人事变动 - 中国联塑创始人黄联禧及左笑萍之子黄展雄接任执行董事，接替辞任的林少全[1][2] - 黄展雄35岁，拥有加拿大商科学历，2014年加入集团，负责物流、海外管理及新能源储能业务战略规划[2] - 黄展雄将获得每年260万港元酬金及酌情花红[2] - 目前执行董事包括黄联禧(主席)、左满伦(行政总裁)等9人[2] - 创始人夫妇行事低调但多次登榜富豪榜，其子接任引发行业关注[2] 财务表现 - 2024年营业收入270.26亿元同比下降12.45%，归属母公司净利润16.84亿元同比下降28.89%[3] - 2020-2024年净利润连续下滑：37.51亿元→30.44亿元→25.17亿元→23.68亿元→16.84亿元[3] - 2024年毛利72.93亿元(毛利率27.0%)，2023年毛利81.21亿元(毛利率26.3%)[4] - 2024年EBITDA 47.32亿元同比下降15.7%，EBITDA利润率17.5%(2023年18.2%)[4] - 利润下跌主因：毛利下降8.28亿元+联营公司业绩减少2.20亿元[4] 业务结构 - 2024年业务构成：塑料管道84.4%(228.19亿元)、建材家居8.4%(22.71亿元)、环保+新能源1.85%(合计4.99亿元)[4] - 新能源业务(光伏)2024年收入2.23亿元，面临产能过剩与供需失衡[5] - 2022年成立广东联塑班皓新能源科技集团进军光伏产业[5] 战略转型 - 公司寻求新增长曲线，跨界布局新能源光伏、海洋养殖网箱等产业[1][4] - 目前跨界成效尚未显现，新能源业务占比仍小[1][4] - 公司表示将精简新能源业务投资，根据市场变化调整策略[5] - 黄展雄在新能源储能业务方面的工作经验成为市场关注焦点[1][5]

纪要涉及的公司 中国联塑 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2025年一季度整体市场有一定修复，房地产端收入负增长，市政端好转，收入稳定但略有下滑，销量个位数增长 [2][3] - 论据：房地产保交楼项目竣工后订单减少，市政端受益于地方政府资金改善；同行PVC及家装领域下滑5% - 10%，公司市政端销量增长但原材料价格低致售价低 [3] 2. **业务布局** - 农业领域自2023年下半年布局，与经销商、农户合作获政府补贴，通过节水灌溉和无土栽培技术使农业管道保持十几个百分点增长 [4] - 工业领域开发输氢、输油管道系统及高腐蚀性气体应用于基础设施建设，加入玻纤等复合材料提高产品单价和利润 [4] 3. **海外市场扩展** - 计划2025年海外销量增长30%，已在坦桑尼亚建生产基地，计划新增15个轻资产工厂，鼓励国内经销商出海并招聘当地销售人员 [2][5] 4. **业绩目标** - 2025年设定全年销量增长10%目标，上半年基本实现，下半年预计环比增速更高，国内市政、农业、工业领域预计个位数增长，海外市场预计30%增幅 [2][6][7] 5. **经销商制度** - 有1900多个一级经销商，只代理公司产品，下有二三级经销商约18万家；对一级经销商严格管理，半年制定销售计划并拆分到月，达标有商业折扣和返利；45%一级经销商集中在华南，市场份额约40%，华南以外地区覆盖更广 [8] 6. **竞争格局** - 同行跨界进入管道行业面临技术壁垒和市场挑战，如东方雨虹进入管道领域面临技术问题，公司有电热熔配件技术和最多模具生产配件 [9][10] - 行业内夫妻档小工厂对公司业务影响不大，公司主要服务大型项目和高端市场 [11] 7. **成本与定价** - 小型夫妻店与大型工厂成本差异在材料使用和税费，大型企业采购成本低至少七八个百分点，税费优势消失 [12][13] - 采用成本加成定价模式，PVC产品毛利率约27%，非PVC产品约30%，通过调整战略库存应对成本波动 [18] 8. **下游客户结构变化** - 民用房地产端占比从60%下降到45%，市政基建从20%上升到30%，新增农业和工业板块各占10% [24] 