报告公司投资评级 - 投资评级为买进 [7][10] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收增长近7成，净利润增长超128%，大幅好于预期，体现内存产业需求迭代加快背景下公司业绩的巨大弹性 [7] - 随着DeepSeek降低AI应用门槛，国内互联网大厂进入算力军备竞赛，预计未来三年国内算力需求将跨越式增长，DRAM行业迎来新契机，澜起作为国内内存接口芯片龙头，将受益于AI浪潮对高速存储需求的拉动，业绩增长空间进一步打开，目前股价对应2027年PE27倍，相对于其他算力芯片龙头，公司估值尚有提升空间，给予买进建议 [7] 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年4月10日A股股价69.97元，上证指数3223.64，股价12个月高/低为87.09/43.78元，总发行股数1144.79百万股，A股数1144.79百万股，A股市值801.01亿元，主要股东为香港中央结算有限公司（持股06.37%），每股净值9.96元，股价/账面净值7.02，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-10.5%、9.0%、59.0% [2] 近期评等 - 2024年2月20日前日收盘72.44元，评等为买进；2024年10月31日前日收盘49.95元，评等为买进 [3] - 产品组合中互联类芯片占比96%，津逮服务器平台占比4% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为19.7%，一般法人占比为25.8% [4] 业绩情况 - 2024年实现营收36.4亿元，同比增59%，净利润14.1亿元，同比增213%；4Q24实现营收10.7亿元，同比增40%，互连类芯片产品线销售收入9.7亿元，同比增长40%，环比增长14.5%，毛利率较第三季度提升1.2个百分点，DDR5第三代RCD芯片开始规模出货，当季净利润4.3亿元，同比增100% [10] - 预计1Q25实现营收约12.2亿元，较上年同期增长约66%；净利润5.1 - 5.5亿元，较上年同期增长128% - 146%，原因一是受益于AI产业趋势，DDR5渗透率持续提升，公司DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，推动销售收入大幅增长并提升互联类产品盈利能力；二是三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155%，新品快速放量 [10] 盈利预测 - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年实现净利润19.8亿元、24.8亿元和29.6亿元，同比分别增长40%、26%和19%，EPS分别为1.73元、2.18元和2.59元，目前股价对应2025 - 2027年PE分别为40倍、32倍和27倍 [10] 财务报表数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2286|3639|5104|6274|7480| |经营成本（百万元）|939|1524|2122|2552|3069| |营业税金及附加（百万元）|6|6|9|24|28| |销售费用（百万元）|90|96|143|179|193| |管理费用（百万元）|173|196|267|316|376| |财务费用（百万元）|-180|-241|-281|-314|-299| |投资收益（百万元）|91|49|150|150|150| |营业利润（百万元）|472|1413|2073|2617|3113| |利润总额（百万元）|472|1413|2071|2615|3111| |所得税（百万元）|21|72|93|131|156| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|451|1412|1978|2484|2955| [13] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|5744|6843|7357|7835|8419| |应收账款（百万元）|294|388|434|486|545| |存货（百万元）|482|352|423|486|535| |流动资产合计（百万元）|8296|9461|10502|11762|13291| |长期股权投资（百万元）|71|109|115|120|126| |固定资产（百万元）|612|582|786|1061|1433| |在建工程（百万元）|227|507|660|858|1115| |非流动资产合计（百万元）|2401|2758|3254|3872|4647| |资产总计（百万元）|10698|12219|13756|15635|17938| |流动负债合计（百万元）|391|680|1258|2327|4305| |非流动负债合计（百万元）|100|143|242|412|700| |负债合计（百万元）|491|822|375|-231|-882| |少数股东权益（百万元）|15|-7|-7|-7|-7| |股东权益合计（百万元）|10191|11403|13381|15865|18820| |负债及股东权益合计（百万元）|10698|12219|13756|15635|17938| [14] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|731|1691|1472|1797|2089| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-574|-443|-734|-986|-1205| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-372|-277|-224|-333|-300| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-168|1033|514|478|584| [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买进 [7][10] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收增长近7成，净利润增长超128%，大幅好于预期，体现内存产业需求迭代加快背景下公司业绩的巨大弹性 [7] - 随着DeepSeek降低AI应用门槛，国内互联网大厂进入算力军备竞赛，预计未来三年国内算力需求将跨越式增长，DRAM行业迎来新契机，澜起作为国内内存接口芯片龙头，将受益于AI浪潮对高速存储需求的拉动，业绩增长空间进一步打开 [7] - 目前股价对应2027年PE27倍，相对于其他算力芯片龙头，公司估值尚有提升空间 [7] 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年4月10日A股股价69.97元，上证指数3223.64，股价12个月高/低为87.09/43.78元，总发行股数和A股数均为1144.79百万股，A股市值801.01亿元，主要股东为香港中央结算有限公司，持股06.37%，每股净值9.96元，股价/账面净值7.02 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-10.5%、9.0%、59.0% [2] 近期评等 - 2024年2月20日前日收盘72.44元，评等为买进；2024年10月31日前日收盘49.95元，评等为买进 [3] - 产品组合中互联类芯片占比96%，津逮服务器平台占比4% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为19.7%，一般法人占比为25.8% [4] 业绩情况 - 2024年实现营收36.4亿元，同比增59%，净利润14.1亿元，同比增213%；4Q24实现营收10.7亿元，同比增40%，互连类芯片产品线销售收入9.7亿元，同比增长40%，环比增长14.5%，毛利率较第三季度提升1.2个百分点，DDR5第三代RCD芯片开始规模出货，当季净利润4.3亿元，同比增100% [10] - 预计1Q25实现营收约12.2亿元，较上年同期增长约66%；净利润5.1 - 5.5亿元，较上年同期增长128% - 146%，原因一是受益于AI产业趋势，DDR5渗透率提升，DDR5内存接口及模组配套芯片出货量增长，推动销售收入和盈利能力提升；二是三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155% [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现净利润19.8亿元、24.8亿元和29.6亿元，同比分别增长40%、26%和19%，EPS分别为1.73元、2.18元和2.59元，目前股价对应2025 - 2027年PE分别为40倍、32倍和27倍 [9][10] 财务报表数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2286|3639|5104|6274|7480| |经营成本（百万元）|939|1524|2122|2552|3069| |营业利润（百万元）|472|1413|2073|2617|3113| |利润总额（百万元）|472|1413|2071|2615|3111| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|451|1412|1978|2484|2955|[13] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|5744|6843|7357|7835|8419| |应收账款（百万元）|294|388|434|486|545| |存货（百万元）|482|352|423|486|535| |资产总计（百万元）|10698|12219|13756|15635|17938| |负债合计（百万元）|491|822|375|-231|-882| |股东权益合计（百万元）|10191|11403|13381|15865|18820|[14] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|731|1691|1472|1797|2089| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-574|-443|-734|-986|-1205| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-372|-277|-224|-333|-300| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-168|1033|514|478|584|[15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [8][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司预计归母净利润14 - 17亿元，同比增长38.71% - 68.44%；扣除股权激励费用约16 - 19亿元，同比增长45.39 - 72.65%，中值约60%，业绩略超预期，维持“买入”建议 [9] - 800G/400G高速产品需求持续高增，AI带来的高速光模块需求未来数年仍将持续，公司业绩增长有保障 [9] - 关税担忧略有缓解，公司受此次关税事件影响或低于此前市场预期，处于估值低估 [9] - 公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利，有望维持行业龙头地位 [9] - 预计公司2024 - 2026年净利润分别为51.71亿/64.27亿/81.15亿元，YOY分别为 + 137.9%/+24.3%/+26.3%；EPS分别为4.61/5.73/7.24元，当前股价对应A股2024 - 2026年P/E为16/13/10倍，维持“买进”建议 [9] 公司基本资讯 - 