核心观点 - 极米科技家用投影主业增长已触及品类天花板 公司市值大幅缩水 因此正积极拓展车载光学 AI眼镜和商用投影三条新业务线以寻求新的增长空间 [1][3][4][5][6] 公司基本面与市场表现 - 公司2025年营业收入为34.67亿元 同比仅增长1.85% 投影整机销售量95.74万台 同比下降8.07% [9] - 2025年归母净利润为1.43亿元 同比增长19.40% 利润增长主要源于毛利率改善 家用投影整机业务毛利率提升至30.80% 同比提升4.21个百分点 [9] - 公司股价从2021年6月的历史最高点614.43元/股跌至2026年4月17日的94.92元/股 总市值从430亿元高点缩水至66.46亿元 五年间市值蒸发约360亿元 [4][5] - 市值萎缩反映二级市场对公司未来增长想象空间收敛 公司超过95%的营收仍依赖家用投影 [5] 家用投影主业面临的挑战 - 家用智能投影品类整体市场连续两年销量下滑 2025年中国智能投影全渠道销量520.3万台 同比下降13.9% 销售额83.6亿元 同比下降16.5% [10] - 市场结构分化明显 2025年万元以上的超高端产品销量翻倍增长 2000元以下入门级产品占市场一半以上 中间价位段受挤压最严重 [10] - 行业集中度加速提升 2025年中国智能投影线上市场TOP10品牌销量份额达66.5% 较上年提升11.3个百分点 [10] - 75英寸及以上超大屏电视价格快速下行 对中端家用投影市场形成直接挤压 替代了部分家庭用户的购买决策 [10][11] 新业务拓展战略 - 公司基于在家用投影积累的光学 光机 算法及供应链能力 向三个新场景拓展业务 分别为车载光学 AI眼镜和商用投影 [13] - 公司内部将全球投影市场拆解为家用占25% 教育占40% 工程类占35% 为突破天花板 必须进入家用之外占75%份额的市场 [14] 商用投影业务 - 2026年4月15日 公司发布全系三色激光商用投影战略 将产品线从一款覆盖7000至9000流明的产品 扩展至覆盖5000至60000流明全区间的产品矩阵 [3][16] - 选择切入商用投影的原因包括：全球商用投影市场规模约30亿美元 传统海外厂商投入放缓且技术迭代滞后提供了时间窗口 公司具备消费电子领域快速迭代的竞争优势 [14] - 公司将车载业务建立的质量管控体系迁移至商用投影 对产品可靠性要求极高 并为高功率激光器开发了三条水冷方案设计路线进行充分测试 [15] - 首款商用产品S70已于2025年9月开始交付 截至2026年4月出货量已达上千台 [15][16] 车载光学业务 - 截至2026年4月15日 公司已累计获得11个车载投影定点 产品已在多家头部新能源车企的旗舰车型上量产交付 [3][17] - 车载业务已从投入期转向收获期 [17] - 2025年 包含车载产品的“创新产品”类别营收为2.55亿元 同比增长107.86% 但毛利率仅为4.45% 同比下降26.91个百分点 主要因业务处于产能爬坡阶段 [19] - 2026年车载业务重点在于产品设计的共用化与标准化以形成规模效应 更严格筛选新定点项目 并持续优化供应链成本 [19] AI眼镜业务 - 2026年1月 公司通过新设子品牌MemoMind发布两款AI眼镜：Memo One和Memo Air Display 其中Memo One采用双眼MicroLED加光波导方案 预计售价599美元 计划2026年第二季度发售 [3][19] - 公司在2025年年报中将AI可穿戴业务定性为“初步尝试” [20]

业绩数据 - 2025年公司实现营业收入34.67亿元，较上年同期增长1.85%[26][40] - 2025年公司实现归属母公司所有者的净利润1.43亿元，较上年同期增长19.40%[40] - 2025年公司实现归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.14亿元，较上年同期增长23.99%[40] - 2025年度共计派发现金红利8,000.04万元（含税）[18] - 2025年公司已回购股份金额加上拟派发的现金红利金额合计约21,427.59万元，占归属于上市公司股东的净利润比例为149.38%[49] 用户数据 - 2025年公司线下已深度布局欧洲、北美、日本、澳洲等区域超6000个点位[41] - 2025年公司投影仪产品在亚马逊欧洲区域全年GMV位居品类第一，美国亚马逊黑五期间单月（11月）GMV排名第二[38][43] - 公司出货量自2018年起连续八年保持中国投影设备市场第一，销售额自2020年起连续六年保持国内出货量及销售额双第一[37] 未来展望 - 2026年公司将针对性洞察海外用户需求，推出创新产品，加大海外市场线上线下协同效应[53] - 