核心观点 - 加征关税风险暂缓，关注国内政策应对，市场预计小幅波动，建议超配黄金与低波资产 [2][4] 配置逻辑 - 美国加征关税风险推迟至4月，大范围加征概率下降，但需关注3月政策变化；美联储上半年降息概率偏低，“预防式降息”或结束 [16] - 经济基本面边际变动不大，关注3月中旬公布的1 - 2月宏观经济数据；商品消费维持高增速，服务类消费略有修复 [21] 权益 国内权益 - 市场对“两会”政策预期回归现实，呈高位小幅波动，成长科技行情临近尾声，3月可关注基建优势品种、有政策催化领域及银行保险 [28] - 因子分析显示周期与金融风格相对占优 [27] - 春节后到3月中旬两会闭幕期间，基建开工相关方向有季节性机会，推荐工程咨询服务等8大细分领域 [32] - 医药生物因医保等政策支持，业绩预期有望提振；汽车、家电以旧换新政策发力，业绩有望保持韧性 [33] - 1月信贷和社融数据超预期，银行、保险板块业绩有支撑；政策推动中长期资金入市；两会后市场震荡，银行稳定性凸显 [44] 美股 - 市场已基本消化美联储放缓降息节奏的影响，特朗普暂缓加征关税提振风险偏好，Gork3模型支撑人工智能产业估值，短期美股获支撑，纳指有望相对占优 [45] - 因子分析显示纳指可能相对占优 [47] 利率 国内债券 - 央行四季度货币政策报告指向相机抉择，降准、降息时机可能推后，短期内宽货币加码可能性不高，但基调不改 [55] - 总量政策难超预期，利率易上难下，预计利率和期限利差变动幅度有限 [61] 美债 - 美联储“按兵不动”，美债利率维持窄幅变动，上半年大概率维持利率不变，长债利率上行压力略大，短期实际利率基本持平 [71] - 灾害天气扰动，但实际利率负期限利差收窄态势不改，预计上行压力略偏向于10Y美债利率 [72] - 10Y内含通胀预期维持高位，美国通胀反弹有待观察，短期移民政策收紧对工资 - 通胀螺旋的担忧难缓解 [77] 大宗 国际大宗 - 美国加征关税担忧暂缓，大宗商品价格获支撑，但风险未消除，中长期看好黄金价格 [87] - 原油受美国扩产担忧和美联储放缓降息节奏抑制，OPEC+考虑推迟增产计划，预计油价承压 [92] - 铜市场对加征关税落地分歧加剧，库存变化不大，后续走势取决于美国关税走向 [98] - 黄金因通胀压力与美元信用削弱，中长期配置价值持续显现 [103] 国内大宗 - 关注产业政策亮点，建议超配螺纹钢，标配农产品，低配玻璃 [109] - 南华工业品指数受“抢出口”和上游价格回暖带动，但带动作用值得关注 [112] - 南华螺纹钢指数受复工支撑，但反弹空间不宜期望过高 [119] - 南华农产品指数春节后需求恐季节性回落，价格依旧承压 [123] - 南华玻璃指数地产销售改善对上游拉动有限，价格维持看空 [128] 汇率 美元指数 - 加征关税风险缓释，资本向美元回流暂缓，短期内美元延续回落态势 [138] 人民币 - 1月、2月降息预期落空，国债利率回升推动人民币汇率反弹，预计降息前仍可看多 [142]