投资评级 - 报告对伊利股份维持“买进”投资评级，目标价35元 [1][8] - 近期评等历史显示自2025年4月至2026年8月持续维持买进评级 [3] - 当前股价29.45元，目标价35元，对应潜在上涨空间约18.8% [2][1] 核心观点 - 液奶改善，Q3业绩略超预期，公司经营面呈现积极变化 [9][11] - 前三季度实现营收938亿元，同比增3.6%，归母净利润88亿元，同比下降15.6% [9] - 第三季度实现营收293.2亿元，同比增2.4%，归母净利润30.5亿元，同比下降5.6%，略好于预期 [9] - 第三季度毛利率同比上升0.7pct至34.6%，受益原奶价格低位和产品结构优化 [11] - 期间费用率同比下降0.2pct至21.79%，费用投放效率提升 [11] - 三季度核心经营利润率同比提升47个基点至10.4% [11] - 供需格局改善已基本确定，公司经营压力有望逐步缓解，Q4有望延续改善态势 [11] - 中长期看，公司推进深加工业务发展，加大细分市场机会挖掘，将为未来发展打开新的增长空间 [11] - 维持盈利预测，预计2026-2028年分别实现净利润100.5亿元、138.9亿元和149.1亿元，分别同比下降13%、增38%和增7.4% [11] - EPS分别为1.59元、2.20元和2.36元，当前股价对应PE分别为19倍、13倍和12倍 [11] - 股息率（TTM）达4.5% [11] 分业务经营情况 - 单季度液态奶实现收入191.3亿元，同比增1.7%，增速较Q2改善 [11] - 常温液奶新鲜度优良，低温液奶前三季度实现中高个位数增长 [11] - 奶粉收入约80亿元，同比增3.8%，剔除大包粉外售减少影响，奶粉板块单季度增长接近双位数 [11] - 冰淇淋收入10.4亿元，同比下降12.8%，主要是备货节奏差异 [11] - 其他产品收入7.5亿元，同比增26.8% [11] - 产品组合中液体乳占比60.12%，奶粉及奶制品占比26.78%，冷饮产品系列占比10.92%，其他占比2.17% [4] 后市展望与渠道情况 - Q3合同负债余额51.1亿元，同比下降1.3%，环比增3.2%，渠道信心保持良好 [11] - 公司推进新鲜度调整和新渠道渗透，预计四季度起将逐步进入收获期 [11] 财务预测 - 营业收入预测：2026F为1217.10亿元，2027F为1319.88亿元，2028F为1394.16亿元 [16] - 归母净利润预测：2026F为100.54亿元，2027F为138.87亿元，2028F为149.11亿元 [16] - 营业利润预测：2026F为126.16亿元，2027F为165.46亿元，2028F为177.44亿元 [16] - 毛利率方面，2026F经营成本792.21亿元，对应营收1217.10亿元 [16] - 销售费用预测：2026F为224.25亿元，2027F为244.61亿元，2028F为259.69亿元 [16] - 管理费用预测：2026F为49.81亿元，2027F为54.02亿元，2028F为57.06亿元 [16] - 财务费用预测：2026F为-7.52亿元，2027F为-8.15亿元，2028F为-9.54亿元 [16] - 经营活动现金流量净额预测：2026F为267.76亿元，2027F为270.58亿元，2028F为278.83亿元 [16] - 货币资金预测：2026F为219.29亿元，2027F为239.09亿元，2028F为253.03亿元 [16] - 资产负债率方面，2026F负债合计977.90亿元，资产总计1584.59亿元 [16] - 股利预测：2026F DPS为1.19元，2027F为1.65元，2028F为1.77元 [13] - 股息率预测：2026F为4.05%，2027F为5.59%，2028F为6.00% [13] 公司基本资讯 - 所属产业为食品饮料 [2] - A股市值1853.56亿元，总发行股数6325.36百万股，A股数6293.93百万股 [2] - 每股净值8.99元，股价/账面净值3.28 [2] - 主要股东为香港中央结算有限公司，持股9.87% [2] - 股价12个月高/低为29.48/23.76元 [2] - 股价涨跌幅：一个月9.4%，三个月8.6%，一年13.7% [2] - 机构投资者占流通A股比例：基金17.9%，一般法人26.0% [5]

