报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 优化股票交收费结构后平均费率预计保持不变，散户交易成本下降利于市场活跃度提升 考虑港股交易情绪持续回暖，上调2024 - 2026年归母净利润预测，科技股活跃度提升和港股IPO回暖，港交所有望迎来业绩改善和估值上行的戴维斯双击，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价314.80港元，一年最高最低为397.80/212.20港元，总市值3991.15亿港元，流通市值3991.15亿港元，总股本12.68亿股，流通港股12.68亿股，近3个月换手率55.76% [1] 交收费结构优化情况 - 2月21日，香港交易所宣布优化股票市场交收结算费结构，将股票交收费结算费率从每笔交易金额的0.002%调整为0.0042%，取消最低2港元和最高100港元限制，ETF庄家交易费率为0.002%，于2025年6月开始生效[4] 交收费率及市场影响 - 预计交收费率保持不变，2019年以来港交所股票交收费实际平均成本为0.0042%，与当前设定费率一致，但小额交易费用比例更高，大额交易费用比例低于市场平均水平[5] - 优化收费结构降低散户交易成本，该政策有利于提高散户和机构投资者的交易收费公平性，使新的收费结构维持历史平均水平，新结构下77%市场交易的成本预计下降，23%的交易成本预计有所增加[5] - 2025年春节以来，科技股浪潮激发港股活跃度提升，本周港股ADT连续提升至3358亿港元，同比+232%，环比+12%，日均换手率达0.85%，位于2021年以来99%分位数 1月港股IPO发行8单，同比去年多增3家，IPO集资额达57亿港元，同比+173%[5] 业绩预测及敏感性测算 - 2024年港股现货ADT同比+26%，Q4单季1869亿港元，同比+105%，环比+57%，预计2024Q4归母净利润实现37亿港元，同比+43%，对应2024E130亿港元，同比+9.5%[6] - 假设港股2025EADT分别达到1700/2000/2500亿港元，分别同比+30%/+50%/+89%，对应2025E归母净利润分别达到151/165/192亿港元，同比+16%/+23%/+42%，对应PE分别为30/27/23倍[6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万港元) | 18,456 | 20,516 | 22,594 | 28,040 | 26,449 | | YOY(%) | -11.9 | 11.2 | 10.1 | 24.1 | -5.7 | | 净利润(百万港元) | 10,078 | 11,862 | 12,986 | 16,484 | 15,430 | | YOY(%) | -19.6 | 17.7 | 9.5 | 26.9 | -6.4 | | EBITDA利润率(%) | 76.4 | 80.0 | 79.0 | 79.4 | 79.3 | | 净利率(%) | 54.6 | 57.8 | 57.5 | 58.8 | 58.3 | | ROE(%) | 20.3 | 23.5 | 24.7 | 29.4 | 26.3 | | EPS(摊薄/港元) | 7.9 | 9.4 | 10.2 | 13.0 | 12.2 | | P/E(倍) | 44.1 | 37.5 | 34.2 | 27.0 | 28.8 | | P/B(倍) | 8.9 | 8.7 | 8.3 | 7.6 | 7.5 | [7]