报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 产能恢复明显偏慢，产业重组、融资稳步推进，上市猪企成新增产能主力军，产业重组和融资进展良好 [4][5] - 多重因素致春节前行情不及预期，生产效率等因素影响猪价，压栏等因素影响短期行情 [6] - 2025 年猪价步入下行周期，猪企成本下降仍是重中之重，预计猪价下行，成本控制是关键 [7] - 2025 年上市猪企出栏量有望保持增长态势，多数上市猪企出栏规划呈增长趋势 [8][10] - 估值及投资建议，预计 2025 年猪价下行但有支撑，成本控制重要，生猪养殖板块估值处低位，建议关注并重点推荐温氏股份、牧原股份 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 产能恢复明显偏慢，产业重组、融资稳步推进 - 本轮周期产能恢复明显偏慢，2024Q2 - Q4 能繁母猪存栏量累计增幅 2.2%，2025 年 1 月环比下降 0.39%，2024 年以来产能恢复速度弱于 2022 年 [17][19] - 上市猪企是新增产能主力军，2022 年 12 月 - 2024 年 12 月，牧原和温氏能繁母猪存栏上升明显，2024 年部分季度两家公司新增存栏占全国新增量比例较高 [30] - 生猪产业重组、融资稳步推进，正邦科技、傲农投资重整执行完毕，天邦食品仍在重整流程，部分上市猪企融资计划取得进展 [5][33] 猪价步入下行期，成本下降仍是重中之重 - 多重因素致春节前行情不及预期，本轮周期累计去化 9.2%，2024 年 8 月猪价达峰值后持续低于预期，生产效率等因素是猪价未再现峰值的主因 [6][41] - 2025 年猪价步入下行周期，猪企成本下降仍是重中之重，预计 2025 年猪价下行，全国能繁母猪年均存栏量与猪价负相关，2025 年猪价有支撑，上市猪企成本呈下降趋势 [7][68][72] 2025 年上市猪企出栏量有望保持增长态势 - 上市猪企集中度持续提升，2024 年 19 家上市猪企合计生猪出栏量占全国比重达 23.9% [76] - 上市猪企生猪出栏量有望保持增长态势，2025 年多数上市猪企出栏规划增长，如牧原、温氏等 [8][10][79] 估值及投资建议 - 预计 2025 年生猪价格步入下行周期，但因 2024 年全国能繁母猪年均存栏量同比下降 4.8%及生产效率提升，猪价仍有支撑，成本控制是重点 [11][82] - 生猪养殖板块相对中小综指 PB、相对沪深 300PB 均处历史低位，一、二线龙头猪企估值多数处于历史低位，建议关注生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份 [12][83]