投资评级 - 报告对步科股份（688160.SH）维持“买进（Buy）”投资评级 [6] - 目标价为123元，报告发布前一日（2026/10/29）A股收盘价为103.56元 [1] - 近期评等历史：2025-10-30评等为买进（前日收盘88.79元）、2026-03-02评等为买进（前日收盘124.98元）、2026-08-26评等为买进（前日收盘99.35元） [2] 核心观点 - 3Q机器人业务收入提速，净利润大幅增长，公司业绩符合预期 [7] - 机器人业务增长进一步提速，贡献约七成收入增量，收入结构持续向机器人领域倾斜 [8] - 控费效果显著，公司利润同比实现高增长 [8] - 人形机器人客户实现批量配套，集成化新品持续落地，看好公司成长性 [8] - 预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润1.1、1.6、1.9亿元，yoy分别为+52%、+45%、+21%，EPS分别为1.2、1.7、2.1元，当前A股股价对应PE分别为86、59、49倍 [8] 业绩表现 - 2026年前三季度实现营收7.5亿元，YOY+47.5%；归母净利润0.7亿元，YOY+58.4%；扣非后归母净利润0.6亿元，YOY+62.1% [7] - 3Q单季度实现营收3.0亿元，YOY+53.0%；归母净利润0.3亿元，YOY+85.7%；扣非后归母净利润0.3亿元，YOY+101.2% [7] 分业务表现 - 3Q机器人行业收入约1.81亿元，YOY+69.5%，占单季度营收的59.8%，贡献约71%的收入增量，主要受益于机器人行业需求旺盛及无框力矩电机、集成式伺服模组等核心产品放量 [8] - 机器物联网行业收入约0.60亿元，YOY+49.4%，增速明显提升 [8] - 通用自动化行业收入约0.46亿元，YOY+22.0%，受益于自动化设备需求回暖 [8] - 医疗影像设备行业收入约0.14亿元，YOY+15.1% [8] - 产品组合中驱动系统占72.7%，控制系统占26.4% [3] 盈利能力与费用 - 3Q单季度毛利率为33.3%，同比下降1.4pcts，环比基本持平 [8] - 期间费用率为21.3%，同比下降4.4pcts，其中研发费用率同比下降3.3pcts，研发费用实际金额同比增11.5%、环比增5.6% [8] - 3Q单季度归母净利率为11.3%，同比上升2.0pcts [8] 产品与客户进展 - 公司8月获得优必选2025年度优秀合作伙伴称号，无框力矩电机已在优必选人形机器人产品中实现规模化、批量化应用，并为其大批量订单交付提供核心部件支持，双方合作由单一项目协同向体系化合作拓展 [8] - 9月公司先后发布第二代iSMK共本体伺服一体机及后出线航插版iSMC伺服一体机，进一步提升产品集成度、运行稳定性及安装维护便利性，拓展物流机器人、医疗设备等应用场景 [8] - 展望4Q，随着机器人行业需求保持旺盛、优必选等客户量产交付推进，以及集成化新品逐步推广，公司机器人业务有望延续较快增长 [8] 财务预测 - 营业收入：2024年547百万元、2025年724百万元、2026F 1074百万元、2027F 1408百万元、2028F 1687百万元 [12] - 归属于母公司所有者的净利润：2024年49百万元、2025年72百万元、2026F 110百万元、2027F 159百万元、2028F 193百万元 [12] - 净利润同比增减：2024年-19.43%、2025年+48.25%、2026F +51.78%、2027F +44.98%、2028F +20.96% [10] - EPS：2024年0.58元、2025年0.83元、2026F 1.20元、2027F 1.75元、2028F 2.11元 [10] - A股市盈率（P/E）：2024年171.29倍、2025年124.77倍、2026F 85.98倍、2027F 59.30倍、2028F 49.03倍 [10] - 股利（DPS）：2024年0.30元、2025年0.30元、2026F 0.46元、2027F 0.66元、2028F 0.80元；股息率分别为0.30%、0.29%、0.44%、0.64%、0.78% [10] - 营业利润：2024年50百万元、2025年80百万元、2026F 122百万元、2027F 166百万元、2028F 201百万元 [12] - 经营活动产生的现金流量净额：2024年81百万元、2025年62百万元、2026F 100百万元、2027F 140百万元、2028F 172百万元 [12] 公司基本信息 - 产业别为机械设备，总发行股数91.34百万股，A股数91.34百万股，A市值94.59亿元 [1] - 主要股东为上海步进信息咨询有限公司（持股37.50%） [1] - 每股净值15.22元，股价/账面净值6.80 [1] - 股价12个月高/低为171.56/73.59元；股价涨跌：一个月+6.2%、三个月-7.2%、一年+17.7% [1] - 机构投资者占流通A股比例中基金为0.7% [4]

