报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为94.00港元，意味着2025财年预期市净率为1.6倍 [1][7] 报告的核心观点 - 友邦保险股价在2024财年表现逊于市场和内地保险公司，但新业务价值（VNB）增长强劲且财务状况稳健，有望吸引资金流入 [1] - 预计2024财年全年VNB按固定汇率（CER）计算增长20%，按实际汇率（AER）计算增长18%，集团营业利润（OPAT）和内涵价值（EV）同比分别增长7%和6%，股东总回报可能升至约8% [1] - 公司于2月12日完成120亿美元的股票回购计划，投资者预计2025年3月中旬可能宣布新的回购计划 [1] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 市值为627,515.00百万港元，3个月平均成交额为1,764.30百万港元，52周最高价/最低价为74.55/46.00港元，总发行股份为11,399.00百万股 [2] 股权结构 - 纽约银行梅隆公司持股10.7%，摩根大通公司持股7.7% [3] 股价表现 - 1个月绝对/相对表现为0.4%/-11.4%，3个月为-4.1%/-16.3%，6个月为5.7%/-18.0% [4] 盈利预测 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | OPAT（百万美元） | 6,454 | 6,228 | 6,639 | 7,206 | 7,995 | | 运营每股收益（美元） | 0.54 | 0.54 | 0.59 | 0.67 | 0.76 | | 市场共识每股收益（美元） | n.a | n.a | 0.60 | 0.67 | 0.75 | | VNB/股（美元） | 0.26 | 0.36 | 0.44 | 0.52 | 0.63 | | 集团内涵价值/股（美元） | 5.9 | 5.9 | 6.6 | 7.5 | 8.6 | | 市净率（倍） | 1.9 | 2.0 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | | 市内涵价值率（倍） | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | | 股息收益率（%） | 2.6 | 2.8 | 3.1 | 3.4 | 4.0 | | 运营净资产收益率（%） | 12.8 | 14.5 | 16.1 | 16.5 | 16.2 | [8] 财务总结 | 项目 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 保险收入（百万美元） | - | 16,319 | 17,514 | 19,318 | 21,168 | 23,519 | | 保险服务费用（百万美元） | - | (10,434) | (12,078) | (13,345) | (14,573) | (16,112) | | 运营利润（百万美元） | - | 6,454 | 6,228 | 6,639 | 7,206 | 7,995 | | 净利润（百万美元） | - | 3,365 | 3,781 | 5,886 | 6,762 | 7,591 | | 总资产（百万美元） | 311,252 | 270,471 | 286,319 | 300,976 | 324,416 | 352,869 | | 总负债（百万美元） | 254,745 | 225,323 | 244,725 | 259,811 | 277,918 | 299,926 | | 股东权益（百万美元） | 56,023 | 44,672 | 41,111 | 40,832 | 46,112 | 52,497 | [18] 每股数据 | 指标 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股息每股（美元） | 0.19 | 0.20 | 0.21 | 0.23 | 0.26 | 0.30 | | 运营每股收益（报告）（美元） | 0.53 | 0.54 | 0.54 | 0.59 | 0.67 | 0.76 | | 运营每股收益（摊薄）（美元） | 0.53 | 0.54 | 0.54 | 0.59 | 0.67 | 0.76 | | 集团内涵价值/股（美元） | 6.03 | 5.85 | 5.92 | 6.55 | 7.50 | 8.62 | | VNB/股（美元） | 0.28 | 0.26 | 0.36 | 0.44 | 0.52 | 0.63 | | 基本股份数（百万股） | 12,097 | 11,781 | 11,399 | 10,931 | 10,632 | 10,391 | [19] 盈利能力 | 指标 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 运营净资产收益率（%） | 12.8 | 14.5 | 16.1 | 16.5 | 16.2 | 12.8 | | 内涵价值回报率（%） | 14.3 | (1.8) | 6.7 | 13.9 | 16.5 | 16.8 | | VNB利润率（年化保费等值基础）（%） | 59.3 | 57.0 | 52.6 | 54.7 | 55.8 | 56.9 | [19] 估值 | 指标 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 市内涵价值率（倍） | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | | 市净率（倍） | 1.5 | 1.9 | 2.0 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | | 股息收益率（%） | 2.5 | 2.6 | 2.8 | 3.1 | 3.4 | 4.0 | | 股息支付率（%） | 35.2 | 36.6 | 38.4 | 38.5 | 38.6 | 39.0 | [19]