报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][7][58] 报告的核心观点 - 昊海生科是生物医用材料创新型领导者，产品覆盖四大治疗领域，两大核心产品为玻尿酸和人工晶体 [7][10] - 医美赛道是公司第二成长曲线，国产玻尿酸市占率超30%且前景向好，公司产品矩阵丰富 [25][28][29] - 人工晶体市场潜力大，高端产品存在进口替代空间，集采加速这一进程，公司旗下4家人工晶体公司产品中标集采 [35][45][48] - 骨科关节腔注射产品市占率高，防粘连及止血产品受政策影响营收下降 [49][51] - 预计公司2024 - 2026年业绩增长，给予28倍PE和“推荐”评级 [56][58] 根据相关目录分别进行总结 昊海生科：生物医用材料创新型领导者 - 公司成立于2007年，是高科技生物医药创新性领军企业，产品覆盖四大治疗领域，是国内人工晶状体主要供应商 [10] - 股权集中稳定，蒋伟和游捷合计持股45.82% [12] - 主营业务包括四大类产品，2023年各业务收入及占比明确，核心产品销量提升，业绩稳定增长，2024Q1 - Q3收入和归母净利润同比增长，盈利能力方面毛利率受影响，费用率持续管控 [15][17][23] 医美赛道为公司第二成长曲线 国产玻尿酸市占率超30%，仍有提升空间 - 2021年我国医美类玻尿酸注射产品市场CR5为67.6%，国产玻尿酸注射产品市占率超30%，市场发展前景向好 [25][28] 昊海生科玻尿酸产品矩阵丰富 - 公司玻尿酸产品四次迭代更新，具备自主研发实力，2023年玻尿酸业务收入增长，占比高 [29] - 产品布局覆盖高、中、低端，功效互补，海魅带动其他产品销售增长，还布局肉毒毒素产品完善布局 [33][34] 人工晶体市场潜力大，高端产品存在进口替代空间 白内障手术需求增长迅速，驱动人工晶体市场持续扩容 - 手术植入人工晶体是白内障治疗有效手段，老龄化加剧使白内障手术需求长期增长，我国人工晶体市场规模有提升空间 [36][38][41] 高端人工晶体市场仍以进口品牌为主 - 人工晶体高端市场由国外品牌主导，存在进口替代空间，软性人工晶体是主要盈利和竞争领域，高端产品国产化率低 [43][44] 人工晶体集采加速进口替代 - 国家政策重视白内障治疗和人工晶体集采，利好国产制造商，加速进口替代，昊海生科旗下4家公司产品中标集采 [45][48] 骨科和防粘连及止血产品 骨科关节腔注射产品市占率高 - 公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，玻璃酸钠注射液和医用几丁糖带动骨科板块业务增长，2022年骨关节腔注射产品市占率首位 [49] 防粘连及止血产品 - 公司是国内第一大手术防粘连剂生产商等，2022年防粘连产品市场份额居首，2023年受政策影响营收下降 [51] 盈利预测和估值评级 盈利预测 - 对医美、眼科、骨科、防粘连及止血板块分别做出假设，预测2024 - 2026年分业务收入成本 [54][55][56] 相对估值和评级 - 选取爱博医疗、爱美客、华熙生物为可比公司，2025年可比公司平均估值28倍，给予公司28倍PE和“推荐”评级 [58]