报告公司投资评级 - 买入(维持) [7] 报告的核心观点 - 24Q4 哔哩哔哩-W 实现营业收入 77 亿元,同比增长 22%,调整后归母净利润 4.5 亿元,利润率 6%,经营活动现金流净额为 14 亿元 [7] - 24 年全年实现营业收入 268 亿元,同比增长 19%,调整后归母净亏损为 2210 万元,经营活动现金流净额为 60 亿元 [7] - 高粘性用户持续增长,24Q4 MAU 为 3.4 亿,同比增长 1%,DAU 为 1.03 亿,同比增长 3%,人均单日使用时长为 99 分钟,同比提升 4 分钟 [7] - 《三国:谋定天下》贡献游戏业务强劲增长,24Q4 游戏收入为 18 亿元,同比增长 79% [7] - 广告业务继续保持较快增长,24Q4 广告收入为 24 亿元,同比增长 24% [7] - 增值服务、IP 衍生品及其他表现平稳,24Q4 增值服务收入为 31 亿元,同比增长 8%,IP 衍生品及其他收入为 4.65 亿元,同比下滑 16% [7] - 盈利能力再提升,24Q3 毛利率为 36%,已连续十个季度环比提升,毛利率将继续上行,费用有效控制,调整前后净利润均盈利 [7] - 重视 B 站 AI 数据场景价值及业务进展,24 年上线自研大语言模型 index,25 年 1 月上线商业化官方 AIGC 平台“星辰 AI” [7] - 维持买入评级,小幅上调 25 年调整后归母净利润预测为 17.86 亿元,下调 26 年预测为 25.42 亿元,新增 27 年预测为 31.37 亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 225.28 亿元、268.32 亿元、302.13 亿元、331.76 亿元、358.36 亿元,同比增长率分别为 2.9%、19%、13%、10%、8% [3] - 2023 - 2027E 调整后归母净利润分别为 -34.25 亿元、 -0.22 亿元、17.86 亿元、25.42 亿元、31.37 亿元,同比增长率分别为 48.8%、99%、8178%、42%、23% [3] - 2023 - 2027E 每股收益分别为 -8.13 元/股、 -0.05 元/股、4.24 元/股、6.03 元/股、7.45 元/股 [3] - 2023 - 2027E 净资产收益率分别为 -23.78%、 -0.12%、7.63%、8.68%、8.79% [3] - 2023 - 2027E 市净率分别为 4.9、3.9、3.0、2.4、2.0 [3] 市场数据 - 2025 年 02 月 21 日收盘价为 180.30 港币,恒生中国企业指数为 8666.72 [4] - 52 周最高/最低为 238.80/75.60 港币,H 股市值为 759.53 亿港币,流通 H 股为 337.55 百万股,汇率为 1.0845 人民币/港币 [4] 合并利润表 - 2023 - 2027E 收入分别为 225.28 亿元、268.32 亿元、302.13 亿元、331.76 亿元、358.36 亿元 [8] - 2023 - 2027E 营业成本分别为 -170.86 亿元、 -180.58 亿元、 -191.00 亿元、 -208.11 亿元、 -220.33 亿元 [8] - 2023 - 2027E 毛利分别为 54.42 亿元、87.74 亿元、111.13 亿元、123.65 亿元、138.03 亿元 [8] - 2023 - 2027E 归母净利润(GAAP)分别为 -48.22 亿元、 -13.47 亿元、3.84 亿元、9.37 亿元、14.27 亿元 [8] - 2023 - 2027E 归母净利润(Non - GAAP)分别为 -34.25 亿元、 -0.22 亿元、17.86 亿元、25.42 亿元、31.37 亿元 [8]
哔哩哔哩-W:24Q4全面盈利,关注AI进展-20250224