报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑到携程业务超预期的收入增长以及2025年出境游业务收入增长可能慢于预期的综合影响，上调2025年收入预测1%，下调非GAAP净利润预测1% [1] - 认为业绩公布后股价11%的跌幅已充分消化2025年因支持国际扩张的增量投资可能导致利润率收缩的短期担忧，看好携程凭借不断增强的供应链能力以及国内外业务运营效率的提升，在未来几个季度实现乐观的财务业绩 [1] - 基于DCF的目标价微降至70美元（原为71美元），对应2025年非GAAP市盈率20.4倍 [1] 各部分总结 财务业绩 - 2024年第四季度总收入128亿人民币，同比增长23%，比彭博一致预期高4%；非GAAP运营收入28亿人民币，也比预期高4% [1] - 2024年全年收入同比增长20%至534亿人民币，非GAAP运营收入/净利润同比分别增长23%/38%至162亿/180亿人民币 [1] 业务展望 - 预计2025年第一季度收入与市场共识一致，国内酒店业务预计收入同比增长13%，机票业务收入持平；出境游业务收入预计恢复到2019年第一季度的120%；Trip.com预计2025年收入同比增长60% [2] - 预计2025年第一季度/全年收入分别为138亿/615亿人民币，同比分别增长16%/15%，均与市场共识一致 [2] 利润率分析 - 2024年第四季度非GAAP运营利润率为21.6%，比预期高0.2个百分点，主要得益于运营费用的优化，但因Trip.com收入贡献增加导致毛利率低于预期，部分抵消了这一优势 [3] - 管理层计划增加对Trip.com的投资以推动长期业务增长，短期内可能对运营利润率扩张带来阻力，但有利于长期增长；预计2025年第一季度/全年非GAAP运营利润率分别达到27.5%/29.3% [3] 目标价与估值 - 基于DCF的目标价下调1%至70美元（加权平均资本成本为10.5%，终端增长率为2.0%，均保持不变），对应2025年非GAAP市盈率20.4倍 [12] 财务数据总结 - 提供了2022 - 2027年的综合财务数据，包括收入、成本、利润、资产负债表、现金流等方面的信息 [15][17] 股东结构 - 百度实体持股10.8%，摩根士丹利持股5.8% [5] 股价表现 - 提供了1个月、3个月、6个月和12个月的绝对和相对股价表现数据 [8]