报告公司投资评级 - 给予中国联塑“优于大市”投资评级，基于同行业可比公司估值并考虑港股相较A股估值较低，给予2025年中国联塑8.5倍PE估值，按港元兑人民币0.9汇率计算，对应目标价为4.25港元 [80] 报告的核心观点 - 中国联塑是国内塑料管道龙头企业，受益于原材料价格下行盈利能力优异，下游需求有望企稳，产品结构不断优化且持续拓展海外市场 [89] 公司情况总结 公司基本情况 - 中国联塑是中国领先的大型管道建材产业集团，建立超30个先进生产基地，分布于中国19个省份及海外国家，与2891名独立独家一级经销商建立长期战略合作关系，提供过万种优质产品，应用于多个领域 [4] - 2024H1营业收入135.64亿元，同比-11.3%，业务以塑料管道系统为主，营收贡献占80%以上，华南市场是主要市场，占2024H1总营收44.7%，境外销售收入占比持续增长，2024H1境外营收占比达9.8% [6] 公司业务情况 - 塑料管道业务产品应用以供水、排水为主，合计占2024H1塑料管道业务营收的76.14%，按产品物料划分，PVC制塑料管道占2024H1塑料管道业务营收的57.76% [9] - 塑料管道产品销量与价格保持相对稳定，2024H1销量为120.25万吨，同比-5.7%，产品均价为9330元/吨，同比-2.8% [12] - 塑料管道产能为325万吨/年，龙头地位优势显著，行业集中度进一步提升 [15] - 秉持良好品牌价值理念，树立了良好的品牌形象，蝉联中国房地产业协会发布的塑料管件管材类首选品牌榜首，2024年首选率达27%，对上游采购环节议价能力较强，营运能力位于行业领先水平 [18] - 近年来分红比例相对稳定，维持在30%左右，2023年总股息为每股20港仙，派息比率23.7%，目前股息率（TTM）约为5.75% [21] 公司业务发展 - 2024H1塑料管道系统生产年度设计产能为325万吨，产能使用率约74.1%，积极向多领域创新发展，将管道产品多元化，减少对房地产行业应用市场的依赖，开发输氢管和输油管等新产品 [64] - 致力于为中国现代化农业提供全产业链整体解决方案，以农业管道产品为核心拓展业务领域，近年来农业农村应用市场的管道销量显现增长趋势 [67] - 2024H1建材家居业务收入为10.80亿元，占总收入8.0%；供应链服务平台业务收入为7.69亿元，分拆附属公司EDA集团控股有限公司在联交所主板上市；新能源业务收入为1.57亿元，将审慎减少相关投资；环保业务收入为1.31亿元，未来将继续深挖政府项目 [69] - 采取轻资产和贸易模式开拓海外市场，除现有海外生产基地外，锁定非洲坦桑尼亚和越南实行当地产销本土化，越南生产基地预期可于2024年第四季度投产 [73] - 2024H1以1.72亿元进一步增持科达约1%的股份，目前拥有科达制造8.01%的权益，将与科达制造加强联系，探讨在非洲海外市场的业务合作 [76] 行业情况总结 塑料管道行业情况 - 塑料管道是化学建材行业重要分支，包括多种高分子材料制成的产品，历年来PVC管道占比逐步降低，PE、PP - R及其他管道占比逐步增长 [26] - PVC管道加工核心在于配方，耐温性较差，能抵抗大部分腐蚀性液体，强度及刚度较大 [29] - PE管道主要口径为400mm - 1200mm，HDPE管道耐腐蚀性强、价格低，城市燃气用管全部采用PE燃气管 [33] - PP - R管道耐温范围一般在0℃到95℃之间，耐腐蚀性优良，使用寿命长 [37] - 2023年我国塑料管道行业总产量为1619万吨，同比-1.58%，近5年年产量均超1600万吨，总产量相对稳定，约占国内塑料制品行业总产量的1/5，在各种材料管道中的平均市场占有率已超过55% [46] 行业上下游情况 - 塑料管道行业上游主要为PVC、PE、PP等树脂原材料生产行业，原材料成本占主营业务成本超80%，目前相关原材料价格均处于历史低位，相较于2021年，2024年乙烯法PVC、电石法PVC、PE管材原料和PP管材原料均价分别-40.48%、-40.40%、-8.03%和-16.73% [39] - 农业、市政与建筑给排水是塑料管道主要应用领域，合计占比超60%，中国农田有效灌溉面积增长、供排水管道增速稳定，支撑了塑料管道需求增长 [49] 行业政策情况 - 2024年下半年以来央地密集出台促进房地产市场健康发展政策，2025年是国内房地产市场止跌回稳关键期，塑料管道业务与房屋竣工面积相关性较高 [53] - 未来五年需要改造的城市燃气、供排水、供热等各类管网总量将近60万公里，投资总需求约4万亿，2023 - 2024年国家已安排超4700亿元资金支持城市更新项目，2024年力争改造各类老旧管线10万公里以上 [55] - 从2024年起中央财政支持部分城市实施城市更新行动，补助总额最高不超过12亿元，重点支持城市地下管网更新改造和污水管网“厂网一体”建设改造等 [58] 盈利预测与财务分析 盈利预测 - 预计中国联塑24 - 26年归母净利润分别为12.03、13.98、16.02亿元，对应EPS分别为0.39、0.45、0.52元 [80] 财务报表分析和预测 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|30868|24316|25344|27193| |利润表|净利润（百万元）|2320|1205|1400|1604| |利润表|归属母公司净利润（百万元）|2368|1203|1398|1602| |利润表|EPS（元）|0.76|0.39|0.45|0.52| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|6701|809|4450|3054| |现金流量表|投资活动现金流（百万元）|-4254|-1893|-4482|-3162| |现金流量表|筹资活动现金流（百万元）|-3043|976|901|826| |现金流量表|现金净增加额（百万元）|-580|-108|869|719| |资产负债表|资产总计（百万元）|60031|59172|63916|66645| |资产负债表|负债合计（百万元）|35720|33656|37001|38125| |资产负债表|归属母公司股东权益（百万元）|23503|24707|26104|27706| |资产负债表|股东权益合计（百万元）|24311|25516|26916|28520| [82][83][85]