报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 绍兴市经济财政实力较强但债务规模和债务率持续攀升债务压力较大 大规模基础设施建设和产业转型是债务规模扩大主因 新兴产业培育需大量前期投入加大财政支出压力 叠加房地产低迷致政府性基金收入下滑 使财政收入与债务增长矛盾加剧致债务率高企 虽债务率居高水平 但区域再融资环境好 金融资源丰富 城投债发行利差表现良好 投资者对其债务风险控制认可度较高 未来需关注宏观经济下行和土地市场波动对地方财力负面影响 并通过优化债务结构 加快产业升级等缓解债务压力 [34] 根据相关目录分别进行总结 绍兴市债务情况 - 政府及城投有息债务均大幅增长 2018 - 2023 年复合增长率分别为 16.02%和 20.71% 且城投有息债务占全省比重高于地方政府债券占比 [4][5] - 区域债务规模在全省 11 个地市中排第三 广义债务率全省最高 自 2021 年以来保持快速增长趋势 [4][5] - 下属区县中 诸暨市广义债务率排名首位 越城区位居末位 [4][5] 绍兴市高债务率形成的原因 - 城市化进程及大规模基础设施建设推动债务规模扩大 如交通、生态环保、园区建设等项目投入大 2019 - 2022 年新开工多个大型基础设施项目 滨海新区城投企业有息债务复合增长率达 19.12% [13][15][16] - 债务规模增长同时财政收入增长乏力 受宏观经济环境影响 税收和政府性基金收入增速放缓 产业转型升级使税收贡献阶段性放缓 2018 - 2023 年税收收入增速从 22.68%降至 9.4% [20][22] - 财政收入对政府性基金收入依赖度高 2021 年土地依赖度达 65% 房地产市场低迷致土地市场走弱 地方综合财力连续两年下降 [25] 绍兴市债务滚续压力分析 - 再融资环境方面 绍兴市经济财政实力位居浙江省中上游 产业基础较好 经济财政预期增长 可确保再融资环境尚好 且获特殊再融资债券资金支持 [27] - 区域金融资源方面 有 12 家属地银行 2023 年本外币存款余额达 16407.4 亿元 存贷比为 1.01 倍 金融机构存款余额/城投有息债务为 1.61 倍 银行端融资渠道畅通 债券端发行利差走势下行 市场投资者认可度高 [28] - 区域化债工具方面 采用“财政资金 + 国企利润 + 资产处置”组合拳 2023 年市属国企上缴利润同比增长 15% 主要城投企业回笼资金超 80 亿元 2024 年绍兴原水成功发行水利基础设施 REITs 首单 且债务舆情管控较好 [33]