9. **减值与负债** - 预计2025年半年报减值与2024年年报相似，24年计提5亿，25年半年报预计应收账款计提坏账，公抵房减值测试 [25] - 截至2024年底有息负债190亿，已还款5亿，计划调整债务结构降低资产负债率约两个百分点 [26] 10. **资本开支与板块情况** - 每年预计投入约15亿资本开支，三到四成用于海外项目 [27] - 光伏板块2023年达10亿规模，因产能过剩不再接新订单，每年亏损约一至两亿，已计提存货减值 [28][29] - 2024年海外收入22.9亿，管道业务超一半，计划2025年新增工厂，目标三年内境外收入占比达10% [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 市政管道市场发货量增长受城市更新改造和新建建筑需求驱动，未来十年预计稳定增长10% - 15%，因上游供大于求价格竞争激烈，公司推出低端品牌“领新” [3][13] 2. PVC加工费用存在，单吨加工费中约80%是原材料成本，5%左右是能耗，7%左右是人工费用 [14][15] 3. 单吨PVC管道毛利率预期约27%，目前单吨毛利约1700 - 1800元 [16] 4. 经销商毛利率波动比公司整体大，行业内存在互相挖经销商情况，公司受其他同行经销商青睐 [20][21] 5. 联塑产品定位高端价格高，但消费者对管道价格敏感度低，施工方倾向选质量和售后好的品牌 [22][23] 6. 海外市场毛利率低因当地国标低、多销售低端产品且家装管多为PVC材质 [31] 7. 海外出口产品包括工程管和家装管，PVC材质应用广泛 [32]

高管人事调整 - 中国联塑创始人黄联禧和左笑萍的儿子黄展雄接替林少全担任执行董事 [2] - 林少全辞任执行董事及集团副总裁职务 未来将更多时间投入北美销售业务发展 [2] - 黄展雄现年35岁 2014年加入公司 现任副总裁 负责物流及海外公司管理 新能源储能业务战略规划 [2] 公司治理结构 - 目前执行董事包括黄联禧（主席）、左满伦（行政总裁）、左笑萍等9人 [3] - 黄展雄任职从2025年5月20日起 任期3年 [2] 公司经营状况 - 2024年营业收入270.26亿元 同比下降12.45% 归属母公司净利润16.84亿元 同比下降28.89% [3] - 2020-2024年净利润连续下降 分别为37.51亿元、30.44亿元、25.17亿元、23.68亿元、16.84亿元 [3] 行业地位与发展战略 - 全球塑料管道领域"领头羊" 2023年上榜财富中国500强第450名 [3] - 积极布局新能源光伏、海洋养殖网箱等新产业 拓展海外业务 [3] - 发家于佛山市顺德区 通过科技投入和跨界经营实现快速发展 [3]

自《2024—2025年节能降碳行动方案》深入实施以来，中国塑料管道行业加速推进绿色发展转型，助力 国家稳步迈向实现"双碳"目标。中国联塑作为国内塑管领域的龙头企业，其ESG报告不仅是其可持续发 展战略的体现，更是观察行业低碳转型的重要窗口。 ESG是塑料管道行业"必答题" 对塑管行业来说，ESG是其在高质量可持续发展方向上的"必答题"。 从环境（E）来看，根据《2024年中国城乡建设领域碳排放研究报告》，2022年全国建筑与建筑业建造 碳排放总量占全国能源相关碳排放的48.3%，比例较高。关联到建材领域，塑料管道成为减碳的关键一 环，行业的绿色发展趋势明确。 从社会（S）来看，塑料管道广泛应用于市政给排水、燃气输送、农业灌溉等领域，支撑城镇化进程和 乡村振兴。塑料管道作为国民经济重要的基础产业关乎民生，其发展需要跑在其他行业部门的发展前 面，为它们的可持续发展"保驾护航"。 从公司治理（G）来看，塑料管道行业从高速扩张期转入平稳发展期，行业集中度提升，优化治理结 构、保持创新研发、提升供应链稳定性，是当前企业发展的关键。 因此，塑管企业需要将ESG管理渗透到企业战略与经营的方方面面，而从中国联塑《2024年 ...

