态 - 中国人工智能初创公司深度求索于2026年2月26日星期五发布了其备受期待的第4版大语言模型的预览版本，允许用户测试其新功能和特性 [1] - 此次发布距离其推出R1推理模型已过去一年多，该R1模型曾因其出人意料的性能和效率以及远低于美国竞争对手的开发成本而震动全球科技市场 [2] - 与深度求索之前的V3模型类似，此次最新升级版本是开源的，允许开发者下载代码、本地运行并进行修改 [2] - 公司声称，V4版本在国内竞争对手中表现出强劲性能，特别是在基于智能体的任务、知识处理和推理方面 [3] - 公司补充说明，DeepSeek-V4已针对与Anthropic的Claude Code和OpenClaw等流行智能体工具配合使用进行了优化 [3] - 该模型根据规模提供“专业版”和“快速版”两个版本 [3] - 深度求索成立于2023年，在2024年底因其免费开源的V3模型获得关注，公司表示该模型的训练使用了性能较低的芯片，成本仅为OpenAI和谷歌等公司所建模型的一小部分 [4] - 几周后，即2025年1月，公司发布了推理模型R1，该模型在多项基准测试中达到或超越了全球许多领先的大语言模型 [4] - 自R1发布以来，深度求索已发布了一系列模型升级，但均未达到R1的影响力 [5] 行业与竞争格局 - 深度求索未与美国工程师分享其即将推出的人工智能模型，而是提前授予了中国公司访问权限，这进一步加剧了中美之间的技术竞争 [1] - 一个具有全球竞争力的开源模型的出现，引发了科技市场对人工智能基础设施支出规模将如何受到影响的疑问 [5] - 公司目前在中国蓬勃发展的AI领域面临日益激烈的竞争，阿里巴巴和字节跳动等参与者也在今年发布了新模型 [5]

行业动态：汽车智能化与AI集成 - 中国科技巨头阿里巴巴宣布其千问大模型将集成至包括比亚迪和大众在华合资公司在内的多家汽车制造商的车辆中[1] - 此举是行业在电动汽车市场增长放缓背景下 为增加车载数字服务并争夺买家而进行的努力[1] - 车载AI功能的集成已成为汽车制造商在放缓的电动车市场中吸引买家并实现差异化竞争的关键手段[4] 公司合作与产品发布 - 阿里巴巴的千问大模型将运行在英伟达的车载芯片系统上 并设计为在网络连接有限的情况下仍能运行[2] - 该系统结合了设备端处理和云端计算 以解读语音指令 规划多步骤任务并连接支付和导航等服务[2] - 奥迪中国宣布其第二款车型——名为E7X的电动SUV将于5月8日开始预售 该车将集成来自字节跳动豆包和科大讯飞的AI功能[1][4] - 凯迪拉克也展示了一款能与字节跳动豆包AI连接、具备语音助手功能的新车型[5] 合作汽车制造商名单 - 将千问大模型集成至其车辆系统的公司包括：比亚迪、吉利、理想汽车、长安汽车、东风汽车、北汽集团、长城汽车、上汽大众和上汽智己汽车[3] - 今年早些时候 一汽集团的红旗品牌已将千问集成至其车载系统 并在红旗HS6插电混动车型上首次亮相[3] AI功能与车载服务 - 选定的车型将允许驾驶员通过语音指令订购外卖、预订酒店、购买景点门票以及追踪包裹等[2] - AI功能在中国以外市场出口的车辆中是否可用尚不明确[5]

事件概述 - 英国政府宣布，其资助的“UK Biobank（英国生物样本库）”中50万人的医疗数据遭到泄露，并被挂售在阿里巴巴集团的电商平台上 [2] - 数据泄露的源头是中国的相关研究机构，这些机构从英国生物样本库下载了数据 [5] 事件详情与影响 - 在阿里巴巴电商平台共发现3条挂售记录，其中至少1条包含全部50万人的数据 [2][4] - 泄露的数据中，姓名和住址等直接身份信息已被删除，但可能包含性别、年龄、社会地位、生活习惯及血液样本数据，仍存在识别个人身份的风险 [4] - 目前尚未证实数据已被购买，相关挂售信息已从网站删除 [5] - 英国生物样本库已取消3家相关中国研究机构的数据库访问权限 [5] - 受事件影响，在完善安全措施之前，英国生物样本库将暂停数据提供 [6] 相关方回应与背景 - 英国政府官员表示，中国政府和阿里巴巴集团正非常积极地配合处理问题，并称这并非一起国家参与的数据泄露事件 [5] - 英国生物样本库是一个包含50万英国人健康状况与基因信息的大型数据库，已向全球超过60个国家的2.2万名研究人员提供数据，用于心脏病、癌症、痴呆症等领域的研究 [5]

大厂算力进展交流 20260423 摘要 2026 年国产芯片将迎满产满销，字节跳动资本支出上调至 4,300- 4,500 亿元，其中 GPU 整机预算 2,300-2,500 亿元，国产芯片采购占 比显著提升。 字节跳动国内 GPU 预算约 1,100 亿元：寒武纪获 250-300 亿元订单 （包揽 690 产能）；升腾获 220-250 亿元订单；自研芯片投入约 200- 300 亿元。 腾讯 2026 年 GPU 预算保底 1,000 亿元，国产订单或达 700-800 亿元， 供应商格局为昆仑芯（一供）、思远（二供），海光与寒武纪次之。 阿里 GPU 预算 1,100-1,200 亿元，平头哥设计能力强但受限于台积电 产能，正寻求三星补充；思远有望在阿里国产采购中获 100-200 亿元份 额。 中芯国际 N+1/N+2 产能分配优先级：华为 > 海光 > 平头哥 > 昆仑芯； 未来 1-2 年竞争核心将从设计能力转向产能保障。 字节跳动 MaaS 业务爆发：2026 年 3 月企业付费客户超 20 万家，带动 火山引擎 ToB 收入预期上调至 300 亿元，Token 消耗量激增驱动算力 扩容。 ...