报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][74] 报告的核心观点 - 投影行业景气承压，极米科技作为龙头公司积极寻变，稳存量扩增量，2024Q4 迎来业绩拐点，展望 2025 年，随着市场竞争格局逐步改善，公司内销趋稳，出海及车载业务场景拓展将带来增量贡献，重启增长 [7][10] - 内销方面，产品全价格带覆盖，叠加国补，内销有望企稳，收入及毛利率有望回升 [7] - 外销方面，智能化水平领先，精耕细作驱动出海高增，海外收入已实现高增长且毛利率较高 [7] - 车载业务方面，积极布局车载新业务，2025 年有望迎来业绩兑现 [7] - 盈利预测方面，预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1.22/4.30/5.63 亿元，yoy +1.14%/+252.49%/+31.06%，对应当前股价 PE 分别为 73/21/16 倍，可给予一定估值溢价 [7][72][74] 根据相关目录分别进行总结 引言：投影行业景气承压，龙头公司积极寻变 - 2018 - 2022 年中国智能投影市场爆发式增长，2023 年受多种因素影响，行业景气度承压，极米科技业绩受显著影响，2023 年营收、扣非归母净利润同比下降 16%、85% [10] - 公司积极应对，推出新品覆盖全价格带，推进品牌出海与全球化战略，2024Q4 迎来业绩拐点，2025 年有望重启增长 [10] 存量：内销企稳，财务指标有望持续优化 行业：低价竞争有望趋缓，国补释放消费需求 - 2024 年中国智能投影市场（不含激光电视）销额 100.1 亿元，同比下降 4%，Q1 - 3 低迷，Q4 翻盘，2025 年国补有望全年提振消费需求 [11] - 2024 年销量达 604.2 万台，同比增长 3%，销售均价 1657 元/台，同比下降 6%，均价下降幅度趋缓 [13] - 低价占据半壁江山，但万元产品开始上量，市场有望从价格竞争转为价值竞争 [15] - 1LCD 仍为市场主流，2024 年线上市场销量份额为 66.8%，同比增长 0.7pct [17] - DLP 销量市场份额有望回升，2024Q4 受益于促销和国补回升至 40%，后续有望逐步回升 [20] - LCoS 有望引领产业向高端升级，2024 年相关产业峰会推进其商用进程 [23] - 2024H1 中国智能投影市场在售品牌数量达 279 个，市场竞争激烈，但 CR4 集中度有所回升，同比提升 0.6pct 至 34.0% [24] 公司：产品覆盖全价格带，市场份额有望进一步提升 - 公司于 2023 - 2024 年推出 2000 元以下的 Play 系列和 5000 元以上的 RS 系列，实现 1000 元至 10000 元以上的全价格带覆盖 [25] - 2000 元以下价格带，公司入门级产品性价比高竞争力强，如极米 Z6X 第五代、极米 Play5 在京东销量排名靠前 [26] - 2000 - 5000 元价格带，中高端产品竞争激烈，公司 Z、H 系列保持热销，如极米 Z7X 高亮版、H6 4K 标准版等在京东销量排名靠前 [30] - 5000 - 8000 元价格带，公司 RS 系列表现优秀，如极米 RS 10 Plus、RS 10 Pro 等在京东销量排名靠前 [36] - 10000 元以上价格带，公司 RS 10 Ultra、激光电视表现出色，在京东销量排名靠前 [40] - 全价格带覆盖有望带动公司市占率进一步提升，2024 年双十一极米科技全网总销量和 GMV 增长，获双第一 [42] - 看好内销企稳及毛利率回升，随着老产品去库存告一段落，新产品推出和国补带来需求释放，内销收入及毛利率有望企稳回升 [44] 增量一：出海持续突破，业绩高速增长 行业：海外产品 K 型分化，看好国产渗透率提升 - 2023 年全球投影市场出货量达 1875 万台，同比增长 5%，销售额达 98.7 亿美元，同比增长 7%，预计 2024 年出货量达 1977 万台，同比增长 5%，销售额达 96.1 亿美元，同比下降 3% [49] - 2024H1 中国大陆是全球投影机最大市场，出货量占比达 35.1% [50] - 竞争格局较为分散，2024H1 全球投影机出货量 CR4 不及 21% [54] - 海外投影仪消费呈现 K 型分化，智能化程度远低于国内，看好国产高性价比、智能化投影产品出海提升海外智能化率和中高端产品渗透率 [55] 公司：重点市场精耕细作，出海业绩有望高增 - 公司持续推进海外线上、线下渠道建设，产品已进入 100 多个地区，上线多个海外线上渠道，完善线下渠道覆盖 [58] - 出海收入高增，2021 - 2023 年及 2024H1 海外收入同比增长 145.22%、82.04%、15.60%、27.95%，毛利率高于中国大陆地区，看好出海收入持续高增带动公司整体利润率提升 [59] - 2024 年股票期权激励落地，聚焦产品销量与出海收入，考核年度为 2024 - 2026 年 [66] 增量二：车载新蓝海，2025 年有望开启兑现 - 车载投影成为投影新场景，形态多样，多应用于高端车型 [68] - 厂商加速布局，车载显示渗透率稳步提升，中国车内屏市场容量约为 1500 亿元 [69] - 光峰科技作为行业先行者，车载业务业绩已有显著兑现，2024 全年营收突破 6 亿元 [70] - 极米科技于 2023 年布局车载业务，聚焦三大场景，已收到 7 个定点通知，完成多款车载产品研发与送样，预计 2025 年内量产带来收入和利润增量 [71] 盈利预测与投资评级 盈利预测 - 内销预计 2024 - 2026 年分别为 22.86/27.92/29.51 亿元，yoy -12.65%/+22.14%/+5.71% [72] - 外销预计 2024 - 2026 年分别为 11.28/14.66/18.33 亿元，yoy +20.00%/+30.00%/+25.00% [72] - 预计 2024 - 2026 年毛利率为 31.41%/33.68%/35.61%，归母净利润为 1.22/4.30/5.63 亿元，yoy +1.14%/+252.49%/+31.06%，归母净利率为 3.57%/10.09%/11.77% [72] 投资评级 - 选取海信视像、光峰科技作为可比公司，对应 2025 - 2026 年行业平均 PE 估值为 26/20 倍 [74] - 考虑公司内销回升、外销高增、毛利率改善和车载业务有望兑现，预计 2024 - 2026 年归母净利润对应当前股价 PE 分别为 73/21/16 倍，可给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级 [74]