报告行业投资评级 - 对湖南裕能首次覆盖并给予“买入”评级 [3][14][59] 报告的核心观点 - 看好中国磷酸铁锂（LFP）正极材料行业的周期性复苏机会，预计2025 - 2026年产能利用率将从2024年的71%提升至72%/86% [2] - 全球领先的LFP正极材料制造商湖南裕能有望成为LFP正极材料上行周期的主要受益者，预计2024 - 2026年每股收益复合年增长率约为187% [14][61] 根据相关目录分别进行总结 中国LFP正极材料行业复苏的驱动因素 - 强劲的需求前景：受益于储能系统（BESS）和新能源汽车（NEV）的需求增长，预计2024 - 2026年LFP需求复合年增长率为34%，其中NEV需求复合年增长率为27%，BESS需求复合年增长率为44% [2][12][22] - 资本支出大幅削减：中国LFP正极材料资本支出在2023年2季度至2024年3季度下降了75%，预计2024 - 2026年产能复合年增长率将降至19%，低于同期需求复合年增长率 [12][39] - LFP正极材料迭代：LFP正极材料密度的边际进步可能缓解/减缓产品同质化的压力，湖南裕能在下行周期中利用率高于同行是有力证据 [13][44] - 潜在的库存周期顺风：预计LFP正极材料利用率将从2024年的低谷71%回升至2026年的86%，电池制造商库存水平恢复到历史平均水平的情景下，利用率可能进一步上升 [13][50] 湖南裕能的投资亮点 - 市场地位领先：2024年预计全球市场份额约为34%，有望受益于LFP正极材料行业的上行周期 [3][61] - 盈利增长强劲：预计2024 - 2026年每股收益复合年增长率约为187%，单位毛利将从2024年的2400元/吨扩大到2026年的6000元/吨 [4][14][61] - 竞争优势明显：具备规模经济、强大的客户基础和差异化的产品，这些因素构成了公司的竞争护城河 [66][67][68] 湖南裕能的财务预测 - 收入：预计2024 - 2026年分别为234亿元/296亿元/461亿元，同比增长-43%/27%/56% [60][93] - 净利润：预计2024 - 2026年分别为6.43亿元/17.2亿元/53.12亿元，同比增长-59%/168%/209% [63][94] - 净资产收益率（ROE）：预计从2024年的6%上升到2025/26年的14%/35%，长期（2030年）回到14% [94] - 现金流：预计2025年起实现正的经营现金流和自由现金流 [95] - 资产负债表：预计净负债率将从2024年的约35%逐步降至2030年的约3% [96]