报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 看好2025年AI给公司云业务带来新发展机遇，但考虑搜索业务竞争不确定性，将公司2025 - 2026年Non - GAAP净利润预测由260/283亿元下调至254/273亿元，新增2027年Non - GAAP净利润预测288亿元，对应2025年Non - GAAP PE为9倍，公司AI业务进展较好且持续回购体现注重股东回报 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2024Q4公司营业收入341亿元，同比下降2%，Non - GAAP经营利润50亿元，Non - GAAP净利润67亿元，均好于彭博一致预期；自2024年Q4以来百度股份回购金额3.56亿美元，自2024年以来累计回购金额超10亿美元 [8] 非广告业务 - 智能云业务：2024Q4云收入同比增长加快至26%（24Q1/24Q2/24Q3为12%/14%/11%）；2024年12月，文心大模型处理的日均API调用量达16.5亿次，外部API调用量环比增长178%；后续将对文心大模型4.5系列开源，并向终端用户免费提供文心一言；DEEPSEEK开源模型会增加企业客户和开发者对百度云业务的需求；12月使用百度文库AI功能MAU达9400万，环比翻倍，Q4百度文库与百度网盘整合，1月推出“自由画布”功能 [3] - 智能驾驶业务：Q4萝卜快跑提供的自动驾驶订单超110万单，同比增长36%；11月，萝卜快跑获得在中国香港开放道路进行自动驾驶测试的许可，是该地区首家也是唯一一家获此类授权的；后续将继续通过提高运营效率和用户体验减少亏损 [3] 广告业务 - 2024Q4百度核心收入277亿元，同比增长1%，略好于彭博一致预期的268亿元，其中在线营销收入179亿元，同比减少7%；中小企业广告投放意愿未明显恢复，加上竞争激烈，Q4广告业务仍承压；预计公司广告业务将逐步改善，2025年上半年表现或好于2024Q4，下半年表现或好于上半年 [8] 利润率情况 - 24Q4百度核心经营利润率同比下滑4pct，主要因一次性亏损10亿元（包括计提的预期信用损失、存货减值及其他）；Q4百度毛利率同比下降1.8pct，主要由于流量获取成本与智能云业务相关的成本及存货一次性减值增加，部分被人员相关费用及内容成本减少所抵消；销售及管理费用率同比提升2.8pct，主要由于预期信用损失、渠道支出及市场推广费用增加，部分被人员相关费用减少所抵消 [4][9] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|134598|133125|136681|141610|146190| |同比(%)|8.83|(1.09)|2.67|3.61|3.23| |归母净利润（百万元）|20315|23760|21012|22773|24155| |同比(%)|168.75|16.96|(11.57)|8.38|6.07| |Non - GAAP净利润（百万元）|28747|27002|25369|27274|28777| |同比(%)|39.01|(6.07)|(6.05)|7.51|5.51| |EPS - 最新摊薄（元/股）|7.24|8.47|7.49|8.12|8.61| |P/E（现价最新摊薄）|11.49|9.83|11.11|10.25|9.67| |PE（Non - GAAP）|8.12|8.65|9.20|8.56|8.11|[1] 季度盈利预测（百万元） |项目|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1E|2025Q2E|2025Q3E|2025Q4E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |在线营销服务|18490|20625|20108|19340|17538|20362|20370|19739| |其他|13023|13306|13449|14784|13502|14231|14409|16531| |总收入|31513|33931|33557|34124|31040|34593|34779|36270| |销售成本|15291|16398|16399|18014|16740|16438|16928|18530| |销售及管理费用|5375|5700|5867|6678|5923|5596|5893|6144| |研发费用|5363|5889|5366|5515|4921|5668|5551|5660| |成本及费用总额|26029|27987|27632|30207|27585|27702|28371|30334| |经营利润|5484|5944|5925|3917|3455|6890|6408|5936| |利息净收入|1325|1251|1204|1358|1200|1200|1200|1215| |汇兑亏损净额|401|0|-1096|1678|-100|-100|-100|-100| |应占权益法投资亏损|-205|-119|32|-399|500|500|500|500| |其他净额|-275|-454|2535|23|-100|-100|-100|-100| |其他 (亏损) 