报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 汽车业务2025年增速恢复至20%左右，家电业务稳定保持5 - 10%增长，传统主业利润稳健增长 [3] - 公司为全球热管理龙头，技术领先成长空间大，预计2024 - 2026年归母净利润分别为31.6/38.1/46.2亿元，同比分别+8%/+21%/+21%，给予2025年50x PE，目标价51.0元 [4] - 机器人元年已至，公司作为执行器主供利润弹性巨大，到2030年机器人业务有望贡献68亿利润 [10] 根据相关目录分别进行总结 以技术+管理见长，全球化布局积淀深 - 深耕制冷领域四十年，布局汽零业务，打造热管理全球龙头，机器人机电执行器将成新增长动力，股权结构稳定，管理层稳定且履历丰富，重视人才发展及管理 [18][19][22] - 主营业务为机械电子控制部件和组件类产品研发、生产和销售，分为制冷空调电器零部件和汽车零部件业务，外延业务围绕主业展开发挥协同效应，产品类型丰富，多产品市占率全球第一 [24][26] - 近年来在新能源汽零高景气拉动下，收入利润规模高速增长，盈利能力稳健优于同业，成本管控能力持续提升，期间费用率维持低位，核心竞争力体现在产品力、制造能力和全球化生产布局 [27][28][30][32] - 传统业务利润2025年预计15 - 20%增长，未来稳健增长，人形机器人执行器三花有望获主要份额，利润弹性大，有望再造一个三花 [36] 机器人：深度绑定海外龙头，放量在即利润弹性大 - 人形机器人应用市场空间大，可在细分市场率先商业化，由ToB转为ToC，预计2025年为海内外量产元年，27 - 28年TOC端突破销量爆发 [39][40] - 特斯拉机器人产品性能不断升级，性价比优势凸显，产业化进展快，软硬件领先，自用空间4万台，成本降至2万美金时经济性凸显外售空间打开，身体执行器初步定型，三花紧密配合有望保持主供地位 [43][48][52] - 旋转执行器核心为谐波减速器，国内份额逐步提升，大规模放量下执行器单价有望达1.5k/个；线性执行器核心为滚柱丝杠，国内厂商加速送样，后续成本有望降至3万元/台机器人 [57][61][62] - 三花优势在于客户关系、软硬件技术、精密加工能力，具备全球化生产能力可对冲潜在关税风险，预计2025 - 2030年对应三花机器人业务利润0.3/3.5/20/38/51/68亿元 [64][66][68] 汽零：技术造就高壁垒，25年增速恢复 - 电动车热管理系统价值量加大，新增多种电子零部件，单车价值量高3k元+，呈现热泵化和集成化趋势，热泵化单车价值量高近1000元，渗透率有望提升至50%+，集成化有利于整车统筹能量管理，零部件厂商ASP提升 [70][73][74][76] - 热管理系统单车价格量5000 - 7000元，热泵集成单车价值量2000 - 2500元，三花聚焦阀、泵、集成模块，为车企Tier1，单车价值量平均供应2000元左右 [78][80] - 2024年全球电动车热泵集成空间约400亿，2030年翻番，三花全球热管理市占率25%+，阀类集中度最高，三花份额全球第一，集成组件三花市占率65.7%，热管理竞争格局中三花规模大且供应壁垒高的阀，毛利率高于竞争对手，产品价格稳定盈利水平稳定 [83][85][86][87] - 三花产品以阀、泵为核心延展至系统集成，电子膨胀阀具备领先优势，工序复杂软硬件结合，专利完善构筑壁垒，客户囊括全球主要车企，2024年国内自主品牌及新势力放量对冲海外客户放缓影响 [90][95] 家电：制冷零部件龙头地位稳固，业绩增长稳健 - 国内以旧换新政策带动需求，海外渗透率低空间大，公司主要阀件排名第一，总体市占率43%，2024年受益于家电国补、以旧换新等带动全年营收实现同增5 - 10%，2025年营收增速维持5 - 10% [3][12] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为31.6/38.1/46.2亿元，同比分别+8%/+21%/+21%，对应PE分别为41/34/28倍，考虑到公司传统业务稳健，人形机器人业务带来巨大弹性，给予2025年50x PE，目标价51.0元 [4]