报告公司投资评级 - 投资评级为“区间操作（Trading Buy）”，潜在上涨空间为5%≤潜在上涨空间<15% [5][11] 报告的核心观点 - 开拓市场短期影响净利端表现，AI生态建立助力长期增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为家电，2025年2月24日A股价40元，上证指数3379.11，股价12个月高/低为44.29/24.18，总发行股数7.875亿，A股数4.095亿，A股市值163.8亿元，主要股东为杭州海康威视数字技术股份有限公司，持股48%，每股净值6.98元，股价/账面价值为5.73，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为41.4%、30.2%、26.5% [1] 近期评等 - 产品组合中智能家居产品占比81.8%，物联网平台占比17.7%；机构投资者占流通A股比例中基金占42.6%，一般法人占9.5% [2] 公司业绩 - 2024年实现营收54.4亿元，同比增长12.4%，归母净利润5.0亿元，同比下降10.5%，扣非后归母净利润4.8亿元，同比下降12.6%；分季度来看，24Q1 - Q4营收分别为12.4亿元、13.5亿元、13.8亿元、14.8亿元，同比分别增长14.6%、11.7%、12.7%、11.1%，归母净利分别为1.3亿元、1.6亿元、0.9亿元、1.3亿元，同比分别增长37.4%、 - 6.6%、 - 34.9%、 - 20.0% [9] 新业务拓展影响净利表现 - 24H1清洁机器人收入同比增长2.7倍，但毛利率暂时偏低（24H1该业务毛利率为22.6%），影响综合毛利率水平（24年前三季综合毛利率同比下降0.6个百分点）；公司积极拓展智能锁、清洁机器人、穿戴设备等新产品市场，营销费用增加，Q3销售费用率同比增加2.1个百分点，影响全年净利端表现 [9] "AI+"生态系统持续升级 - 2024年上半年将萤石生态全面升级为“2 + 5 + N”，以AI和萤石云双核驱动，包含五大AI交互类核心自研产品线以及N类生态产品线；公司已自主研发“蓝海大模型”，定义萤石L0 - L4的AI技术层级，实现边缘计算和云计算协同，逐步实现AI应用场景化的层级跃迁 [6][9] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利分别为5.0亿元、6.0亿元、7.2亿元，同比分别为 - 10.5%、 + 18.9%、20.1%，EPS分别为0.9元、1.1元、1.3元，对应PE分别为50倍、41倍、34倍，给予“区间操作”的投资建议 [9] 财务数据 合并损益表 - 2022 - 2026F年营业收入分别为43.06亿元、48.40亿元、54.42亿元、62.03亿元、70.02亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为3.33亿元、5.63亿元、5.04亿元、5.99亿元、7.20亿元等 [14] 合并资产负债表 - 2022 - 2026F年资产总计分别为71.82亿元、81.93亿元、95.65亿元、109.73亿元、125.97亿元；负债合计分别为23.23亿元、29.28亿元、32.32亿元、35.55亿元、39.10亿元等 [15] 合并现金流量表 - 2022 - 2026F年经营活动产生的现金流量净额分别为7.36亿元、9.71亿元、6.55亿元、7.49亿元、7.92亿元；投资活动产生的现金流量净额分别为 - 3.37亿元、 - 7.90亿元、 - 4.85亿元、1.63亿元、2.49亿元等 [18]