报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - Block增长加速与挑战并存，24Q4盈利超预期但25Q1指引引发市场疑虑，管理层对全年毛利润增长目标有信心 [4] - Square国际化破局、Cash App生态重构，未来有比特币挖矿业务启动、形成O2O闭环、运营杠杆释放等增长催化剂，但也面临竞争、经济及合规等风险 [5][6][7][8] - Block估值已反映短期不确定性，若业绩兑现股价有望突破目标，战略执行力决定能否突破历史高点 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为软件服务，股价68.35美元，美股市值423.55亿美元，已发行股本6.20亿股，52周高/低为99.26美元/55.00美元 [3] 盈利情况 - 2024年第四季度总毛利润23.1亿美元（同比+14%），调整后EBITDA为7.57亿美元（同比+35%），25Q1因汇率等因素指引低于预期，管理层对全年15%毛利润增长目标有信心 [4] 业务表现 - Square：24Q4 GPV同比增长10%至590亿美元，国际业务增速24%（固定汇率），美国本土增速回升至7%；2025年将推广Kiosk等系统并测试“邻里网络”计划 [5] - Cash App：MAU连续两季持平于5700万，25%的Cash Card用户月活超10次，高价值用户占比提至12%；Borrow用户数突破500万，季度放贷规模环比增40%；收紧新用户审核致MAU增长放缓，但ARPU同比提升10%至76美元 [5] 未来增长催化剂 - 比特币挖矿业务：自主研发矿机试产，采用5nm制程芯片，能效比领先15%，预计2025年底前量产，目标占北美矿场5%市场份额 [6] - 形成O2O闭环：下半年投资者日披露“商户 - Cash App”联动细节，如消费返现和精准促销 [7] - 运营杠杆释放：2025年调整后运营利润目标21亿美元（同比+31%），利润率扩张240个基点至20.5%，依赖AI风控和服务器利用率优化 [8] 盈利预测 |指标|23年历史|24年历史|25年预测|26年预测|27年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营运收入(百万美元)|21916|24121|26863|29777|32614| |营运收入变动(%)|25.0%|10.1%|11.4%|10.8%|9.5%| |净利润(百万美元)| - 21|2866|1608|2265|2943| |净利润变动(%)|96.2%|13682.9%|-43.9%|40.9%|29.9%| |每股收益(美元)|0.02|4.55|2.52|3.62|4.75| |每股收益变动(%)|101.7%|22650.0%|-44.6%|43.7%|31.2%| |市盈率(倍)|N/M|19|27|19|14| [11]