2026年公司将提升研发资源投入效率，推动产品光学、软件算法双重迭代升级[53] - 2026年公司将针对特定行业显示场景推出工程级投影机型，建立全球B2B经销商网络体系[53] 新产品和新技术研发 - 2025年公司投入研发费用4.0亿元，新增取得授权发明专利56项，累计已取得发明专利449项[44] - 旗舰机型RS20 Ultra Max高亮版实现高达5200CVIA流明的亮度、20000:1的FOFO对比度及ΔE＜0.8的专业级色准[45] - 公司投影产品T10搭载工业级大尺寸0.78英寸DMD显示芯片[45] 市场扩张和并购 - 无 其他新策略 - 公司章程修订后公司注册资本为70,020,000元人民币，原注册资本为70,000,000元人民币[31] - 公司章程修订后公司已发行股份数为70,020,000股，原已发行股份数为70,000,000股[31] - 公司章程新增第十一章企业集团相关内容，集团名称为“极米科技集团”，母公司为“极米科技股份有限公司”[31] - 极米科技集团成员单位包括极米科技股份有限公司等母公司、全资子公司、控股子公司及经授权的参股公司[31] - 如母公司被依法注销等三种情况，极米科技集团自动终止[31] - 公司拟使用1.5 - 3亿元自有资金或金融机构借款和超募资金回购股份，报告期内已使用13,427.54万元[48]

行业投资评级 - **看好（维持）** [3] 报告核心观点 - **经济性与政策双重驱动，阳台光储有望加速普及，是行业核心增长方向** [3][4] - **2026年投资坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会** [7][25] 根据相关目录分别总结 1. 阳台光储行业深度分析 - **阳台光储定义与优势**：阳台光储是安装在住宅阳台的小型太阳能系统，由光伏组件、逆变器和储能电池组成，可实现光伏“日发夜用”，具有初始投入低（约2000欧元）、安装简便（即插即用）、回本周期短（约2-3年）等优势，相较于传统屋顶光伏+储能系统（造价约1-2万欧元，回本周期5-10年）优势明显 [3][10][11] - **驱动因素**：1) **短期能源价格上行**：荷兰天然气期货TTF价格自2026年3月以来快速上涨，3月累计涨幅达**59%**，有望推升批发电价，缩短光储回收期 [4][14][20]；2) **欧盟补贴政策延续**：德国、法国、荷兰等多国出台支持政策（如德国免征增值税、支持800W逆变器功率），预计未来1-2年全球主要国家或逐渐开放普惠型家庭光储政策 [4][16][17]；3) **新市场打开**：英国政府2026年3月宣布推进“即插即用”太阳能合法化，预计Q2落地，将与正浩（EcoFlow）等厂商合作推出产品 [4][19][21] - **市场空间与格局**：2024年全球阳台光储规模约**100亿元**，预计2029年市场规模超**280亿元**，年复合增长率约**23%**；远期全球总需求将达**1.5亿套-2亿套**，增长空间或达**15-20倍**，市场有望达到**4000亿美元** [5][22]。2024年行业参与者超**300家**，市场分散，安克创新以**10.3%** 的份额位居第一，品牌和渠道先发优势是关键 [5][22][24] 2. 2026年家电行业投资主线 - **投资主线一：内销格局出清，经营反转**：关注智能投影行业出清整合、龙头份额提升，以及厨电龙头份额提升、估值处于低位带来的修复机会，建议关注极米科技、老板电器 [7][25] - **投资主线二：出海重新定义产品，掌握定价权**：关注扫地机、割草机器人、智能影像设备等品类通过产品迭代和AI驱动打开海外市场，建议关注极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新 [7][25] - **投资主线三：低估值、高分红的质量红利**：关注白电龙头在格局优化下的利润弹性，以及黑电全球格局向“中国双龙头”（TCL、海信）演进的机会，建议关注美的集团、海尔智家、海信家电 [7][28] 3. 近期行业动态与数据跟踪 - **行业新闻**：2026年1-2月，中国家用扫地机器人线上销量**62.1万套**，同比**-22.2%**；销额**20.1亿元**，同比**-13.7%**；均价**3239元**，同比上涨**318元** [30]。同期，家用空调出口量**1734.3万台**，同比**-8.1%**；出口额**31.7亿美元**，同比**-6.8%**；单价**182.6美元**，同比**+1.4%**，欧洲市场呈现复苏信号 [30] - **公司业绩**：安克创新2025年营收**305.1亿元**，同比**+23.5%**；归母净利润**25.5亿元**，同比**+20.4%** [31]。