报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 当前光伏主链各环节产能过剩幅度大，仅依靠需求增长难以消化，关键在于供给侧出清；党和政府重视新能源产业有序发展，工信部、CPIA等已有促进动作；潜在出清路径下龙头公司均将凭借优势继续占优，若有严格标准使落后产能加速出清，龙头公司将更受益；当前行业处于周期底部，若后续政策推动产能出清，龙头公司盈利和估值弹性较大；个股推荐硅料龙头协鑫科技、大全新能源，光伏玻璃龙头福莱特玻璃、信义光能，以及组件龙头晶科能源、阿特斯太阳能 [3] 根据相关目录分别进行总结 光伏主链产能现状 - 截至2025年1月末，全球硅料、硅片、电池片、组件产能各为1448GW（折合311.3万吨）、1154GW、1089GW、1325GW，2025年1月开工率依次为40%、47%、50%、37%；CPIA2024年12月预测2024年全球新增光伏装机430GW - 470GW；目前光伏主链各环节产能过剩幅度大，仅靠下游装机增长难以完全消化，需供给侧出清以实现供需平衡 [3] 政策动态 - 党和政府强调新能源产业的健康有序发展，2024年7月二十届三中全会提出健全推动经济高质量发展体制机制，完善推动包括新能源在内的战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展 [3] - 2024年11月，工信部发布相关文件，对光伏制造行业的生产布局与项目设立、工艺技术、资源综合利用及能耗、质量管理和知识产权等作出规定，如要求新建和改扩建光伏制造项目的最低资本金比例为30%，要求多晶硅现有项目综合电耗小于60KWh/kg、新建和改扩建项目小于53KWh/kg等，引导光伏企业避免低水平重复扩张 [3] - 2024年10月CPIA举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会；2024年12月动员多家头部光伏企业参与行业自律，自觉限产限价，同月通威股份、大全能源等公告宣布有序减产控产 [3] 供给侧出清路径及龙头公司优势 - 路径一：依靠价格竞争 + 技术迭代的市场机制逐步出清；2024Q2以来，硅片、电池片、组件等环节持续超低价，业内公司连续亏损，已有公司减停产，随着部分公司现金流枯竭，产能或逐步出清；同时，随着N型技术及产品迭代升级，落后技术产能被动淘汰；在没有政策干预情况下，由于存量产能多，预计这一出清过程耗时较长，期间龙头公司业绩将继续承压 [3] - 路径二：制定严格的技术、能耗等标准使行业加速出清；若政策给定更严格的硬性标准，如对存量硅料产能的单位综合电耗给予更严格标准，或可实现行业产能快速去化、盈利明显改善；且龙头公司技术、能耗指标领先，实际市占率据此提升，受益大 [3] - 路径三：给定公司生产配额或产能利用率，使行业利润率回归正常水平；若政策根据各企业存量产能、历史出货量等按一定计算公式确定生产配额或产能利用率上限，可在较短时间让供需大致平衡、价格回到相对合理水平，届时龙头公司恢复盈利；但配额制度之下，生产指标珍贵、中小产能单位亏损减少，行业的名义产能或长期维持在相对高位；上述三种路径之下，龙头公司均将凭借体量、技术及成本优势继续占优 [3]