报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 全球白银需求进入结构性扩张阶段，2024 - 2027年需求CAGR达2%，由37918吨增至40287吨，供需缺口持续放大 [4][7][44] 根据相关目录分别进行总结 白银综述 - 2024 - 2027年全球白银总供应维持较低增速，年度供应量由31915吨增至33039吨，CAGR为1.2%，从需求角度分析消费韧性、弹性及趋势，拟合供需平衡，发现供需延续偏紧，缺口持续放大 [4][15] 工业用银—白银需求增长的主要驱动力 - 工业用银占白银总消费比例近六成：2024年预计全球白银需求37918吨，工业需求22110吨，占比58%；2019 - 2024年全球白银需求CAGR达4%，工业需求CAGR为6%，增长5829吨，占总增长量87.3% [5][16][17] - 工业白银消费结构呈现高集中度特征：全球工业白银消费区域集中度CR3高达74%，东亚需求最高，2023年占比60%；中国为需求最高国家，2023年占比40%，美国和日本分列二、三位 [20] - 电子电气白银需求构成工业用银主体：电子电气白银需求占工业用银比例达68.3%，其中光伏行业需求量第一，2024年占比33%；2019 - 2024年工业白银需求CAGR为6.3%，电子电气领域CAGR为8.2%，光伏行业CAGR高达25.4% [22] - 光伏用银需求仍在上行周期中：2022年后光伏行业技术转型，N型电池单位耗银量大幅提升，市场渗透率不断提高；预测2025 - 2027年全球光伏用银消耗量分别达7560吨、7934吨、8156吨，年同比增速分别为4.8%、5.0%、2.8% [6][26] - 新能源汽车行业发展提供白银需求新增量：混动和纯电汽车单位白银用量较传统汽车分别提升21%和71%；预测2025 - 2027年汽车行业白银消耗量分别达2566吨、2799吨、2926吨，年同比增速分别为4.5%、9.1%、12.5% [6][27][28] - 环氧乙烷催化剂需求支撑工业用银稳定增长：预计2024 - 2027年钎焊合金和焊料白银需求CAGR为0.9%，2027年达1654吨；其他工业白银需求CAGR为1.9%，2027年达5712吨；2024 - 2027年白银工业需求CAGR或达2.8%，由22110吨增至24053吨 [29][30] 摄影业白银需求延续结构性下行 - 摄影业白银需求主要由医疗、摄影与电影行业组成，医疗设备数字化使传统X光片被替代，需求下行；预计2024 - 2027年摄影业白银需求CAGR为 - 1.2%，由812吨降至780吨 [32] 银饰需求中枢攀升，银器需求相对稳定 - 印度市场在全球银饰与银器消费中占据主导地位：2023年印度市场占全球银饰与银器需求比例约47%，银饰市场中占比41%，银器市场中占比70% [34] - 印度银饰需求中枢攀升，银器需求相对稳定：2020 - 2024年印度银饰需求中枢持续攀升，五年均值较2015 - 2019年上涨51%；2015 - 2024年印度银器需求CAGR仅为1%，整体稳定；印度银饰与银器市场价格敏感性高，关税政策影响需求波动 [36] - 全球大部分地区银饰与银器需求均现下滑：2019 - 2024年全球银饰需求（除印度）CAGR为 - 1.4%，银器需求（除印度）CAGR为 - 0.8%；预计2024 - 2027年全球银饰需求CAGR为2%，由6572吨增至6974吨，银器需求CAGR为1%，由1830吨增至1885吨 [40][41] 白银供需缺口或持续放大 - 全球白银需求仍在发酵，2024 - 2027年间CAGR或达2%：随着光伏、新能源汽车与环氧乙烷催化剂行业发展，工业用银增长，摄影业需求收缩，银饰需求中枢上行，银器需求稳定，净实物投资与净对冲需求维持现状；工业需求占比将由58%升至60% [7][44] - 白银供需缺口或趋势性放大：2024 - 2027年全球白银供应量CAGR仅为1.2%，供需结构维持偏紧，供应缺口由2024年的6003吨放大至6507吨、7021吨、7248吨 [8][47] 相关公司 - 紫金矿业（601899.SH）：大型跨国矿业集团，2024年预计业绩大幅增长；矿产银产量全国领先且持续提升，计划2025年产银450吨，2021 - 2025年CAGR或达10%；低成本竞争优势全球领先 [48][49][50] - 山金国际（000975.SZ）：坐拥国内矿产银产量最高的单体矿山，2024年预计业绩增长；矿储勘探取得有效突破，资源储备进一步增厚 [53][54] - 盛达资源（000603.SZ）：以银为主、以金为辅拥有雄厚矿产资源；金山矿业技改完成，业绩弹性显现，预计2024年归母净利润同比预增136.51% - 170.29% [57][58]