投资评级 - 报告对吉利汽车(00175.HK)给予“买进”评级，目标价20港币 [1][5] - 前次评等日期为2026-09-29，前日收盘14.98港币，评等为买进 [2] - 当前H股价13.57港币(2026/10/29)，恒生指数22,958.7 [1] 核心观点 - 公司2026年三季报实现营收2725.64亿元，YOY+13%；归母净利润139.28亿元，YOY+7%，EPS为1.291元 [6] - 若剔除汇兑损失，前三季度核心利润为149亿元，同比增41% [6] - 随着高端产品打开市场，海外销售占比逐步提升，单车利润提升，盈利能力有望继续改善；汽车业务整合后有望降低采购成本、共享技术，产品整体竞争力有望提升 [6] - 预计2026/2027/2028年净利润分别至196/231/269亿元，YOY分别为+16.4%/+17.7%/+16.4%，EPS分别为1.82/2.14/2.49元 [6] - 当前股价对应P/E分别为6.8/5.7/4.9倍，建议“买进” [6] 三季度业绩表现 - Q3实现营收989.64亿元，YOY+10%；归母净利润48.37亿元，YOY+28%，EPS为0.448元 [6] - Q3汽车销量81.25万辆，YOY+7%；出口销量32.34万辆，同比大幅增长189%，环比增19.3%，占总销量比重达39.8% [6] - 高端品牌极氪Q3销量11万辆，同比增108%，占总销量比重提升至13.5% [6] - Q3平均单车销售收入达12.2万元，同比增3.9%；Q3毛利率17.96%，同比增1.46个百分点 [6] - Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.63%/1.55%/-0.08%，同比分别-0.39/+0.04/-0.11个百分点 [6] 9月及累计销量表现 - 9月销售汽车29.2万辆，同比增7%，环比增8%，新能源占比达65.3%；出口销量10.7万辆，同比增162.4%，占销量比重达36.5% [6] - 吉利银河月销13万辆，同比增8%，环比增9.5%，其中吉利星愿月销超6万辆；吉利品牌月销10.6万辆，同比增5%，环比增9% [6] - 极氪品牌月销3.7万辆，同比增104%，环比增0.6%；领克月销1.85万辆，同比降43.8%，环比增8.6%，领克20于9月28日上市有望改善品牌销量 [6] - 1-9月累计销量223.5万辆，同比增3%；出口累计销量79.8万辆，同比增169%，为最重要增长点，累计出口占比达35.7% [6] 产品组合 - 汽车业务占产品组合92%，汽车零部件占5.5% [2] 盈利预测与财务数据 - 纯利预测：2024年16632百万元、2025年16852百万元、2026F 19608百万元、2027F 23072百万元、2028F 26850百万元，同比增减分别为213.32%/1.32%/16.35%/17.66%/16.38% [8] - EPS预测：2024年1.651元、2025年1.546元、2026F 1.818元、2027F 2.139元、2028F 2.489元 [8][11] - H股市盈率预测：2024年7.44倍、2025年7.94倍、2026F 6.76倍、2027F 5.74倍、2028F 4.93倍 [8] - 股利预测：2024年0.33港币、2025年0.50港币、2026F 0.55港币、2027F 0.61港币、2028F 0.67港币；股息率分别为2.69%/4.07%/4.48%/4.93%/5.42% [8] - 产品销售收入预测：2024年240194百万元、2025年345232百万元、2026F 383517百万元、2027F 432046百万元、2028F 478150百万元 [11] - 税前利润预测：2024年18404百万元、2025年20230百万元、2026F 23863百万元、2027F 27744百万元、2028F 32287百万元 [11] 资产负债表要点 - 现金及现金等价物预测：2024年40865百万元、2025年65319百万元、2026F 88185百万元、2027F 121361百万元、2028F 165986百万元 [12] - 资产总计预测：2024年229392百万元、2025年290410百万元、2026F 308203百万元、2027F 326058百万元、2028F 345308百万元 [12] - 股东权益合计预测：2024年92420百万元、2025年93615百万元、2026F 