目前，本集團已建立了超過30個先進的生產基 地，分佈於中國19個省份及海外國家。本集團擁 有覆蓋全國的廣泛分銷網絡，與2,978名的獨立 獨家一級經銷商建立長期戰略合作關係，能夠及 時及高效地為客戶提供優質豐富的產品和專業的 服務。作為中國管道建材領域產品體系最為齊全 的生產商之一，中國聯塑提供過萬種優質產品， 並廣泛應用於家居裝修、民用建築、市政給水、 排水、能源管理、電力通訊、燃氣、消防、環境 保護、農業及海洋養殖等領域。 洛杉磯(美國) ASEAN 東南亞國家聯盟 Tanzanla 坦桑尼亞 Los Angeles (USA) Shandong 山東 Jiangsu 江蘇 Henan 河南 Anhui 安徽 湖南 Sichuan 四川 Xinjiang Uygur Autonomous Region 新疆維吾爾自治區 Production base(s) 生產基地 Guizhou 貴州 Yunnan 雲南 Hainan 海南 Guangdong 廣東 Zhejiang 浙江 Fujian 福建 Hebei 河北 Jilin 吉林 江西 Gansu 甘肅 Shaanxi 陝西 Hubei 湖北 Hunan ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：塑料管道行业 - 公司：未提及具体公司名称 核心观点和论据 行业格局 - 几家头部企业占市场一半以上，剩余产能 1 - 10 万吨的企业有三百多家，产能 1 万吨以下的超三千多家，多为夫妻作坊，仅生产管材产品 [1] 公司产能规划 - 国内市场产能约 1700 万吨，公司总产能 330 万吨，九成在国内 28 个省份，广西和新疆南疆有两个在建基地，2025 年视市场情况决定是否投产；10% 产能布局海外，重点关注东南亚、非洲和南美市场 [3] 海外市场情况 - 未来塑料管道收入增长或源于海外产能；非洲市场需求大，基建和产品落后，无大品牌进入，公司已建立销售网点，招聘 50 多个当地销售经理，此前一直通过出口往刚果、乌干达等国销售，培育了三四个当地经销商 [4][5][6] - 目前海外收入占比 3%，希望三年内做到 10% [6] 资产减值情况 - 资产减值包括房地产公司抵给的物业，市场价格已打七折，2022 - 2024 年末已将市场价格反映到当年利润；购买的上市公司股票下跌也造成减值 [7] 客户应收款风险 - 民营房地产企业应收款风险已百分百计提，央国企按会计准则账龄分段计算 [8] 产品结构 - 产品应用领域中，民用领域占四成左右，市政端占二三十左右，农业领域占二十多，工业领域占十几；农业和工业领域在 2024 年民营和市政管道领域下降时仍有正增长，未来工业领域增长乐观 [9] 渠道下沉 - 2024 下半年启动连续直通车，通过三四级经销商覆盖 C 端客户，平台注册用户和订单显著增长，2025 年希望经销商增长带来较大贡献 [10][11] 海外资产和债务 - 截至 2024 年 12 月，海外商城资产从最高峰 80 亿降至 40 多亿，2025 年可能无大的资产处置；债务结构为五成人民币债、四成海外债，2025 年 6 月预期维持此结构，未来结合利率市场调整 [13][14] 分红政策 - 保证企业正常运营情况下，未来维持 30% 左右分红政策 [16] 成本优势和资本开支 - 采购量占最大供应商七成以上，26 个工厂统谈分签，集团采购价格比同行低两三个点 [16][17] - 2025 年资本开支约 15 亿，七成用于塑料管道业务 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 连续直通车考核主要针对销售人员，最终落在销售额 [12] - 公司鼓励员工收回长账期货款，给予激励政策 [15]

