报告公司投资评级 - 维持买入评级，预计股票未来12个月潜在回报率超15% [7][17] 报告的核心观点 - FY24净利润下降，主要因成品药销售疲软，受“3+N”联盟省级VBP计划下产品大幅降价影响 [7] - 传统药物销售面临压力，肿瘤学和心血管药物收入下降，CNS销售也受医保基金支出控制和价格下调影响 [7] - 新产品有望部分抵消传统产品压力，FY24新产品销售预计达20亿人民币，FY25管理层目标使新产品收入翻倍 [7] - 预计2025年一季度及以后销售仍面临压力，但考虑授权交易收入，预计FY25/26收入和归属净利润同比分别增长4.6%/3.0%和14.7%/1.6% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 收入方面，FY22 - FY26E分别为309.37亿、314.50亿、290.40亿、303.88亿、313.00亿人民币，同比增长11.0%、1.7%、-7.7%、4.6%、3.0% [2] - 净利润方面，FY22 - FY26E分别为62.321亿、60.727亿、44.049亿、50.535亿、51.355亿人民币，同比增长9.6%、-2.6%、-27.5%、14.7%、1.6% [2] - 每股收益（报告）方面，FY22 - FY26E分别为0.51、0.49、0.38、0.43、0.44人民币 [2] - 市盈率方面，FY22 - FY26E分别为9.2、9.5、12.4、10.8、10.6倍 [2] - 净负债率方面，FY22 - FY26E分别为-44.1%、-37.3%、-40.7%、-44.5%、-47.2% [2] 目标价格与股价表现 - 目标价格为5.97港元，当前价格为5.03港元，潜在涨幅18.8% [3] - 1个月绝对涨幅13.8%，相对涨幅-0.9%；3个月绝对涨幅-1.0%，相对涨幅-17.7%；6个月绝对涨幅6.6%，相对涨幅-18.5% [5] 股东结构 - Massive Giant Group Ltd持股10.6%，蔡东晨持股10.4% [4] 产品销售情况 - FY24成品药销售同比下降7%至238.4亿人民币，4Q24成品药销售同比下降19.3%，净利润同比下降58.8% [7] - FY24肿瘤学收入下降28%，心血管药物收入下降15%，CNS销售（主要是NBP）在3Q24环比下降21% [7] - FY24新产品销售预计达20亿人民币，FY25管理层目标使新产品收入翻倍，增长主要由明复乐、可伶达、谷美替尼和多恩易驱动 [7] 估值分析 - 采用风险调整后的DCF估值，得出每股DCF为5.97港元，WACC为11.78%，终端增长率为2.0% [8] - 敏感性分析显示，不同WACC和终端增长率下目标价格有所不同 [9] 与市场共识对比 - 报告对FY24 - FY26E的收入、毛利、营业利润、归属净利润等预测与市场共识存在差异，多数指标预测低于市场共识 [10] 财务报表总结 - 利润表显示，收入、成本、利润等指标在不同年份有不同变化趋势 [12] - 资产负债表显示，资产、负债和股东权益在不同年份有相应变化 [12] - 现金流量表显示，经营、投资和融资活动现金流量在不同年份有不同表现 [14] - 增长指标显示，收入、毛利、营业利润和净利润的增长率在不同年份有所波动 [14] - 盈利能力指标显示，毛利率、营业利润率和净资产收益率在不同年份有不同水平 [14] - 杠杆/流动性/活动指标显示，净债务权益比、流动比率、应收账款周转天数等指标在不同年份有相应变化 [14] - 估值指标显示，市盈率、市净率、市现率和股息收益率在不同年份有不同数值 [14]