收益总计|1246|771|2675|2660|1500|1500|1500|1515| |所得税前(亏损)利润|6730|6715|8600|6577|4955|8390|7908|7451| |所得税费用|883|1131|814|1619|1220|2065|1947|1834| |净(亏损)利润|5847|5584|7786|4958|3735|6325|5961|5617| |归属非控股股东权益的净利润|399|0|154|-234|116|134|160|217| |归属百度的净（亏损）利润|5448|5488|7632|5192|3619|6191|5801|5400| |Non - GAAP归属百度的净（亏损）利润|7011|7396|5886|6709|4706|7279|6891|6492|[10] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|168849|184120.96|202945.18|222691.44| |现金及现金等价物（百万元）|24832|38024.78|55847.52|74664.59| |应收账款及票据（百万元）|10104|10251.1|10227.36|10152.1| |其他流动资产（百万元）|133913|134796.47|135886.24|136962.72| |非流动资产（百万元）|258931|261757.87|265319.31|269375.64| |固定资产（百万元）|30102|31659.97|32843.25|33741.95| |商誉及无形资产（百万元）|41186|37454.9|34833.06|32990.69| |长期投资（百万元）|0|0|0|0| |其他长期投资（百万元）|140256|145256|150256|155256| |其他非流动资产（百万元）|47387|47387|47387|47387| |资产总计（百万元）|427780|445878.83|468264.49|492067.08| |流动负债（百万元）|80953|82058.55|83459.53|84729.33| |短期借款（百万元）|11079|10079|9079|8079| |应付账款及票据（百万元）|49469|51477.34|53139.1|54721.78| |其他（百万元）|20405|20502.21|21241.43|21928.54| |非流动负债（百万元）|63215|58215|55215|52215| |长期借款（百万元）|51943|46943|43943|40943| |其他（百万元）|11272|11272|11272|11272| |负债合计（百万元）|144168|140273.55|138674.53|136944.33| |少数股东权益（百万元）|19992|20618.56|21475.79|22499.26| |归属母公司股东权益（百万元）|263620|284986.72|308114.17|332623.49| |负债和股东权益（百万元）|427780|445878.83|468264.49|492067.08| |营业总收入（百万元）|133125|136681.39|141609.55|146190.3| |营业成本（百万元）|66102|68636.46|70852.14|72962.38| |销售及管理费用（百万元）|23620|23555.68|24339.59|25143.34| |研发费用（百万元）|22133|21800.04|22371.58|23050.82| |其他费用（百万元）|0|0|0|0| |经营利润（百万元）|21270|22689.22|24046.24|25033.76| |利息收入（百万元）|7962|7341.6|8001.24|8892.38| |利息支出（百万元）|2824|2526.38|2301.38|2126.38| |其他收益（百万元）|2214|1200|1600|1600| |利润总额（百万元）|28622|28704.44|31346.11|33399.76| |所得税（百万元）|4447|7065.91|7716.19|8221.71| |净利润（百万元）|24175|21638.53|23629.92|25178.05| |少数股东损益（百万元）|415|626.56|857.22|1023.47| |归属母公司净利润（百万元）|23760|21011.97|22772.7|24154.58| |EBIT（百万元）|23484|23889.22|25646.24|26633.76| |EBITDA（百万元）|23484|46062.34|47084.81|47577.43| |Non - GAAP净利润（百万元）|27002|25369.37|27273.68|28776.82| |每股收益(元，Non - Gaap)|9.63|9.04|9.72|10.26| |每股净资产(元)|93.97|101.59|109.84|118.57| |发行在外股份(百万股)|2805.22|2805.22|2805.22|2805.22| |ROIC(%)|5.84|5.08|5.19|5.10| |ROE(%)|9.01|7.37|7.39|7.26| |毛利率(%)|50.35|49.78|49.97|50.09| |销售净利率(%)|17.85|15.37|16.08|16.52| |资产负债率(%)|33.70|31.46|29.61|27.83| |收入增长率(%)|(1.09)|2.67|3.61|3.23| |Non - Gaap净利润增长率 (%)|-6.07|-6.05|7.51|5.51| |P/E（Non - Gaap）|8.65|9.20|8.56|8.11| |P/B|0.89|0.82|0.76|0.70| |EV/EBITDA|10.81|5.48|4.90|4.37| |经营活动现金流（