小熊电器2025年营收**52.3亿元**，同比**+9.9%**；归母净利润**3.9亿元**，同比**+36.4%** [31]。涛涛车业预计2026年Q1归母净利润**1.55亿元至1.95亿元**，同比**+79.79%-126.19%** [31] - **市场行情与原材料**：本周（2026/4/6-4/10）家电板块上涨**+1.9%**，跑输沪深300指数（**+4.4%**）**2.6**个百分点 [32][34]。截至4月10日，LME铜现货结算价**12660.5美元/吨**，周环比**+4.2%**；人民币兑美元汇率本周累计升值**275**个基点 [7][34][35]

报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：120元 [2] - 当前价：92.50元 [2] 核心财务与业绩表现 - 2025年全年实现营业收入34.67亿元，同比增长1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19.4%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长23.99% [2] - 2025年第四季度实现营收11.41亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降60.25% [2] - 2025年整体毛利率为32.2%，同比提升1.0个百分点；归母净利率为4.1%，同比提升0.6个百分点 [6] - 2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为14.9%、4.3%、11.5%、-0.8%，整体费用率同比下降0.4个百分点 [6] - 2025年每股收益为2.05元，市盈率为45倍，市净率为2.1倍 [6] 业务分拆与增长动力 - **投影整机业务**：2025年核心投影整机营收30.34亿元，同比增长1.18% [6] - **海外市场**：预计2025年海外收入增速为2.5%，高于国内收入增速（-1.1%）[6] - **产品结构**：长焦投影产品营收26.6亿元，同比下降3.9%；短焦投影产品营收1.2亿元，同比增长10.7% [6] - **创新/车载业务**：2025年创新产品营收2.5亿元，同比大幅增长107.9%，主要因车载品类并入该业务；车载业务在2025年放量增长 [6] 盈利能力与产品毛利率 - **长焦投影产品**：毛利率为32.9%，同比大幅提升6.8个百分点，主要得益于产品结构调整及供应链效率提升 [6] - **创新产品**：毛利率为4.5%，同比下降26.9个百分点，主要因车载业务处于发展初期，毛利率较低 [6] - 预计随着车载业务放量成长及毛利率提升，以及销售规模效应增长，公司后续净利率将稳步修复 [6] 战略进展与未来展望 - **车载显示业务**：智能座舱产品已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企的重要供应链合作伙伴 [6] - **海外布局**：越南海外工厂已建成并投产，同时布局光机与整机生产，旨在提升海外市场竞争力，支撑海外拓展战略 [6] - **未来预期**：预计公司投影产品将持续夯实国内份额，海外市场突破在即，车载业务将持续转化定点订单，收入有望持续成长 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为38.15亿元、42.04亿元、45.19亿元，同比增速分别为10.0%、10.2%、7.5% [6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.07亿元、4.23亿元、5.07亿元，同比增速分别为113.9%、37.9%、20.0% [6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为4.38元、6.04元、7.25元 [6] - **估值倍数**：对应2026-2028年市盈率分别为21倍、15倍、13倍；市净率分别为2.0倍、1.9倍、1.7倍 [6] - **投资建议依据**：采用DCF法估值，调整目标价至120元，维持“推荐”评级 [6]

