报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价129.57港元，现价116.00港元（2025年02月21日收盘价）[2] 报告的核心观点 - 渣打银行发布2024年全年业绩，24Q4营收表现良好但核心利润同比下降，宣布新股票回购，核心一级资本充足率稳定，每股分红增加，2024 - 2026年维持回馈股东指引，2024年RoTE提升[3][18] - 预计25年和26年归母净利润分别同比增长+9.6%和+11.6%，维持优于大市评级[4] - 2024年净利息收入表现优于指引，2025年增长面临挑战，非息收入同比增长，对公业务计提回拨，零售业务计提增量，高风险资产占比增加，其他减值损失拖累利润，Fit for Growth项目仍在执行，成本管控有成效[5][6][8][9][20][21] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 渣打银行2024年全年业绩，24Q4营收同币种口径同比+14%，剔除特定项目后同比+12%高于指引，核心利润同比-13%，宣布新15亿美元股票回购，此前15亿美元回购完成，24Q4核心一级资本充足率14.2%环比稳定，风险资产环比降20亿美元，每股分红同比+37%至0.37美元，2024 - 2026年维持回馈股东80亿美元指引，2024年RoTE同比+1.6pct至11.7%[3][18] 估值 - 预计25年和26年归母净利润分别同比增长+9.6%和+11.6%，原预测25年同比增长-1.6%，维持优于大市评级，给予25年市净率0.80倍，25年预测每股净资产20.71美元，USDHKD平均汇率7.8358，目标价129.57港元，此前2024年市净率0.70倍，24年预测每股净资产16.65美元，USDHKD平均汇率7.8223，目标价91.09港元[4] 点评 - 2024年净利息收入同币种口径同比+10%至104亿美元，剔除1.47亿美元存款保险重分类后同比+8%至103亿美元，高出指引，得益于结构优化和短期套期保值展期，24Q4平均生息资产同比降210亿美元，2025年增长面临高基数、利率不确定和WRB转型不利影响，24Q4净息差2.12%，不考虑重分类为2.02%环比+7bp，贷款环比+2%，存款环比+1%[5] - 非息收入同币种口径同比+20%，源于财富解决方案、全球银行和全球市场业务增长[6][21] - 2024年信贷减值损失同比+5%至5.57亿美元，CIB回拨1.06亿美元，香港商业地产敞口计提5800万美元，全年信贷成本19bp，24Q4 CIB同比减4400万美元，WRB计提同比增5400万美元，主要源于高利率环境下无抵押资产包质量弱化和数字化合伙业务增加，24Q4信贷减值损失同比+6800万美元，含Q4额外增加的和香港商业地产相关的2400万美元，24Q4高风险资产环比增5亿美元，占比环比+0.85pct至3.70%，第三阶段贷款占比为2.17%环比降0.06pct，2024年其他减值损失含5.61亿美元软件资产减值，Q4为3.42亿美元[8] - Fit for Growth项目仍在执行，24Q4支出同比+16%，剔除1.47亿美元重分类后同比+11%，2024年支出同比+7%，剔除后同比+6%，24Q4重组相关2亿美元费用反映项目影响和架构转型，2024年成本收入比59%同比改善4pct，存款保险重新分类约2亿美元影响持续，2026年支出目标低于123亿美元[9][21] 财务报表分析和预测 - 估值指标方面，PE、PB等指标随时间变化，如PE从2023年的13.63降至2026E的7.79，PB从2023年的0.93降至2026E的0.66[16] - 利润表方面，营业收入、净利息收入、手续费净收入等预计呈增长趋势，如营业收入从2023年的18019百万美元增长至2026E的21412百万美元，归属母公司净利润从2023年的3017百万美元增长至2026E的4396百万美元[16] - 资产负债表方面，贷款总额、债券投资等资产项目和存款、同业负债等负债项目有相应变化，如贷款总额从2023年的292145百万美元增长至2026E的309268百万美元，存款从2023年的469418百万美元增长至2026E的497468百万美元[16] - 驱动性因素方面，生息资产增长、贷款增长、存款增长等指标有不同表现，如生息资产增长从2023年的3.44%到2026E的3.01%，贷款增长从2023年的 - 7.62%到2026E的4.00%[16] - 盈利及杜邦分析方面，ROAA、ROAE等指标呈上升趋势，如ROAA从2023年的0.42%升至2026E的0.55%，ROAE从2023年的6.89%升至2026E的8.82%[16] - 业绩年增长率方面，净利息收入、营业收入等指标有不同的增长情况，如净利息收入2024年同比 - 18.06%，2025E同比 - 1.79%，2026E同比 - 2.52%，营业收入2024年同比8.46%，2025E同比5.32%，2026E同比4.03%[16] - 资产质量方面，信贷成本等指标有变化，如信贷成本从2023年的0.17%到2026E的0.30%[16] - 资本状况方面，资本充足率、核心资本充足率等指标有相应表现，如资本充足率从2023年的21.19%到2026E的22.00%[16]