102977百万元、2027F 113274百万元、2028F 124602百万元 [12] 现金流量表要点 - 经营活动现金流量净额预测：2024年26507百万元、2025年47274百万元、2026F 56729百万元、2027F 68075百万元、2028F 81690百万元 [15] - 现金及现金等价物净增加额预测：2024年4079百万元、2025年22065百万元、2026F 23665百万元、2027F 33176百万元、2028F 44625百万元 [15] 公司基本资讯 - 产业别为汽车；总发行股数10,785.88百万股，H股数10,785.88百万股，H市值1,463.64亿元 [1] - 主要股东为Proper Glory Holding Inc.(23.58%)；每股净值9.24元，股价/账面净值1.47 [1] - 股价12个月高/低为24.34/13.57港币；近一个月股价涨跌-9.41%，三个月-31.46%，一年-29.65% [1]

投资评级 - 报告研究的具体公司获“买进（BUY）”评级，目标价110港元 [1][6] - 近期评等历史：2026-07-31买进（前日收盘124.00）、2026-05-06买进（164.10）、2026-01-15买进（264.68）、2025-10-28买进（287.01） [3] - 当前H股价90.90港元（2026/10/29），恒生指数22,958.7 [2] - 估值较低，叠加港股股息率（TTM）达7%，维持“买进” [10] 核心观点 - 不利天气及竞争影响下Q3有所承压，Q4动销好转 [7] - 2026年前三季度营收186亿，同比增10.4%，归母净利润41.5亿，同比增10.2%，扣非后净利润38.5亿，同比增8.8% [7] - 第三季度营收61.5亿，同比增0.8%，归母净利润12.8亿，同比下降7.8%，扣非后净利润12.5亿，同比下降1.3%，不及预期 [7] - 受消费大盘承压、竞争加剧和部分地区极端天气频发影响，Q3收入有所承压 [10] - 下调盈利预测，预计2026-2028年分别实现净利润49亿、60亿和69亿（原预测为53亿、62.2亿和72.5亿），分别同比增11%、22%和15% [10] - EPS分别为6.68元、8.16元和9.39元，当前股价对应H股PE分别为12倍、10倍和8倍 [10] 分产品收入表现 - 单季度能量饮料实现收入38.4亿，同比下降8.6% [10] - 电解质饮料实现收入13.6亿，同比持平 [10] - 茶饮收入5.8亿，同比增145.3%，延续强劲扩张势头 [10] - 其他饮料实现收入3.6亿，同比增17% [10] - 产品组合：能量饮料63%、电解质饮料22%、茶饮料9%、其他饮料6% [3] 分区域收入表现 - 受极端天气影响，华南、华中地区收入增速显著慢于其他地区 [10] - 前三季度华南同比增1%，华中同比增9.7%，其余地区增速在10%+ [10] 利润与费用分析 - Q3毛利率同比增0.5pct至45.7%，主要受益锁价带来的成本红利延续 [10] - 费用端费率保持平稳，同比下降0.07pct [10] - 销售费用率同比下降1.85pcts，主要由于费用投放前置 [10] - 管理费用率同比上升0.71pct，主要由于薪酬、折旧摊销、会议等支出增加 [10] - 研发费用率同比增0.12pct [10] - 财务费用率同比上升0.96pct，主要由于汇损增加（剔除汇损影响，Q3扣非后净利润同比增6%+） [10] 后市展望 - Q4以来公司动销已有所好转，前期因平台化造成的资源分散问题也受到公司关注，未来在渠道聚焦、资源投放、产能布局等方面预计将有改善 [10] - 成本端今年受益原材料锁价，毛利率保持相对稳定；明年仍可通过阶段性锁价、提升出厂价等多种方式对冲PET涨价可能 [10] - 无糖茶高增长加快了产品结构优化的节奏，随着生产和内部组织调整逐步到位，平台化将进一步拓展未来发展机会 [10] 财务预测 - 营业收入：2023年112.63亿、2024年158.39亿、2025年208.75亿、2026F 232.01亿、2027F 280.94亿、2028F 333.59亿 [15] - 归母净利润：2023年20.40亿、2024年33.27亿、2025年44.15亿、2026F 49.03亿、2027F 59.93亿、2028F 68.91亿 [15] - 净利润同比增减：2023年41.60%、2024年63.09%、2025年32.72%、2026F 11.05%、2027F 22.23%、2028F 14.98% [12] - 