报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，目标价由 40.00 港元下调至 37.45 港元，对应 30.5%上行空间及 8.5 倍 FY25 目标市盈率 [4][6] 报告的核心观点 - 兖煤澳大利亚 FY24 业绩略逊预期，股东净利润同比下跌 33.2%至 12.2 亿澳元，收入同比下降 11.8%至 68.6 亿澳元，主因原材料等开支高于预期及煤价下跌 [1] - 中国收入占比由 FY23 的 20.6%增长至 FY24 的 29.2%，成最大单一收入来源地，预计此趋势在 FY25 持续 [2] - 公司定下与 FY24 相同的 FY25 运营指引，预计 FY25 产量微增、成本上升，动力煤及冶金煤价下跌，待 FY26 反弹 [3] - 基于上述情形，降低 FY25 - 26 股东净利润预测，下调目标价但维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 FY24 业绩回顾 - 权益煤炭产量同比升 10.5%至 3690 万吨，销量同比升 13.9%至 3770 万吨，整体平均售价同比跌 24.1%至 176 澳元/吨 [1][10] - 收入 68.6 亿澳元，同比降 11.8%，与预测 68.0 亿澳元相若；股东净利润 12.2 亿澳元，同比跌 33.2%，较预测低 6.3% [1][10] - 分红比率由 50.5%升至 56.3%，优于预期 [1][10] 市场区域表现 - 中国收入占比从 FY23 的 20.6%增至 FY24 的 29.2%，超越日本成最大单一收入来源地，预计 FY25 持续增长 [2] FY25 运营指引及预测 - 运营指引与 FY24 相同，权益煤炭产量 3500 - 3900 万吨，现金经营成本（不含特许权使用费）89 - 97 澳元/吨 [3] - 预计 FY25 产量同比微增 0.5%至 3710 万吨，现金经营成本升至 96 澳元/吨 [3][15] - 预计 FY25 动力煤及冶金煤价分别同比跌 7.1%及 3.7%，FY26 反弹 [3][15] 盈利预测调整 - 分别降低 FY25 - 26 股东净利润预测 6.4%及 0.8% [4][18] - 收入预测分别下调 4.6%（FY25）和 5.5%（FY26） [18] 历史建议和目标价 - 2024 年 11 月 22 日首次覆盖，评级“买入”，目标价 40.00 港元 [22] - 2025 年 1 月 21 日维持“买入”评级，目标价 40.00 港元 [22] - 2025 年 2 月 20 日维持“买入”评级，目标价下调至 37.45 港元 [4][22]