报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入34.1亿元，同比-4.02%；归母净利润1.2亿元，同比+1.14%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+36.96%；24Q4营收11.3亿元，同比-0.2%；归母净利润1.62亿元，同比+372.4%；扣非归母净利润1.58亿元，同比+504.3% [1] - 投影市场大促和国补带动Q4内销增长，海外市场表现较好；2024年中国智能投影市场（不含激光电视）销量604.2万台，同比上涨3.0%，销额100.1亿元，同比下降3.5%；全球整体投影机出货量约1977万台，同比增长5.4%，海外市场增速8.3% [2] - 公司坚定实施品牌出海与全球化业务布局，海外收入持续增长；大力发展车载业务，截至目前获7个车载业务定点，其中6个为智能座舱产品，1个为智能大灯零部件产品，2025年将陆续开始车载定点交付 [2] - 公司毛利率保持稳定，利润水平增长因提升经营效率，成本及费用得到有效控制 [2] - 公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出创新技术及新品；坚定实施品牌出海战略，推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围；积极开拓汽零业务，打开第二成长曲线 [3] - 适当下调公司费用率，上调毛利率，预计24 - 26年归母净利润为1.2/3.5/5.1亿元（前值0.1/0.9/2.0亿元），对应动态PE为73x/25.5x/17.5x，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,222.34|3,556.56|3,413.70|4,034.79|4,828.24| |增长率(%)|4.57| - 15.77| - 4.02|18.19|19.67| |EBITDA(百万元)|889.76|428.37|107.34|339.09|494.69| |归属母公司净利润(百万元)|501.47|120.50|121.78|348.35|507.64| |增长率(%)|3.72| - 75.97|1.06|186.05|45.72| |EPS(元/股)|7.16|1.72|1.74|4.98|7.25| |市盈率(P/E)|17.73|73.77|73.00|25.52|17.51| |市净率(P/B)|2.84|2.85|2.76|2.56|2.31| |市销率(P/S)|2.11|2.50|2.60|2.20|1.84| |EV/EBITDA|10.77|13.26|60.19|19.09|11.48| [4] 基本数据 - A股总股本70.00百万股，流通A股股本70.00百万股，A股总市值8,867.60百万元，流通A股市值8,867.60百万元，每股净资产42.38元，资产负债率43.62%，一年内最高/最低126.73/50.71元 [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,497.50|2,190.44|2,102.45|2,484.97|2,973.64| |应收票据及应收账款|324.80|216.19|106.22|207.60|60.64| |预付账款|17.79|19.44|16.19|24.16|24.92| |存货|1,184.46|1,098.07|773.55|1,541.76|1,259.57| |其他|889.13|638.78|595.70|669.02|687.67| |流动资产合计|3,913.68|4,162.92|3,594.11|4,927.51|5,006.44| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|1,120.05|1,087.10|1,027.00|966.90|906.80| |在建工程|4.37|14.27|16.27|17.27|18.27| |无形资产|68.52|58.55|44.41|30.28|16.14| |其他|179.43|259.38|171.70|172.03|181.83| |非流动资产合计|1,372.38|1,419.30|1,259.39|1,186.48|1,123.04| |资产总计|5,286.06|5,582.22|4,853.50|6,113.98|6,129.48| |短期借款|0.00|302.68|264.72|617.26|430.70| |应付票据及应付账款|1,044.95|710.10|666.87|1,016.50|947.89| |其他|300.31|266.82|235.04|343.05|271.83| |流动负债合计|1,345.26|1,279.59|1,166.63|1,976.81|1,650.42| |长期借款|300.00|300.00|0.00|73.92|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|468.56|846.15|466.04|593.58|635.26| |非流动负债合计|768.56|1,146.15|466.04|667.51|635.26| |负债合计|2,147.19|2,462.21|1,632.67|2,644.32|2,285.68| |少数股东权益|4.14|3.45|3.00| - 0.80| - 6.42| |股本|70.00|70.00|70.00|70.00|70.00| |资本公积|2,070.21|2,092.44|2,092.44|2,092.44|2,092.44| |留存收益|1,013.76|984.36|1,073.38|1,330.52|1,711.36| |其他| - 19.24| - 30.24| - 18.00| - 22.49| - 23.58| |股东权益合计|3,138.87|3,120.01|3,220.83|3,469.67|3,843.80| |负债和股东权益总计|5,286.06|5,582.22|4,853.50|6,113.98|6,129.48| [9][10] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,222.34|3,556.56|3,413.70|4,034.79|4,828.24| |营业成本|2,703.33|2,445.18|2,360.52|2,754.60|3,273.99| |营业税金及附加|24.13|27.28|27.31|32.28|38.63| |销售费用|598.04|644.73|556.43|524.52|531.11| |管理费用|141.49|150.01|109.24|121.04|144.85| |研发费用|377.20|381.27|375.51|403.48|482.82| |财务费用| - 20.32| - 31.64| - 34.14| - 37.52| - 41.52| |资产/信用减值损失| - 30.45| - 40.60| - 24.70| - 31.92| - 32.41| |公允价值变动收益|32.37|18.62|18.62|28.46|26.48| |投资净收益|10.10|2.50|5.56|6.05|4.71| |其他| - 122.83| - 366.28| - 102.15| - 99.16| - 99.95| |营业利润|509.29|325.47|120.46|338.14|497.10| |营业外收入|0.65|0.83|1.22|0.90|0.98| |营业外支出|1.55|3.14|3.00|2.56|2.90| |利润总额|508.39|302.33|118.68|336.48|495.18| |所得税|7.29| - 89.57| - 2.49| - 6.73| - 4.95| |净利润|501.10|119.81|121.17|343.21|500.14| |少数股东损益| - 0.37| - 0.70| - 0.61| - 5.15| - 7.50| |归属于母公司净利润|501.47|120.50|121.78|348.35|507.64| |每股收益（元）|7.16|1.72|1.74|4.98|7.25| [9][10] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动| - 265.35|350.88|116.97| - 337.56|328.27| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资| - 128.67| - 9.15| - 20.36| - 94.36| - 126.00| |净利润|501.10|119.81|121.78|348.35|507.64| |折旧摊销|81.08|104.15|74.24|74.24|74.24| |财务费用|1.29| - 22.95| - 34.14| - 37.52| - 41.52| |投资损失| - 10.10| - 2.50| - 5.56| - 6.05| - 4.71| |营运资金变动| - 265.35|350.88|116.97| - 337.56|328.27| |其它| - 366.97| - 171.11|18.02|23.31|18.98| |经营活动现金流| - 58.96|378.27|291.31|64.76|882.90| |资本支出| - 317.63| - 335.18|382.11| - 126.54| - 40.67| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|1,011.77|560.65| - 415.79|74.68| - 8.59| |投资活动现金流|694.14|225.47| - 33.69| - 51.86| - 49.26| |债权融资| - 55.26|341.59| - 325.25|463.99| - 218.96| |股权融资| - 128.67| - 9.15| - 20.36| - 94.36| - 126.00| |其他| - 77.59| - 212.32|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流| - 261.51|120.13| - 345.61|369.62| - 344.96| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|373.67|723.87| - 87.99|382.52|488.67| [10] 主要财务比率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长