报告公司投资评级 - 给予海吉亚医疗“增持”评级，目标价从 22.30 港元调整至 19.86 港元，对应 13.0 倍 2025E PER（前值为 13.5 倍）及 10.9%上涨空间 [3] 报告的核心观点 - 预计海吉亚医疗 2024 年下半年经营受行业环境影响，因终端患者消费能力偏弱及医保控费趋严，销售收入可能逊于市场预期，将 2024 年收入与股东净利润预测分别下调 6.5%与 7.5% [1] - 海吉亚旗下部分位于三四线地区的医院短期内经营受医保控费等因素影响，虽国家医保局推进医保即时结算政策长远有助舒缓资金压力，但各地落地时间不同，对企业盈利实际见效需时间，将 2025 - 26E 的收入预测分别下调 5.3%、5.7%，股东净利润预测下调 7.4%、8.3%，预计 2023 - 26E 股东净利润 CAGR 为 13.3% [2] 根据相关目录分别进行总结 股票资料 - 截至 2025 年 2 月 20 日，收市价 17.90 港元，总市值 11,129.70 百万港元，流通股比例（H）55.09%，已发行总股本 621.77 百万，52 周价格区间 11.98 - 39.2 港元，3 个月日均成交额 80.97 百万港元，主要股东朱义文占 44.90% [4] 历史建议和目标价 |日期|前收市价|评级变动|目标价| | --- | --- | --- | --- | |2024 - 3 - 28|HK$30.50|买入（维持）|HK19.58|中性（下调）|HK18.12|买入（上调）|HK17.90|增持（下调）|HK$19.86|[10] 主要财务数据（百万人民币） |年结:12 月 31 日|2022 年|2023 年|2024 年|2025 年|2026 年| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | |实际|实际|预测|预测|预测| |总收入|3,196|4,077|4,836|5,817|6,386| |增长率（%）|38.0|27.6|18.6|20.3|9.8| |股东净利润|477|683|762|899|994| |增长率（%）|8.0|43.2|11.6|17.9|10.6| |每股盈利（人民币）|0.77|1.08|1.21|1.42|1.57| |市盈率（倍）|21.6|15.4|13.8|11.7|10.6| |每股股息（人民币）|0.15|0.00|0.00|0.00|0.00| |股息率（%）|0.9|0.0|0.0|0.0|0.0| |每股净资产（人民币）|7.98|10.09|11.32|12.77|14.38| |市净率（倍）|2.1|1.7|1.5|1.3|1.2|[3] 财务摘要（年结：12 月 31 日；人民币百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入|3,196|4,077|4,836|5,817|6,386| |医院业务|3,027|3,890|4,694|5,670|6,224| |其他业务|168|186|141|147|162| |销售成本|-2,167|-2,790|-3,299|-3,981|-4,358| |毛利|1,029|1,286|1,537|1,836|2,028| |其他收益净额|-39|66|35|28|34| |销售开支|-26|-51|-60|-72|-79| |一般及行政开支|-297|-412|-483|-581|-646| |经营溢利|667|889|1,029|1,212|1,338| |财务成本|-24|-33|-79|-92|-100| |除税前溢利|643|856|950|1,120|1,238| |所得税|-161|-171|-183|-215|-238| |非控股权益|5|2|5|6|6| |股东净利润|477|683|762|899|994| |EBIT|667|889|1,029|1,212|1,338| |EBITDA|820|1,100|1,288|1,491|1,625| |税前利润|643|856|950|1,120|1,238| |折旧及摊销|153|211|259|279|287| |营运资金变动|-123|-182|-105|-168|15| |已付利息|41|43|95|93|102| |已付税款|-145|-154|-183|-215|-238| |其他|116|9|0|0|0| |经营业务现金净额|685|783|1,016|1,109|1,403| |购入物业厂房及设备|-593|-926|-629|-756|-830| |其他|221|-1,938|206|0|0| |投资活动现金净额|-372|-2,863|-422|-756|-830| |净新增借款|-28|2,559|232|255|281| |股息分派|0|-94|0|0|0| |其他|-127|-690|-95|-93|-102| |融资活动现金净额|-154|1,775|137|162|179| |现金增加净额|159|-305|731|515|752| |年初现金|707|854|550|1,281|1,796| |汇率变动之影响净额|-12|1|0|0|0| |年末现金|854|550|1,281|1,796|2,547| |存货|154|208|220|296|269| |应收账款|694|979|990|1,349|1,210| |现金|854|550|1,281|1,796|2,547| |其他|48|239|32|32|32| |流动资产|1,749|1,976|2,523|3,474|4,058| |物业、厂房及设备|2,999|4,630|5,018|5,514|6,057| |无形资产及商誉|2,384|3,946|3,927|3,909|3,909| |其他非流动资产|110|183|183|183|183| |非流动资产|5,492|8,759|9,129|9,606|10,149| |总资产|7,242|10,735|11,651|13,079|14,208| |贸易应付款项|741|1,410|1,317|1,585|1,433| |短期借款|180|402|402|402|402| |其他流动负债|105|132|143|143|143| |流动负债|1,026|1,944|1,862|2,130|1,978| |长期借款|1,103|2,319|2,551|2,806|3,087| |其他非流动负债|173|217|217|217|217| |非流动负债|1,276|2,536|2,767|3,023|3,303| |总负债|2,302|4,480|4,629|5,153|5,281| |股东权益|4,934|6,233|6,996|7,894|8,888| |非控股权益|6|22|27|32|39| |总权益|4,940|6,255|7,022|7,927|8,927| |净现金/(负债）|-429|-2,172|-1,672|-1,413|-942| |每股净资产|7.98|10.09|11.32|13|14| |增长率（%） - 收入|38.0|27.6|18.6|20.3|9.8| |增长率（%） - 毛利|35.8|25.1|19.5|19.5|10.5| |增长率（%） - 股东净利润|8.0|43.2|11.6|17.9|10.6| |盈利能力(%) - 毛利率|32.2|31.6|31.8|31.6|31.8| |盈利能力(%) - 净利润率|14.9|16.8|15.8|15.4|15.6| |盈利能力(%) - EBIT 利润率|20.9|21.8|21.3|20.8|21.0| |盈利能力(%) - EBITDA 利润率|25.7|27.0|26.6|25.6|25.4| |其他 - 净负债率（%）|8.7|34.7|23.8|17.8|10.5| |其他 - 有效税率（%）|25.1|20.0|19.2|19.2|19.2| |其他 - ROAE（%）|10.1|12.2|11.5|12.0|11.8| |其他 - ROAA（%）|0.7|0.7|0.6|0.6|0.7| |其他 - 存货周转率（天）|16.6|15.4|15.4|15.4|15.4| |其他 - 应收帐周转率（天）|59.4|65.3|65.3|65.3|65.3| |其他 - 应付帐周转率 （天）|59.3|70.9|70.9|70.9|70.9|[7]
海吉亚医疗：预计短期内经营仍受医保控费等因素影响-20250224