文章核心观点 2024年全球经济复杂，中国经济展现韧性，中国联塑作为塑料管道行业龙头业绩良好，凭借五大战略关键词发展，2025年行业受政策利好，公司有望进一步发展 [1] 行业情况 - 2024年外部贸易保护主义抬头，宏观环境存在地缘政治动荡、贸易保护主义升温等波动因素，给各行各业带来挑战 [1][4] - 2025年贸易摩擦升级预期下，中国预计出台积极扩内需政策，建筑建材行业对外需依赖度低将直接受益 [7] - 2024年我国基础设施投资增长4.4%，中央财政主导的铁路运输业和水利管理业投资增长同比分别达13.5%和41.7%，支撑塑管行业需求 [7] - 房地产行业信心回升，一系列政策提振市场预期，助力上下游企业信用和资产负债表修复 [7] - 中央财政对城市更新行动给予定额补助，支持领域拓宽，各地城市更新发力利好管道建材类公司 [8] 公司业绩 - 2024年公司实现整体营业收入270.26亿元，公司拥有人应占溢利16.84亿元，董事会建议宣派年度末期股息为每股20港仙 [1][4] - 2024年塑料管道系统业务收入228.19亿元，占集团总收入84.4%，较2023年的79.6%有所提升 [5] - 2024年集团PVC产品销量179.92万吨，非PVC产品销量68.37万吨；前者收入129.23亿元，后者收入98.96亿元 [5] - 2024年塑料管道系统产品平均售价为每吨9191元，业务毛利率为28.7%，较2023年的28.5%微幅提升 [5] 公司战略 聚焦深耕 - 夯实管道核心业务，调整内部资源，投入更多资源到管道产业，深耕市场强化产品质量 [4] - 积极调整客户结构，深化与战略合作伙伴关系，参与国家工程和市政改建等项目，与中建三局、京东达成合作探索新采购模式 [6] 智造 - 利用新技术结合数字化运营管理，升级打造智能工厂，2024年塑料管道系统生产年度设计产能329万吨，产能使用率约76.4% [5] 创新 - 2024年提升技术研发实力，推出核电厂用聚乙烯(PE)管材及管件，开发输氢管、输油管等具增长潜力的管道应用领域 [5] 出海 - 已在印度尼西亚、泰国等国家和地区开设生产基地，菲律宾、孟加拉国等地生产基地在筹建，在十多个国家及地区成立海外销售中心 [6] 公司前景 - 行业资金缓和、信心恢复，公司塑管主业发展稳定，有望借助政策东风夯实主业、扩大市场占有率 [8] - 公司资产负债表健康，截至报告期末权益总额244.15亿元，现金及银行存款66.43亿元，有足够资金用于未来发展 [8] - 公司主席表示将立足发展根基，紧抓政策导向和基础设施建设需求，扩大产业布局，做强做精主产业产品 [9]

报告公司投资评级 - 行业为地产建筑业/建筑，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司24年年报营收和归母净利润下滑，考虑下游需求疲软，预计25 - 27年归母净利润分别为21.65、23.98、26.18亿，对应PE为5.7、5.1、4.7倍，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心数据 - 24年全年营收270.26亿，同比-12.45%；归母净利润16.84亿，同比-28.89%；分红每股20港仙，分红比例33%，对应2025/4/11收盘价股息率4.78% [1] - 预计25 - 27年公司归母净利润为21.65、23.98、26.18亿（前值25、26年预测为22.8、25.1亿元），对应PE为5.7、5.1、4.7倍 [1] - 24年塑料管道系统、建材家居产品、环保业务、供应链服务平台、新能源收入分别为228.19、22.71、2.77、9.30、2.23亿元，同比分别-7.2%、-20.0%、-28.42%、-38.61%、-77.96% [2] - 24年PVC、非PVC管道销售额分别为129.23亿元、98.96亿元，同比-7.7%、-6.5%，总销量同比-6.2%至248.29万吨，平均售价9191元/吨（同比-1.1%），毛利率同比+0.2pct至28.7% [2] - 