产业别为通信，2025年4月9日A股股价71.99元，深证成指9539.89，股价12个月高/低为185.83/67.2元，总发行股数1104.70百万，A股数1099.25百万，A股市值791.35亿元，主要股东为山东中际投资控股有限公司（持股11.32%），每股净值17.32元，股价/账面净值4.16，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 29.3%、 - 40.8%、 - 39.0% [2] 近期评等 - 2024年9月26日评等为“买进”，股价121.99元；2024年1月29日评等为“买进”，股价103.82元；2023年7月13日评等为“区间操作”，股价154.20元；2023年4月24日评等为“买进”，股价77.99元；2023年2月28日评等为“买进”，股价34.58元 [3] 产品组合 - 光通信收发模块占比95.00%，光组件占比1.88%，汽车光电子占比3.12% [4] 盈利预测 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|1223.99|2173.53|5171.00|6427.00|8115.01| |同比增减（％）|39.57%|77.58%|137.91%|24.29%|26.26%| |每股盈余（EPS，元）|1.52|1.94|4.61|5.73|7.24| |同比增减（％）|39.24%|27.16%|137.91%|24.29%|26.26%| |A股市盈率(P/E，X)|98|77|16|13|10| |股利（DPS，元）|0.25|0.45|0.50|0.60|0.70| |股息率（Yield，％）|0.24%|0.30%|0.69%|0.83%|0.97%|[11] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9642|10718|23875|32206|41851| |经营成本|6816|7182|15298|21172|27717| |营业税金及附加|63|51|48|64|84| |销售费用|91|125|286|370|460| |管理费用|1274|1173|2602|3543|4646| |财务费用|(22)|(84)|12|32|63| |资产减值损失|(340)|(149)|(200)|(200)|(200)| |投资收益|103|323|150|150|150| |营业利润|1327|2494|5694|7094|8956| |营业外收入|28|3|2|3|4| |营业外支出|4|4|2|2|2| |利润总额|1352|2492|5694|7095|8958| |所得税|118|285|484|603|761| |少数股东权益|10|34|52|65|82| |归属于母公司所有者的净利润|1224|2174|5171|6427|8115|[14] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2831|3317|4775|6441|8370| |应收帐款|1509|2581|3701|4992|6487| |存货|3888|4295|6685|9018|11718| |流动资产合计|9587|11319|20293|27375|35574| |长期股权投资|636|930|900|900|900| |固定资产合计|3217|3948|4000|4000|4000| |在建工程|236|329|300|400|500| |非流动资产合计|6970|8687|8000|8000|8000| |资产总计|16557|20007|28293|35375|43574| |流动负债合计|3264|4360|4775|6441|8370| |非流动负债合计|1224|872|3521|2444|517| |负债合计|4488|5232|8296|8885|8887| |少数股东权益|124|513|566|630|712| |股东权益合计|12069|14775|19998|26490|34687| |负债及股东权益合计|16557|20007|28293|35375|43574|[14] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|2449|1897|2865|3865|5022| |投资活动产生的现金流量净额|(1553)|(1176)|(1000)|(1000)|(1000)| |筹资活动产生的现金流量净额|(1641)|(316)|(300)|(300)|(300)| |现金及现金等价物净增加额|(681)|425|1565|2565|3722|[14]

报告公司投资评级 - 报告对北方华创的投资评级为“买进” [6][9] 报告的核心观点 - 公司1Q25业绩大幅增长，营收同比增长23% - 53%，净利润同比增长29% - 59%，得益于产品矩阵丰富、成熟产品市占率提升和新产品技术突破 [6][9] - 中美科技和贸易争端白热化，美国限制升级，半导体设备和制造领域国产替代进程将加速，公司作为国内半导体设备平台型公司，业绩有望保持快速增长 [6] - 预计公司2025 - 26年净利润70.7亿元和95.4亿元，同比增长27%和35%，EPS为13.24元和17.87元，目前股价对应2025 - 26年PE分别为33倍和24倍，维持“买进”评级 [9] 公司基本资讯 - 产业为电子，2025年4月8日A股股价431.01元，深证成指9424.68，股价12个月高/低为490.03/278.13元 [2] - 总发行股数533.90百万，A股数533.44百万，A股市值2299.18亿元，主要股东为北京七星华电科技集团有限责任公司，持股33.43% [2] - 每股净值58.24元，股价/账面净值7.40，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 5.5%、11.6%、45.1% [2] - 近期评等在2025年1月14日和2024年8月15日为“买进” [2] - 产品组合中电子工艺设备占75%，电子元件占25%，机构投资者占流通A股比例中基金为16.5%，一般法人为60.1% [2] 财务数据 盈利数据 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | 市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 2353 | 118.37 | 4.41 | 118.37 | 97.82 | 0.45 | 0.10 | | 2023 | 3899 | 65.73 | 7.30 | 65.73 | 59.03 | 0.60 | 0.14 | | 2024F | 5570 | 42.85 | 10.43 | 42.85 | 41.32 | 0.80 | 0.19 | | 2025F | 7069 | 26.92 | 13.24 | 26.92 | 32.56 | 1.00 | 0.23 | | 2026F | 9544 | 35.02 | 17.87 | 35.02 | 24.11 | 1.20 | 0.28 | [8] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 14688 | 22126 | 29829 | 37557 | 47093 | | 经营成本 | 8250 | 13001 | 17021 | 21677 | 26730 | | 营业税金及附加 | 135 | 190 | 257 | 323 | 405 | | 销售费用 | 802 | 1035 | 1357 | 1709 | 2143 | | 管理费用 | 1421 | 1699 | 2052 | 2404 | 3014 | | 研发费用 | 1845 | 2434 | 3132 | 3624 | 4238 | | 财务费用 | - 83 | - 142 | - 122 | - 154 | - 193 | | 资产减值损失 | 0 | 35 | 50 | 50 | 50 | | 投资收益 | 667 | 810 | 444 | 350 | 0 | | 营业利润 | 2867 | 4683 | 6527 | 8274 | 11155 | | 营业外收入 | 14 | 24 | 10 | 10 | 10 | | 营业外支出 | 27 | 12 | 26 | 20 | 20 | | 利润总额 | 2854 | 4695 | 6511 | 8264 | 11145 | | 所得税 | 313 | 502 | 889 | 1124 | 1505 | | 少数股东损益 | 188 | 293 | 52 | 71 | 96 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 2353 | 3899 | 5570 | 7069 | 9544 | [12] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 10435 | 12451 | 13157 | 15325 | 16583 | | 应收账款 | 2995 | 3767 | 4291 | 4887 | 5567 | | 存货 | 13041 | 16992 | 19881 | 23260 | 27215 | | 流动资产合计 | 31117 | 38226 | 41819 | 45053 | 47786 | | 长期股权投资 | 2 | 3 | 3 | 3 | 3 | | 固定资产 | 2484 | 3352 | 2514 | 1467 | 611 | | 在建工程 | 1223 | 2027 | 1622 | 1027 | 479 | | 非流动资产合计 | 11434 | 15399 | 17708 | 20365 | 23419 | | 资产总计 | 42551 | 53625 | 59528 | 65418 | 71206 | | 流动负债合计 | 15770 | 19083 | 20991 | 23090 | 25400 | | 非流动负债合计 | 6797 | 9717 | 7751 | 3226 | - 3349 | | 负债合计 | 22567 | 28800 | 28742 | 26316 | 22050 | | 少数股东权益 | 238 | 458 | 1068 | 1899 | 2905 | | 股东权益合计 | 19746 | 24367 | 30785 | 39101 | 49155 | | 负债及股东权益合计 | 42551 | 53625 | 59528 | 65418 | 71206 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | - 728 | 2365 | 2032 | 3055 | 4213 | | 投资活动产生的现金流量净额 | - 1423 | - 2058 | - 1914 | - 3387 | - 3067 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 3345 | 1647 | 588 | 2500 | 112 | | 现金及现金等价物净增加额 | 1231 | 1968 | 706 | 2168 | 1258 | [14]

报告公司投资评级 - 报告对北方华创的投资评级为“买进” [6][9] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 营收同比增长 23% - 53%，净利润同比增长 29% - 59%，保持高增态势，未来业绩有望因半导体设备国产替代加速而继续快速增长，目前股价对应 2025、2026 年 PE 为 33 倍和 24 倍，维持买进评级 [6] 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025 年 4 月 8 日 A 股价 431.01 元，深证成指 9424.68，股价 12 个月高/低为 490.03/278.13 元，总发行股数 533.90 百万，A 股数 533.44 百万，A 股市值 2299.18 亿元，主要股东为北京七星华电科技集团有限责任公司，持股 33.43%，每股净值 58.24 元，股价/账面净值 7.40 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -5.5%、11.6%、45.1%，近期评等在 2025 年 1 月 14 日和 2024 年 8 月 15 日为“买进” [2] - 产品组合中电子工艺设备占 