报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：120元 [2] - 当前价：92.50元 [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健，车载业务开始放量，盈利能力呈现修复趋势 [2][6] - 作为国内投影整机龙头，公司份额稳固，海外市场与车载业务有望成为未来重要的收入和业绩增长点 [6] - 基于业绩修复和增长预期，报告维持“推荐”评级，并给出120元目标价 [2][6] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入34.67亿元，同比增长1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19.4%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长23.99% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营收11.41亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降60.25% [2] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业收入分别为38.15亿元、42.04亿元、45.19亿元，同比增速分别为10.0%、10.2%、7.5% [6] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.07亿元、4.23亿元、5.07亿元，同比增速分别为113.9%、37.9%、20.0% [6] - **估值指标**：基于2026年4月9日收盘价，对应2025-2028年市盈率（PE）分别为45倍、21倍、15倍、13倍 [6] 分业务与产品表现 - **投影整机业务**：2025年营收30.34亿元，同比增长1.18%，预计海外营收增速（+2.5%）高于国内（-1.1%）[6] - **长焦投影产品**：营收26.6亿元，同比下降3.9%；毛利率为32.9%，同比大幅提升6.8个百分点 [6] - **短焦投影产品**：营收1.2亿元，同比增长10.7% [6] - **创新产品（含车载）**：营收2.5亿元，同比大幅增长107.9%；毛利率为4.5%，同比下降26.9个百分点，主要因车载业务初期毛利率较低 [6] 盈利能力与费用分析 - **整体毛利率**：2025年为32.2%，同比提升1.0个百分点 [6] - **期间费用率**：销售费用率为14.9%，同比下降2.7个百分点；管理费用率为4.3%，同比上升0.9个百分点；研发费用率为11.5%，同比上升0.7个百分点；财务费用率为-0.8%，同比上升0.7个百分点；整体费用率同比下降0.4个百分点 [6] - **净利率**：归母净利率为4.1%，同比提升0.6个百分点 [6] - **未来盈利展望**：预计随着车载业务放量、毛利率提升及规模效应显现，公司净利率将稳步修复 [6] 战略进展与增长动力 - **车载业务放量**：智能座舱产品已搭载于问界M8、M9、尊界S800、享界S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企的重要供应链伙伴 [6] - **海外布局深化**：越南海外工厂已建成投产，布局光机与整机生产，旨在提升海外市场竞争力，支撑海外拓展战略 [6] - **增长动力**：核心投影业务预计将持续夯实国内份额，海外市场突破在即，车载业务将持续转化定点订单，驱动收入成长 [6]

投资评级 - 对极米科技维持“强烈推荐”投资评级 [2][6] 核心观点 - 极米科技呈现“核心赛道深耕+新兴赛道破局”特征，在夯实投影主业领先优势的同时，通过可穿戴显示等业务打开全新增长空间 [1] - 公司家用投影格局出清，同时车载、商用与AI终端三线并发，打开长期成长天花板 [1][6] 财务与业绩表现 - **2025年业绩**：公司实现营业收入34.67亿元，同比增长1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长19.40%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长23.99% [6] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入11.41亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降60.25%；扣非归母净利润0.53亿元，同比下降66.08% [6] - **股东回报**：公司拟实施高比例股东回报，年度现金分红叠加股份回购总金额占归母净利润的比率达149% [6] - **财务预测**：预计公司2026/2027/2028年收入分别为44/53/61亿元，归母净利润分别为4/6/7亿元，对应市盈率（PE）分别为17/11/9倍 [6][7] - **盈利能力提升**：预计公司毛利率将从2025年的32.2%提升至2028年的35.6%，净利率从4.1%提升至12.2%，净资产收益率（ROE）从4.8%提升至18.3% [9] 主营业务分析：家用投影与出海 - **国内业务**：国内智能投影市场正由规模扩张转向结构分化，公司已实现光机全流程自研，通过“低端全系标配降本+高端三色激光升级”覆盖全价格带 [6] - **境内毛利率**：2025年境内毛利率为27.2%，同比增加3.32个百分点 [6] - **技术输出**：公司自研光机技术已开始向行业头部竞品输出，标志其从单一整机品牌向核心技术供应商地位跃升 [6] - **海外业务**：海外市场是公司中长期高质量发展的核心引擎，2025年实现境外收入11.13亿元，同比增长2.53%，境外毛利率高达42.6% [6] - **海外市场表现**：公司在欧美发达市场取得显著商业转化，Horizon 20等高端旗舰机型在黑五、圣诞期间供不应求，亚马逊欧洲区全年商品交易总额（GMV）稳居品类第一 [6] - **海外战略**：公司海外打法重构，聚焦线上营销与超高端影音线下渠道突破，叠加海外团队本土化授权及越南工厂正式投产，有效规避关税扰动 [6] 新兴增长曲线 - **车载业务**：智能座舱产品已在问界M9、享界S9等多款旗舰车型实现量产交付，该业务正由“投入期”全面转向“经营提效期”，2026年减亏及盈利轨迹清晰 [6] - **商用投影**：公司将家用与车载的声光电核心技术向To B端平移，首款商用产品“泰山”系列工程投影已完成量产交付，有望凭借极致性价比打破传统日系品牌份额垄断 [6] - **AI眼镜（可穿戴显示）**：公司通过合资子公司青睐创新成功孵化MemoMind品牌，并在国际消费类电子产品展览会（CES）首发多模态AI眼镜，将光学显示技术横向延伸至可穿戴设备领域 [6]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [6] - 目标价格：106.00元 [6] - 核心观点：公司发布2025年年报，内销头部地位巩固，海外重回增长，新业务持续拓展 [2] - 投资建议：展望2026年，期待公司主业内销格局改善，海外重回增长，车载有望减亏，给予公司2026年25倍市盈率，目标价106.0元，维持“增持”评级 [12] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入34.67亿元，同比增长1.8%，归母净利润1.43亿元，同比增长19.4% [12] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入11.41亿元，同比增长1.5%，归母净利润0.64亿元，同比下降60.2% [12] - 盈利能力：2025年毛利率为32.2%，同比提升1.0个百分点，净利率为4.1%，同比提升0.6个百分点 [12] - 费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/4.3%/11.6%/-0.8%，同比变化-2.7/+0.9/+0.8/+0.7个百分点 [12] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.97亿元、3.92亿元、4.92亿元，同比增长107.2%、31.9%、25.4% [5][12] - 未来收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为40.04亿元、44.65亿元、49.43亿元，同比增长15.5%、11.5%、10.7% [5] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股净收益分别为4.24元、5.60元、7.02元 [5][12] 分业务经营状况 - 内销业务：2025年收入22.1亿元，同比微降1.1%，但在国内投影线上零售市场销量同比下降7.3%的背景下，公司市场份额由14.5%提升至17.6%，巩固了头部地位 [12] - 外销业务：2025年收入11.1亿元，同比增长2.5%，随着海外团队调整到位及高端新品大促供不应求，预计第四季度增速已显著修复 [12] - 新业务拓展：商业显示产品“泰山”系列已完成首批交付，智能座舱产品已交付上车，并在CES 2026上正式发布首个AI眼镜系列MemoMind [12] 公司治理与股东回报 - 分红计划：公司拟2025年度每10股派发现金红利11.78元（含税），现金红利加上2025年已回购股份金额合计占归母净利润的149% [12] - 股份回购：公司计划增加回购股份资金总额，从此前的5000万-1亿元调增至1-2亿元 [12] 估值与市场数据 - 当前股价：92.99元 [12] - 市值：总市值65.11亿元 [7] - 估值倍数：基于2026年预测净利润，报告给予25倍市盈率，相较于同行业可比公司给予一定溢价 [12] - 可比公司估值：石头科技2026年预测市盈率为12.44倍，萤石网络为26.39倍，平均约为19.41倍 [14] - 历史股价表现：过去12个月绝对升幅为-28%，相对指数升幅为-44% [11]