24年国内华南/除华南外和中国境外收入分别为106.05/110.39/11.75亿元，同比分别为-7.3%/-9.4%/22.9% [2] - 24年公司综合毛利率逆势提升0.7pct至27.0%，管道业务毛利率提升0.2pct [2] - 24年公司期间费用率为19.32%，同比+1.22pct；销售/管理/研发/财务费用率同比+0.83pct/+0.62pct/-0.15pct/-0.09pct [3] - 24年资产及信用减值损失为5.47亿，同比减少3.11亿元 [3] - 24年归母净利率为6.23%，同比-1.44pct；净资产收益率为7.11%，同比-3.34pct；资产负债率为58.14%，同比-1.36pct [3] - 截至2024年年报，公司流动负债净额由-37亿元收窄至-18.7亿元 [3] - 2024年智能工厂年设计产能达329万吨，产能使用率为76.4% [4] 业务情况 - 塑料管道系统作为核心业务，展现较强成本传导能力，综合毛利率逆势提升体现经营韧性 [2] - 环保业务优化客户结构，聚焦政府项目；供应链业务分拆EDA上市后调整策略，重点发展东南亚仓储物流网络 [4] 发展策略 - 2024年坚持高质量发展，通过智能化和绿色制造升级生产体系，加速海外市场布局，深耕主业并拓展新兴领域 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司需求承压，收入下滑，但毛利率同比提升、减值同比减少，主业持续增长且渠道资源可变现，作为港股稀缺家装建材标的，有望实现估值修复 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报显示全年实现营业收入270.26亿，同比下滑12.4%；实现净利润16.84亿，同比下降28.89% [2][4] 分领域收入情况 - 核心业务塑料管道收入228亿元同比下滑7.2%、建材家居收入23亿元同比下滑20%、其他业务19亿同比下滑43.8%，收入占比分别为84%、8%、7% [8] 管材产品量价情况 - 全年实现销量248.29万吨同比下滑6.2%（PVC和非PVC管分别下滑7.3%、3.1%），平均售价0.92万元/吨同比下降1.1%（PVC和非PVC管分别下降0.36%、3.58%） [8] 分区域收入情况 - 华南收入下滑12%、国内其他区域下滑13%、海外下滑10%；管道分产品看，管道中供水、排水管、电力供应及通讯领域分别下滑3.1%、9.6%、13.9% [8] 上下半年拆分情况 - 收入端分产品看，管道业务收入下半年同降6.1%、建材家居下降20.5%、其他业务同比下降61.01%；管道业务销量下半年增长6.7%（PVC和非PVC分别下滑9.1%、0.1%），均价同升0.6%（PVC提升2.4%和非PVC下降4.9%），最终非PVC管收入下降6.9%、PVC管下滑5.1% [8] 毛利率及费率情况 - 全年毛利率同比提升0.7个pct至27.0%，管道业务毛利率28.7%，同比提升0.2个pct；2024H2毛利率26.2%，同比提升1.4个pct；全年期间费率20.2%，同比提升1.9个pct，其中财务费率、管理费率、销售费率变动分别为 -0.1、0.6、0.8个pct；归属净利率6.2%，同比下降1.5个pct [8] 减值情况 - 全年减值亏损5.5亿，同期减值8.6亿 [8] 公司优势及发展趋势 - 作为管材龙头，以规模和渠道为核心有强α，行业集中度会持续提升；致力于打造家居平台，建材家居业务快速扩张，管材主业中非PVC管占比不断提升 [8] 未来展望 - 收入有望企稳，农业及工业管道有望提供额外增量；聚焦主业，外延投入预计大幅减少；预计2025年净利润约为22亿，对应PE为5倍，处相对低位，2024年拟分红5.6亿人民币，分红率约为34.1% [8]