75%，电子元件占 25%，机构投资者占流通 A 股比例中基金为 16.5%，一般法人为 60.1% [2] 业绩情况 - 2024 年实现营收 298 亿元，YOY + 35%；净利润 56.2 亿元，YOY + 44.2%；4Q24 营收 94.9 亿元，YOY + 27%，QOQ + 18%；净利润 11.6 亿元，YOY + 14% [9] - 预计 1Q25 营收 73.8 - 89.8 亿元，YOY + 23% - 51%，净利润 14.2 - 17.4 亿元，YOY + 25% - 53%，扣非后净利润 14 - 17.2 亿元，YOY + 29% - 59% [9] - 预计 2025 - 26 年净利润 70.7 亿元和 95.4 亿元，YOY 增长 27%和 35%，EPS 13.24 元、17.87 元 [9] 财务数据 合并损益表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14688|22126|29829|37557|47093| |经营成本（百万元）|8250|13001|17021|21677|26730| |营业税金及附加（百万元）|135|190|257|323|405| |销售费用（百万元）|802|1035|1357|1709|2143| |管理费用（百万元）|1421|1699|2052|2404|3014| |研发费用（百万元）|1845|2434|3132|3624|4238| |财务费用（百万元）|-83|-142|-122|-154|-193| |资产减值损失（百万元）|0|35|50|50|50| |投资收益（百万元）|667|810|444|350|0| |营业利润（百万元）|2867|4683|6527|8274|11155| |营业外收入（百万元）|14|24|10|10|10| |营业外支出（百万元）|27|12|26|20|20| |利润总额（百万元）|2854|4695|6511|8264|11145| |所得税（百万元）|313|502|889|1124|1505| |少数股东损益（百万元）|188|293|52|71|96| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2353|3899|5570|7069|9544| [12] 合并资产负债表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|10435|12451|13157|15325|16583| |应收账款（百万元）|2995|3767|4291|4887|5567| |存货（百万元）|13041|16992|19881|23260|27215| |流动资产合计（百万元）|31117|38226|41819|45053|47786| |长期股权投资（百万元）|2|3|3|3|3| |固定资产（百万元）|2484|3352|2514|1467|611| |在建工程（百万元）|1223|2027|1622|1027|479| |非流动资产合计（百万元）|11434|15399|17708|20365|23419| |资产总计（百万元）|42551|53625|59528|65418|71206| |流动负债合计（百万元）|15770|19083|20991|23090|25400| |非流动负债合计（百万元）|6797|9717|7751|3226|-3349| |负债合计（百万元）|22567|28800|28742|26316|22050| |少数股东权益（百万元）|238|458|1068|1899|2905| |股东权益合计（百万元）|19746|24367|30785|39101|49155| |负债及股东权益合计（百万元）|42551|53625|59528|65418|71206| [13] 合并现金流量表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-728|2365|2032|3055|4213| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-1423|-2058|-1914|-3387|-3067| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|3345|1647|588|2500|112| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|1231|1968|706|2168|1258| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [4][8][10] - 目标价为 426 港元 [2] 报告的核心观点 - 公司 2025Q1 业绩高增，新车上市有望提升销量，建议“买进” [8] - 预计公司 2025/2026/2027 年净利润分别为 516/653/788 亿元，YOY 分别为 +28%/+26%/+21%；EPS 分别为 17.8/22.4/27.1 元，目前 H 股对应 P/E 分别为 17.8/14.1/11.6 倍，公司未正式进入美国市场，受美国加关税影响较小，目前估值合理 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025 年 4 月 7 日 H 股价 315.20，恒生指数 19,828.3，股价 12 个月高/低为 424.2/194.55 [3] - 总发行股数 3,039.07 百万，H 股数 1,227.80 百万，H 市值 9,579.14 亿元，主要股东为王传福（16.93%） [3] - 每股净值 58.56 元，股价/账面净值 5.38，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -11.26%、22.17%、48.14% [3] 产品组合 - 汽车业务占比 79.5%，手机部件及组装占比 20.5% [5] 业绩与销量情况 - 2025Q1 业绩预告净利润 85 亿元 - 100 亿元，同比增长 86.04% - 118.88%，折合 EPS 为 2.91 - 3.42 元，业绩符合预期 [8] - 1 - 3 月汽车销量 100 万辆，同比增 59.8%，再创历史同期新高，其中插电混乘用车累计销售 56.97 万辆，同比增 75.7%；纯电动乘用车销量 41.6 万辆，同比增 38.7% [8] - 国内市场 2 月上旬比亚迪品牌全系车型推出智驾版，旧款降价促销，销量明显上升；出口方面，海外销售渠道建设逐步完善，Q1 出口销量累计 20.6 万辆，同比增 110.5%，今年有望翻倍增长 [8] 新车上市情况 - 4 月 9 日召开汉 L 和唐 L 上市发布会，纯电和插混版本将正式上市发售 [10] - 纯电车型将搭载千伏高压架构、闪充电池、3 万转电机和新一代碳化硅功率芯片等新技术，插混版本将搭载公司第五代混动技术，新车将提升公司在 20 万元价格带的产品竞争力 [10] 盈利预期 - 预计公司 2025/2026/2027 年净利润分别为 516/653/788 亿元，YOY 分别为 +28%/+26%/+21%；EPS 分别为 17.8/22.4/27.1 元，目前 H 股对应 P/E 分别为 17.8/14.1/11.6 倍 [8][10] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|30041|40254|51629|65266|78793| |同比增减（％）|80.72%|34.00%|28.26%|26.41%|20.72%| |每股盈余（EPS，元）|10.319|13.837|17.746|22.434|27.083| |同比增减（％）|80.72%|34.09%|28.26%|26.41%|20.72%| |H 股市盈率（P/E，X）|30.54|22.78|17.76|14.05|11.64| |股利（DPS，元）|3.10|3.97|4.77|5.48|6.31| |股息率（Yield，％）|0.95%|1.21%|1.46%|1.67%|1.93%|[12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [4][8][10] - 目标价为 426HKD [2] 报告的核心观点 - 公司 2025Q1 业绩高增，新车上市有望提升销量，建议“买进” [8] - 预计公司 2025/2026/2027 年净利润分别为 516/653/788 亿元，YOY 分别为 +28%/+26%/+21%；EPS 分别为 17.8/22.4/27.1 元，目前 H 股对应 P/E 分别为 17.8/14.1/11.6 倍，估值合理 [8][10] 公司基本资讯 - 产业别为汽车 [3] - 2025 年 4 月 7 日 H 股价为 315.20，恒生指数为 19,828.3 [3] - 股价 12 个月高/低为 424.2/194.55 [3] - 总发行股数为 3,039.07 百万，H 股数为 1,227.80 百万，H 市值为 9,579.14 亿元 [3] - 主要股东为王传福，持股 16.93% [3] - 每股净值为 58.56 元，股价/账面净值为 5.38 [3] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -11.26%、22.17%、48.14% [3] 产品组合 - 汽车业务占比 79.5%，手机部件及组装占比 20.5% [5] 业绩与销量情况 - 2025Q1 录得净利润 85 亿元 - 100 亿元，同比增长 86.04% - 118.88%，折合 EPS 为 2.91 - 3.42 元，业绩符合预期 [8] - 1 - 3 月汽车销量为 100 万辆，同比增 59.8%，再创历史同期新高 [8] - 插电混乘用车累计销售 56.97 万辆，同比增 75.7%；纯电动乘用车销量为 41.6 万辆，同比增 38.7% [8] - Q1 出口销量累计 20.6 万辆，同比增 110.5%，今年有望实现翻倍增长 [8] 新车上市情况 - 4 月 9 日召开汉 L 和唐 L 上市发布会，纯电和插混版本将正式上市发售 [10] - 纯电车型将搭载千伏高压架构、闪充电池、3 万转电机和新一代碳化硅功率芯片等新技术 [10] - 插混版本将搭载公司第五代混动技术，预计成为 20 万元价格带混动产品的性能标杆 [10] 盈利预期 - 预计 2025/2026/2027 年净利润分别为 516/653/788 亿元，YOY 分别为 +28%/+26%/+21% [8][10] - EPS 分别为 17.8/22.4/27.1 元，目前 H 股对应 P/E 分别为 17.8/14.1/11.6 倍 [8][10] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |纯利（Net profit，RMB 百万元）|30041|40254|51629|65266|78793|[12]| |同比增减（％）|80.72%|34.00%|28.26%|26.41%|20.72%|[12]| |每股盈余（EPS，RMB 元）|10.319|13.837|17.746|22.434|27.083|[12]| |同比增减（％）|80.72%|34.09%|28.26%|26.41%|20.72%|[12]| |H 股市盈率（P/E，X）|30.54|22.78|17.76|14.05|11.64|[12]| |股利（DPS，RMB 元）|3.10|3.97|4.77|5.48|6.31|[12]| |股息率（Yield，％）|0.95%|1.21%|1.46%|1.67%|1.93%|[12]|