每股盈余：2023年5.10元、2024年6.40元、2025年8.49元、2026F 6.68元、2027F 8.16元、2028F 9.39元 [12] - H股市盈率：2023年15倍、2024年12倍、2025年9倍、2026F 12倍、2027F 10倍、2028F 8倍 [12] - 股利（DPS）：2023年2.50元、2024年5.00元、2025年5.00元、2026F 5.68元、2027F 6.53元、2028F 7.51元 [12] - 股息率：2023年3.21%、2024年6.43%、2025年6.43%、2026F 7.30%、2027F 8.39%、2028F 9.65% [12] - 经营活动现金流量净额：2023年32.81亿、2024年57.89亿、2025年61.74亿、2026F 69.60亿、2027F 92.71亿、2028F 116.76亿 [17] - 资产总计：2023年147.10亿、2024年226.76亿、2025年267.21亿、2026F 303.89亿、2027F 330.74亿、2028F 367.78亿 [16] - 股东权益合计：2023年63.24亿、2024年76.88亿、2025年94.21亿、2026F 101.56亿、2027F 113.55亿、2028F 127.33亿 [16] 公司基本信息 - 产业别为食品饮料 [2] - 总发行股数734.20百万股，H股数58.18百万股，H市值52.89亿元 [2] - 主要股东林木勤持股45.8% [2] - 每股净值25.27元，股价/账面净值3.60 [2] - 股价涨跌：一个月-3.50%，三个月-24.79%，一年N/A [2] - 股价12个月高/低：202.35/0 [2]

投资评级 - 报告维持中际旭创（300308.SZ）“买进”评级，目标价700元 [1][8][9] - 近期评等历史：2026.03.02买进534.00元、2025.11.06买进496.88元、2025.07.16买进174.81元、2025.04.10买进71.49元、2024.09.26买进121.99元 [3] 核心观点 - 2026年前三季度公司营收695亿元，同比增长178%，归母净利润222亿元，同比增长212%，扣非归母净利润221亿元，同比增长212% [9] - 单看Q3归母净利润85.9亿元，同比增长174%，环比增长8%，扣非归母净利润同比增长190%，Q3业绩符合预期 [9] - Q3毛利率46.6%，环比继续提升0.2pct，高速光模块占比持续提升背景下盈利能力稳步提升 [9] - Q3归母净利润环比增速放缓，主要是投资收益和公允价值变动损益环比减少1.2亿和11.2亿，单看扣非净利润环比增长22% [9] - 公司表示2027客户订单需求强劲，并未出现砍单或下修情况，800G和1.6T未来均有望保持高速增长，毛利率同样有望维持高位 [9] - NPO相关产品将在2027 H2逐步放量，公司凭借核心供应商地位，DSP供应保障良好 [9] - 行业在近几个月进一步乐观看待未来几年NPO技术的发展确定性和发展速度，海内外头部客户已对NPO产品进行相关订单指引 [9] - 公司作为全球光通信领域核心厂商，具备领先技术优势，率先锁定相关客户NPO订单，产能交付速度领先于同行业其他公司，预计2027 H2开始放量 [9] - NPO产品单价和毛利率显著高于同速率可插拔模块，将成为公司未来数年增长的主要引擎 [9] - 行业上游光芯片等物料仍处于紧缺状态，公司作为行业龙头提前锁定上游物料供应，积极向上游锁定物料保证后续产能交付 [9] - 公司相关重点客户已正式指引2027年相关订单，部分客户2028需求已沟通，且包含2.4T、NPO等相关订单 [9] - 行业需求仍处于供不应求状态，相关高速产品竞争格局良好，预计后续价格表现也将好于此前市场预期 [9] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年净利润分别为334.75/624.12/1023.04亿元，YOY分别为+210.03%/+86.44%/+63.92% [9] - EPS分别为30.13/56.17/92.07元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为20/11/7倍 [9] - 营业收入预测：2024年23862百万元、2025E年38240百万元、2026E年102699百万元、2027E年191796百万元、2028E年327509百万元 [13] - 营业利润预测：2024年6050百万元、2025E年13597百万元、2026E年41404百万元、2027E年77200百万元、2028E年126546百万元 [13] - 归母净利润预测：2024年5171百万元、2025E年10797百万元、2026E年33475百万元、2027E年62412百万元、2028E年102304百万元 [13] - 股利预测：2024年0.50元、2025E年1.40元、2026E年1.70元、2027E年2.00元、2028E年2.50元 [11] - 股息率预测：2024年0.29%、2025E年0.23%、2026E年0.18%、2027E年0.22%、2028E年0.27% [11] 公司基本资讯 - 产业别为通信，A股价582.05元（2026/10/29），深证成指11138.20 [2] - 股价12个月高/低为1414.71/435.77元 [2] - 总发行股数1177.91百万股，A股数1109.94百万股，A市值6460.39亿元 [2] - 主要股东为山东中际投资控股有限公司（持股10.31%），每股净值80.11元 [2] - 股价涨跌：一个月-36.8%、三个月-35.4%、一年+13.8% [2] - 产品组合：光通信收发模块97.95%，其他2.05% [4] - 机构投资者占流通A股比例：基金4.6%，一般法人48.2% [5] 合并损益表关键数据 - 经营成本预测：2024年15796百万元、2025E年22166百万元、2026E年55896百万元、2027E年104886百万元、2028E年185207百万元 [13] - 销售费用预测：2024年199百万元、2025E年226百万元、2026E年565百万元、2027E年863百万元、2028E年1310百万元 [13] - 管理费用预测：2024年1924百万元、2025E年2376百万元、2026E年5289百万元、2027E年9302百万元、2028E年14902百万元 [13] - 财务费用预测：2024年(144)百万元、2025E年183百万元、2026E年(205)百万元、2027E年(384)百万元、2028E年(655)百万元 [13] - 所得税预测：2024年681百万元、2025E年2020百万元、2026E年5797百万元、2027E年10809百万元、2028E年17717百万元 [13] 合并资产负债表关键数据 - 货币资金预测：2024年5054百万元、2025E年10987百万元、2026E年20540百万元、2027E年38359百万元、2028E年65502百万元 [13] - 应收账款预测：2024年4604百万元、2025E年6277百万元、2026E年15918百万元、2027E年29728百万元、2028E年50764百万元 [13] - 存货预测：2024年7051百万元、2025E年12681百万元、2026E年28756百万元、2027E年53703百万元、2028E年91703百万元 [13] - 流动资产合计预测：2024年18196百万元、2025E年31084百万元、2026E年82160百万元、2027E年153437百万元、2028E年278383百万元 [13] - 资产总计预测：2024年28866百万元、2025E年45289百万元、2026E年97160百万元、2027E年178437百万元、2028E年318383百万元 [13] - 负债合计预测：2024年8573百万元、2025E年13668百万元、2026E年29926百万元、2027E年44807百万元、2028E年75920百万元 [13] - 股东权益合计预测：2024年20293百万元、2025E年31621百万元、2026E年67233百万元、2027E年133629百万元、2028E年242463百万元 [13] 合并现金流量表关键数据 - 经营活动现金流量净额预测：2024年3165百万元、2025E年10896百万元、2026E年12324百万元、2027E年23016百万元、2028E年39301百万元 [13] - 投资活动现金流量净额预测：2024年(2942)百万元、2025E年(2619)百万元、2026E年(2000)百万元、2027E年(2000)百万元、2028E年(2000)百万元 [13] - 筹资活动现金流量净额预测：2024年1492百万元、2025E年(2144)百万元、2026E年1000百万元、2027E年1000百万元、2028E年1000百万元 [13] - 现金及现金等价物净增加额预测：2024年1754百万元、2025E年5956百万元、2026E年11324百万元、2027E年22016百万元、2028E年38301百万元 [13]