纪要涉及的行业或者公司 中国联塑 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况**：2024 年总收入 278 亿元，塑料管道业务收入 228 亿元占 84%，建材家居业务收入 23 亿元占 8.4%，其他业务收入约 20 亿元占 7.2%；全年毛利率降至 27%左右，净利润 16 亿元，净利率 6.1%，同比降超 20%，因销售价格下调、固定费用开支及资产减值[3]。 - **资产减值**：2024 年确认约五亿应收账款减值，较 2023 年八亿减少；对存货房公允价值调整及相关商誉减值总计约一两亿；联营公司利润下滑影响整体利润[5]。 - **管道系统**：2024 年管道销量下滑 6%，民用产品占比降至 45%，市政基建项目占比约 20%，农业农村产品占比升至 16%且唯一正增长；预计 2025 年销量个位数增长，叠加产能提升，全年收入正增长[3][6]。 - **产能布局**：2024 年设计产能 329 万吨，产能利用率降至 76.4%；2025 年新增 15 万吨国内产能在新疆南疆和广西投产，海外新增 8 万吨产能，在多地建 5 - 10 个轻资产工厂，预计海外销售增长 30%左右[7]。 - **市场预期**：市政和工业领域因政府对高标准农田计划推动、财政支持稳定，农业管道灌溉市场规模达 800 亿元，年增长率超 20%，PVC 类企业市占率过半，有正增长预期[8]。 - **产品应用**：公司主要生产 PVC 产品用于智能灌溉系统，搭配 PPERT 或复合管道抗冻耐腐蚀铺设，两类产品在农田投资中占 40%左右[9]。 - **海外市场**：通过产品出口、收并购或合作拓展，东南亚工厂扭亏为盈，北美以 OEM 为主，非洲对低端建材家居产品需求大，预计收入增长快；未来五年希望海外收入占比从 6%提至 10%，年增 10%，主要源于东南亚和非洲[3][11][13]。 - **价格预期**：预计 2025 年国内产品价格上涨，受原材料成本增加、技术升级及政府政策支持推动；第一季度价格已轻微上调，全年价格基于成本预估，预计采购均价回升[3][14][15]。 - **客户结构**：自 2024 年起优化，对民营房企只接受现款现货，重点转向央国企；通过中国联塑平台拓展经销商渠道，深入三四线城市[16]。 - **渠道结构**：以经销商为主占约 70%，直销占 30%，终端客户为大型国家项目；未来 2 - 3 年经销商占比可能提至 70% - 75%[17]。 - **需求预期**：2025 年第一季度需求好于 2024 年初，地方政府资金状况改善，二手房成交率提升，预期 2025 年整体需求优于 2024 年，下半年更好[20]。 - **下游市场**：民用类产品占比约 45%，市政基建类约 20%，农业管道占 17% - 20%，其他类型管道约占 15%[21]。 - **原材料价格**：去年 PVC 原材料价格 5600 - 6300 元/吨，今年预计 6300 - 6500 元/吨[23]。 - **分红计划**：去年分红每股 20 港币，股息率近 5%；今年拟定派息率 30%，降资本开支、偿还外地银行借款后再考虑派息[24]。 - **债务结构及开支**：总债务 192 亿人民币，55%是人民币债务，45%是外币债务；预计年中人民币债务比例调至 60%，年底达 70%；去年现金口径资本开支 22 亿，七成用于塑料管道业务，今年预计 15 亿，七成用于塑料管道业务，40%投向境外市场[25]。 - **收并购计划**：目前无新收并购项目计划[26]。 - **全年指引及预期**：2025 年希望销量高个位数增长，收入个位数增长；未来 3 - 5 年保持此态势，行业规模预计年增 2 - 3 个百分点，头部企业年增一个百分点市场份额[27]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 塑管直通车项目去年推出，未单独拆分数据评估，第一季度集团整体销量增长，三四线城市贡献大，项目有一定影响力但未爆发性增长[22]。 - 第一季度销量增长，与二月环比增加，同比正向回升[28]。