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收和归母净利润均实现增长，线上渠道增长显著，可复美和可丽金品牌表现出色，预计2025 - 2027年净利持续增长，估值偏低，继续给予“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为美容护理，2025年4月7日H股价60.90港元，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为72.8/35.7港元，总发行股数10.359亿股，H股数10.359亿股，H股市值630.87亿元，主要股东范代娣持股57.32%，每股净值6.91元，股价/账面净值8.81，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-12.12%、26.88%、46.25% [1] 近期评等 - 2024年9月26日评等为“买进”，产品组合中功效性护肤品占比78.6%，医用敷料占比23.3%，保健品及其他占比0.3% [2] 公司业绩 - 2024年实现营收55.4亿元，同比增长57.2%，归母净利润21.5亿元，同比增长42.1%，经调整利润21.5亿元，同比增长46.5%；24H2营收30.0亿元，同比增长56.3%，归母净利10.8亿元，同比增长37.5% [7] 分红方案 - 公司拟每股派发股息人民币0.6021元，建议派发特别股息人民币0.5921元，以2025年4月7日收盘价计算，股息率约为2.1% [7] 品牌与渠道表现 - 分品牌看，可复美营收45.4亿元，同比增长62.9%，可丽金收入8.4亿元，同比增长36.3%；从渠道看，线上全渠道GMV增速快，全年线上直销营收占比达72%，同比提升6个百分点 [7] 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率为82.1%，同比下降1.5个百分点；销售费用率为36.3%，同比增加3.2个百分点，管理费用率为2.7%，同比持平，研发费用率为1.9%，同比下降0.2个百分点，期间费用率为40.9%，同比增加3个百分点 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现净利26.5/32.9/40.2亿元，分别同比增长28.3%/24.2%/22.3%，折合EPS分别为2.57/3.20/3.91元，目前股价对应的PE分别为22X/18X/15X [7] 财务报表数据 - 合并损益表显示2023 - 2027F营业总收入、营业总支出、营业利润等数据变化 [12] - 合并资产负债表展示2023 - 2027F货币资金、存货、应收账款及票据等项目情况 [13] - 合并现金流量表呈现2023 - 2027F经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收和归母净利润均实现增长，线上渠道增长显著，可复美和可丽金品牌表现出色，预计2025 - 2027年净利持续增长，估值偏低，继续给予“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为美容护理，2025年4月7日H股价60.90港元，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为72.8/35.7港元，总发行股数10.359亿股，H股数10.359亿股，H市值630.87亿元，主要股东范代娣持股57.32%，每股净值6.91元，股价/账面净值8.81，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 12.12%、26.88%、46.25% [1] 近期评等 - 2024年9月26日评等为“买进”，产品组合中功效性护肤品占比78.6%，医用敷料占比23.3%，保健品及其他占比0.3% [2] 公司业绩 - 2024年实现营收55.4亿元，同比增长57.2%，归母净利润21.5亿元，同比增长42.1%，经调整利润21.5亿元，同比增长46.5%，24H2营收30.0亿元，同比增长56.3%，归母净利10.8亿元，同比增长37.5% [7] 分红方案 - 公司拟每股派发股息人民币0.6021元，建议派发特别股息人民币0.5921元，以2025年4月7日收盘价计算，股息率约为2.1% [7] 品牌与渠道表现 - 分品牌看，可复美营收45.4亿元，同比增长62.9%，可丽金收入8.4亿元，同比增长36.3%；从渠道看，线上全渠道GMV增速在“618大促”和“双十一大促”期间表现优异，全年线上直销营收占比达72%，同比提升6个百分点 [7] 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率为82.1%，同比下降1.5个百分点，销售费用率为36.3%，同比增加3.2个百分点，管理费用率为2.7%，同比持平，研发费用率为1.9%，同比下降0.2个百分点，期间费用率为40.9%，同比增加3个百分点 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现净利26.5/32.9/40.2亿元，分别同比增长28.3%/24.2%/22.3%，折合EPS分别为2.57/3.20/3.91元，目前股价对应的PE分别22X/18X/15X [7] 财务报表预测 - 合并损益表显示2023 - 2027F营业总收入、营业利润、持续经营净利润等数据；合并资产负债表展示各年货币资金、存货、应收账款及票据等资产和负债情况；合并现金流量表呈现各年经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额 [12][13][14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][6] 报告的核心观点 - 公司3月汽车销量保持快速增长，电动化转型加速，2025年销量预计保持较快增长，预计2025 - 2027年净利润分别达132/175/218亿元，扣除一次性收益影响同比分别为+44%/+32%/+24.5%，当前股价对应P/E分别为9.3/7/5.6倍，建议“买进” [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年4月7日H股价13.42，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为18.98/7.47，总发行股数和H股数均为10,077.39百万，H市值1,352.39亿元，主要股东为浙江吉利控股集团有限公司，持股39.94%，每股净值8.61元，股价/账面净值1.56，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-24.86%、-5.36%、49.40% [2] 