报告投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为106.00元 [6] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年实现营业总收入34.67亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长19.4% [12] - 2025年第四季度实现营业收入11.41亿元，同比增长1.5%，归母净利润0.64亿元，同比下降60.2% [12] - 2025年公司毛利率为32.2%，同比提升1.0个百分点，净利率为4.1%，同比提升0.6个百分点 [12] - 2025年第四季度毛利率为31.7%，同比下降4.5个百分点，净利率为5.5%，同比下降8.8个百分点 [12] - 公司拟每10股派发现金红利11.78元（含税），现金分红加上回购金额合计占归母净利润的149%，并计划将回购股份资金总额从5000万-1亿元调增至1-2亿元 [12] - 展望2026年，预计公司主业内销格局改善，海外重回增长，车载业务有望减亏 [12] - 调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.97/3.92/4.92亿元，对应每股收益为4.2/5.6/7.0元，同比分别增长107%/32%/25% [12] - 基于2026年25倍市盈率（相较于同行业可比公司给予溢价）给予目标价106.0元，维持“增持”评级 [12] 分业务表现 - **内销业务**：2025年收入22.1亿元，同比微降1.1% 在整体国内投影线上零售销量同比下降7.3%的背景下，公司市场份额由14.5%提升至17.6%，头部地位巩固 [12] - **外销业务**：2025年收入11.1亿元，同比增长2.5% 随着海外团队调整到位及高端新品热销，预计第四季度增速已显著修复 [12] - **新业务拓展**：商业显示产品“泰山”系列已完成首批交付，智能座舱产品已交付上车，并在CES 2026上正式发布首个AI眼镜系列MemoMind [12] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为40.04亿元、44.65亿元、49.43亿元，同比增长15.5%、11.5%、10.7% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.97亿元、3.92亿元、4.92亿元，同比增长107.2%、31.9%、25.4% [5] - **盈利能力指标**：预计销售毛利率将从2025年的32.2%持续提升至2028年的34.4%，销售净利率将从4.1%提升至9.9% [13] - **估值指标**：基于当前股价92.99元，对应2026-2028年预测市盈率分别为21.91倍、16.61倍、13.24倍 [13] - **可比公司估值**：选取石头科技与萤石网络作为可比公司，其2026年预测市盈率平均约为19.41倍 [14] 财务与市场数据摘要 - **最新市值**：总市值65.11亿元，总股本及流通A股均为7000万股 [7] - **股价表现**：52周内股价区间为84.20-133.60元，过去12个月绝对跌幅为28%，相对指数跌幅为44% [7][11] - **资产负债表**：2025年末股东权益为30.22亿元，每股净资产43.16元，市净率（现价）为2.2倍，净负债率为-37.74% [8] - **财务比率**：2025年净资产收益率为4.7%，预计2026-2028年将分别提升至9.4%、11.7%、14.0% [5][13]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 行业需关注霍尔木兹海峡局势对全球石油供应链的影响，市场对“关闭恐慌”的定价可能过度，但未来波动会更频繁、更难预测，呈现“短促、剧烈、难验证”的特征，建议关注短期修正以及长期不稳定性下的通胀波动和能源安全相关投资机会 [1] - 投资建议围绕三条主线：1）把握高分红+通胀线，关注资金回流避险及房地产回暖预期；2）在悲观预期中买入具备中期竞争优势的出海企业；3）精选消费科技个股及产业链机会 [9] 白黑电板块公司业绩 - **美的集团**：2025年实现营业收入4564.5亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%；股东回报提升，现金分红比例提升至73.64%，并新增65-130亿元股份回购，现金分红加回购合计440亿元 [2] - **海信视像**：2025年实现营业收入576.8亿元，同比下降1.5%；经调整归母净利润24.5亿元，同比增长9.2%；分红比例50%以上；其中新显示新业务收入84.6亿元，同比增长24.9%，毛利率28.07%，同比下降1.9个百分点 [2] - **海信家电**：2025年实现营业收入879.3亿元，同比下降1.5%；经调整归母净利润31.9亿元，同比下降4.8%；股息率5.1%；其中暖通空调收入388.3亿元，同比下降3.6%，毛利率27.4%，同比下降1.1个百分点 [3] 科技消费板块公司业绩 - **九号公司**：2025年实现营业收入212.8亿元，同比增长49.9%；经调整归母净利润17.6亿元，同比增长62.2%；股利支付率达68.3%；其中电动两轮车业务收入118.6亿元，同比增长64.5%，毛利率23.8%，同比提升2.7个百分点 [4] - **极米科技**：2025年实现营业收入34.7亿元，同比增长1.8%；经调整归母净利润1.4亿元，同比增长19.4%；股利支付率为55.8%；整体毛利率32.2%，同比提升1.01个百分点；其中长焦投影收入26.6亿元，同比下降3.9%，毛利率27.4%，同比下降1.1个百分点 [4][9] 行业市场表现 - 近1个月家用电器行业指数下跌5.03%，同期沪深300指数下跌4.71% [6] - 近3个月家用电器行业指数下跌9.40%，同期沪深300指数下跌7.30% [6] - 近12个月家用电器行业指数上涨0.17%，同期沪深300指数上涨15.00% [6] 具体投资建议 - **高分红与通胀主线**：重点推荐**美的集团**，关注**顾家家居**，以及白电**海尔智家**、**格力电器**、**奥克斯**的红利价值 [9] - **出海企业Alpha/Beta机会**：推荐**西锐**，建议关注**安克创新**、**泉峰控股**，关注**TCL电子**、**创科实业**、**巨星科技**、**春风动力**等 [9] - **消费科技个股机会**：精选**九号公司**、**科沃斯**等，建议关注**绿联科技**，关注**石头科技**、**影石创新**、**雅迪控股**、**爱玛科技**、**安孚科技**等，以及3D打印产业链机会 [9]

报告投资评级 - 投资评级：增持（首次） [2] - 目标价：未明确给出 - 基本数据：截至2026年4月1日，收盘价94.33元，每股净资产43.17元，总股本及流通股本均为0.70亿股 [2] 核心财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026至2028年营业收入分别为40.09亿元、45.22亿元、49.74亿元，对应增长率分别为15.6%、12.8%、10.0% [7] - 净利润预测：预计2026至2028年归母净利润分别为3.04亿元、4.15亿元、4.99亿元，对应净利润增长率分别为112.0%、36.4%、20.3% [7] - 每股收益（EPS）：预计2026至2028年EPS分别为4.34元、5.93元、7.13元 [7] - 估值水平：基于2026年4月1日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为21.7倍、15.9倍、13.2倍 [7] 公司基本情况与经营回顾 - 公司简介：极米科技成立于2013年，是专注于智能投影和激光电视等新型显示产品的高新科创企业，拥有从设计、研发到制造、销售的全链路能力 [13] - 发展里程碑：2019年实现光机技术自主化，2021年登陆科创板，2024年布局车载业务，2025年递交H股上市申请 [13] - 收入结构：2025年公司营业收入为34.67亿元，同比增长1.85%，其中长焦投影产品销售收入约26.6亿元，占总营收的76.72% [16][17] - 盈利能力修复：2025年归母净利润为1.43亿元，同比增长19.40%，销售毛利率和净利率分别提升至32.20%和4.09%，存货周转率回升，销售费用率优化至14.85% [18][21][23] - 股权与团队：董事长钟波为实际控制人，持股18.79%，核心高管团队技术背景雄厚，多毕业于电子科技大学 [24][28] - 员工激励：公司实施多期股权激励与员工持股计划，2025年计划考核指标包括产品销量、境外收入及净利率，旨在绑定长期业绩 [29][30] 