报告核心观点 当下AI行情走向极致，但宏观场景有新选择，市场化企业收缩性经营出现分化，一是加大投资走向新产业发展，二是改善分配促进消费，中国经济内生性动能正在孕育，推荐顺周期消费、中游制造、有色、大宗商品、低估值红利等板块[4][53] 各部分总结 科技股的“陀螺”行情 - 本周中国科技股因新催化剂落地继续上涨，呈现定价时间短涨幅大特征，未来演绎或依赖新催化，市场对新催化反应可能逐步收敛[1][9] - 市场交易热度回升且行业交易集中度升至2010年以来高位，科创/创业板波动率上升式上涨，持续性较差，需更大基本面刺激，否则将重回震荡调整[1][13] - 近期行情由个人投资者主导，主动偏股基金、北上资金和ETF等参与度一般，当前个人投资者主导阶段可能进入相对极致阶段[1][22] - AI驱动行情走向分化，传统巨头AI业务重估或带动整体估值上修，新兴公司业绩兑现前定价波动大，兑现期可能面临估值下修风险[1][28] 参考美国经验：国内科技巨头加大资本开支有望带动更广泛领域的投资回暖 - 中国科技巨头加大AI领域投资，可能是过去收缩性投资的终结和新投资周期的开始[2][36] - 2010年以来，美国科技巨头资本开支增速回升对经济总量和细分领域投资增速有领先意义，能带动整体社会投资回暖，国内科技巨头增加AI资本开支或带来总量回升[2][38] 市场化巨头企业的另一种转变：让渡利润，改善分配 - 京东、美团等公司为骑手缴纳五险一金，是企业让渡利润改善收入分配的信号，政府加大国补托住企业盈利，企业收缩资产负债表有扩表和改善分配两条出路[46] - 更广大群体增收与保障政策利于挖掘消费潜力，农村居民在耐用品和服务类消费上与城镇居民差距大，可能是消费升级方向[47] - 低收入群体消费升级难反映到上市公司业绩，消费板块需寻找“薄利多销”和提升周转率的公司，部分子板块有盈利和估值双击机会[49] 喧嚣之外，关注内生修复的新动能 - 推荐顺周期相关的消费、中游制造、有色板块，实物资产逻辑下的黄金和原油，以及低估值+红利的银行和保险板块[4][53]