近期销售情况 - 3月销售汽车23.2万辆，同比+54%，表现好于同业，1 - 3月累计销售汽车70.4万辆，同比+48%，其中电动车累计销售33.9万辆，占比提升至48.2% [7] - 吉利品牌月销19.1万辆，同比+62%，旗下吉利银河月销9万辆，同比增290%，纯电车星愿销量达3.25辆，E5销售1.58万辆，混动车星舰7销量连续破万，中大型混动轿车星耀8将于4月9日开启预售，预计5月上市 [7] - 领克品牌月销2.53万辆，同比+29%，主力销售车型为领克03/06/08，大型混动SUV领克900于3月25日开启预售，预售价33 - 43.5万元，24小时订单破14600台 [7] - 极氪品牌月销1.54万辆，同比+19%，4月新车极氪007GT将会上市 [7] 公司业绩情况 - 2024年实现营收2402亿元，同比增34%，归母净利润166亿元，同比增213%（扣非后净利润为85亿元，同比增52%），整体毛利率为15.9%，同比提升0.6pct [9] - 2025年销售目标为271万辆，同比增24.5%，其中新能源产品销量将达150万辆，同比增69%；出口46.7万辆，同比增12.5% [9] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别达132/175/218亿元，扣除一次性收益影响同比分别为+44%/+32%/+24.5%，EPS分别为1.31/1.74/2.2元，当前股价对应P/E分别为9.3/7/5.6倍 [7][9] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|5308|16632|13217|17494|21787|[11]| |同比增减（％）|0.91%|213.32%|-20.53%|32.35%|24.54%|[11]| |每股盈余（元）|0.527|1.651|1.313|1.738|2.165|[11]| |同比增减（％）|0.85%|212.96%|-20.44%|32.35%|24.54%|[11]| |H股市盈率（P/E）|23.02|7.36|9.25|6.99|5.61|[11]| |股利（元）|0.20|0.33|0.36|0.40|0.44|[11]| |股息率（％）|1.65%|2.72%|2.99%|3.29%|3.62%|[11]| |产品销售收入（百万元）|179204|240194|292179|346748|399229|[14]| |销售成本（百万元）|151789|201993|243970|289534|333356|[14]| |其他营业收入（百万元）|1367|905|1000|1000|1000|[14]| |销售及分销成本（百万元）|11832|13283|15193|16991|18365|[14]| |管理费用（百万元）|12020|4897|5844|6935|7985|[14]| |财务费用（百万元）|-544|-692|0|0|0|[14]| |联营公司投资收益（百万元）|599|969|1663|2486|3148|[14]| |税前利润（百万元）|4950|18404|14772|19710|24803|[14]| |所得税支出（百万元）|15|1604|1285|1675|2108|[14]| |净利润（百万元）|4935|16799|13487|18035|22695|[14]| |少数股东权益（百万元）|-373|167|270|541|908|[14]| |普通股东所得净利润（百万元）|5308|16632|13217|17494|21787|[14]| |EPS（元）|0.527|1.651|1.313|1.738|2.165|[14]| |现金及现金等价物（百万元）|35746|40865|57375|88644|124105|[14]| |应收帐款（百万元）|42711|58307|64137|67344|70711|[14]| |存货（百万元）|15422|23078|27463|32681|38891|[14]| |流动资产合计（百万元）|113635|125322|135347|146175|157869|[14]| |于联营、合营公司权益（百万元）|15703|31424|32995|34645|36377|[14]| |物业、厂房及设备（百万元）|27351|26384|27175|27991|28830|[14]| |无形资产（百万元）|23920|28751|29326|29912|30510|[14]| |非流动资产总额（百万元）|78963|104070|114211|119046|124295|[14]| |资产总计（百万元）|192598|229392|249559|265221|282164|[14]| |流动负债合计（百万元）|96824|127200|131016|134946|138995|[14]| |长期负债合计（百万元）|10622|9772|10749|11824|13007|[14]| |负债合计（百万元）|107446|136972|141765|146770|152001|[14]| |少数股东权益（百万元）|4643|5678|6132|6622|7152|[14]| |股东权益合计（百万元）|85151|92420|101662|111828|123011|[14]| |负债和股东权益总计（百万元）|192598|229392|249559|265221|282164|[14]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|22342|26507|34460|41352|47554|[14]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-16145|-9132|-10502|-12077|-13888|[14]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2764|-13297|-6648|1994|1795|[14]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|3434|4079|17310|31269|35461|[16]|