智能投影主业：行业结构与公司竞争策略 - 行业趋势转变：国内智能投影市场已从规模驱动转向结构分化，2025年全渠道销量和销售额分别同比下降13.9%和16.5%，行业均价持续下行 [31][32] - 价格带结构演变：市场呈现“低端出清、高性价比崛起、高端复苏”趋势，500-999元价格带成为最大细分市场，5000元以上高端市场出现复苏 [34][35] - 技术格局：市场以1LCD技术为主（2025年销量份额68.1%），DLP技术主要集中于中高端市场，技术附加值高 [38] - 公司市场地位：极米以28.1%的销售额市占率稳居行业第一，龙头地位稳固 [42] - 全价格带产品矩阵：公司产品价格覆盖1705元至29999元，通过“技术下沉+高端升级”构建完整矩阵 [43] - 低端市场：在入门级价格带（如1399-1799元），公司产品凭借更高亮度（如550-600 CVIA）凸显性价比优势 [45][47] - 中端市场：公司通过三色激光技术下沉至2500元以内，形成技术代差，并在产品体验、智能功能和售后服务上建立差异化优势 [48][50] - 高端市场：在5000元以上及万元旗舰市场，公司产品以均衡的亮度与定价策略保持竞争力 [52][54][55] 核心技术护城河：光机自研 - 光机自研进程：公司已完成从外采到全流程自研的战略转型，2025年产品已全部采用自研光机 [56] - 制造能力：公司是国内唯一具备投影整机、光机全链路自研自造能力的企业，在宜宾的产业园年产能超100万台，越南基地也已投产 [56] - 技术创新：公司推出Dual Light超级混光及纯三色激光技术，有效解决散斑问题，旗舰产品亮度达5200 CVIA，色准Delta E<0.8 [57] - 技术输出：公司光机技术获得行业认可，已开始向头部竞品（如当贝）输出核心光学模组 [57][58] 第二增长曲线：车载、商用与AI眼镜 - 车载光学业务： - 市场驱动：新能源汽车销量高增长（2025年同比+27.89%）驱动车载光学需求扩张，2025年中国车载光学市场规模预计达93亿元 [59] - 公司进展：公司已累计获得10个车载业务定点，客户包括北汽新能源、马瑞利等，产品已搭载于问界M9等多款车型 [69][70] - 产品方案：覆盖车内座舱投影、天幕投影及车外智慧大灯、动态地面投影等多场景应用 [66][67] - 商用投影业务： - 行业现状：全球及中国商用投影市场短期承压，2025年出货量分别同比下降13.9%和8.3%，日系品牌占据主导地位 [70][75] - 公司切入：公司推出“泰山”系列工程投影，已实现量产交付，亮度达7000-9000流明，价格在13万至33万元之间，切入商用显示赛道 [77] - AI眼镜业务： - 行业增长：AI眼镜市场高速增长，2025年全球和中国销量预计分别达510万副和137万副，同比增长224.8%和215.7% [79] - 公司布局：公司孵化控股AI眼镜品牌MemoMind，在CES 2026推出Memo One等产品，主打轻量化（最低28.9克）和多模型混合操作系统 [83][85][86] - 竞争格局：市场参与者众多，产品定价分层清晰，公司凭借轻量化与多模型切换寻求差异化突破 [81][82] 海外市场拓展 - 全球市场：2025年全球投影机出货量1920.6万台，同比下滑4.8%，预计2026年恢复增长，营收达644亿元 [88] - 区域分化：北美和西欧市场2025年出货量分别增长4.9%和7.4%，表现较好；中国大陆市场占比降至30%以下 [91] - 公司品牌地位：按营收计，极米在全球投影市场市占率5.6%排名第二，在全球消费级投影市场市占率9.4%排名第一 [92] - 海外智能化机遇：海外投影产品智能化率显著低于中国（2024年仅24.0%），欧盟禁汞法规将加速智能投影对传统产品的替代，为公司创造机会 [95] - 海外经营质量：2025年公司海外收入11.13亿元，毛利率达42.60%，显著高于国内水平，彰显品牌溢价能力 [100] - 品牌与渠道策略：推出子品牌Vibe by XGIMI完善入门价格带布局，产品具备价格优势（如Vibe One美国售价199美元）[103][107] - 生态与渠道建设：海外产品搭载Google TV系统，渠道上已建立覆盖欧洲超15国的本地经销商网络，并在澳洲开设线下体验店 [109][110] - 海外产能：越南工厂已具备光机及整机生产能力，有助于提升海外市场竞争力 [110] 投资建议总结 - 核心逻辑：公司主业盈利进入修复通道，光机自研构建长期技术壁垒，车载、商用、AI眼镜三大新业务构成第二增长曲线，海外市场品牌渗透与结构升级打开增量空间 [8] - 最终建议：基于公司底层技术创新与品牌出海战略，预计2026-2028年业绩持续增长，首次覆盖给予“增持”评级 [8]