报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑FY2025Q3一次性递延所得税影响、以及AI PC及AI服务器业务盈利能力提升，将FY2025 - 2027财年归母净利润预测由12.71/14.62/17.23亿美元上调至16.02/17.50/21.99亿美元，同比增速分别为58.5%/9.2%/25.7%，考虑可转债20%的潜在摊薄影响、对应摊薄后EPS 0.108/0.118/0.148美元，折合0.84/0.91/1.15港元，最新股价13.60港元对应FY2025 - 2027 16.3/14.9/11.8倍PE，端侧AI PC有望迎渗透率提升驱动换机周期、软件付费驱动商业模式升级，服务器业务受益国内CSP客户capex上行周期启动，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告研究的具体公司为联想集团（00992.HK），当前股价13.600港元，一年最高最低为13.600/7.990港元，总市值1,687.03亿港元，流通市值1,687.03亿港元，总股本124.05亿股，流通港股124.05亿股，近3个月换手率39.16% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|61,947|56,864|69,033|75,152|82,279| |YOY(%)|-13.5|-8.2|21.4|8.9|9.5| |净利润(百万美元)|1,608|1,011|1,602|1,750|2,199| |YOY(%)|-20.8|-37.1|58.5|9.2|25.7| |毛利率(%)|17.0|17.2|16.0|16.1|16.1| |净利率(%)|2.6|1.8|2.3|2.3|2.7| |ROE(%)|27.8|18.1|21.5|19.4|19.6| |EPS(摊薄/美元)|0.108|0.068|0.108|0.118|0.148| |P/E(倍)|16.2|25.8|16.3|14.9|11.8| |P/B(倍)|3.6|3.6|2.8|2.3|1.8| [9] 经营情况 - FY2025Q3营收187.96亿美元，同比增长19.6%，IDG/ISG/SSG部门收入同比增长11.5%/59.2%/11.7%；2024Q4联想PC出货量同比增长4.8%、优于同期市场增速2.4%；ISG业务FY2025Q3实现扭亏为盈，AI服务器营收环比有明显增长，订单转化效率持续提升；FY2025Q3归母净利润6.93亿美元，剔除一次性项目费用影响对应归母净利润4.3亿美元、同比增长20%、对应利润率2.3%同比持平 [7] 未来展望 - 预计FY2025Q4收入及净利润环比下降、同比仍将维持快速增长；展望FY2026财年，Win11换机潮、主要CPU厂商推出低价格带芯片、DeepSeek加速端侧AI部署，AI PC渗透率有望在2025H2加速，且未来伴随联想AI PC应用生态逐步丰富，有望采用AI分级付费模式，实现从制造商向平台商的商业模式转变、从而提升整体业绩兑现稳定性；海内外主要云厂商陆续上调capex指引，联想作为业内重要的AI服务器供应商有望充分受益，ISG业务有望延续高速增长 [8]