报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 24Q4公司收入267.5亿元（yoy - 1.4%，qoq + 2.1%），毛利162.7亿元（yoy - 3.3%），毛利率60.8%，同比减少1.2pct，调整后净利润96.8亿元（yoy + 31.2%），净利率36.2%，同比增加9.2pct，整体收入符合预期，利润好于预期 [6] - 《漫威争锋》及《燕云十六声》拉动端游增长，代表游戏稳定运营，网易与暴雪重新合作推动暴雪系列流水增长，《逆水寒》手游表现出色 [6][7] - 热门游戏长线运营，内容储备充足，代表性游戏流水稳定，储备游戏完善产品矩阵 [8] - 云音乐和有道业务盈利能力不断提升，AI内容加速业务利润改善，云音乐会员订阅收入增长，毛利率提升，有道业务首次全年营业利润转正 [9] - 预计CY25/26/27年公司营业收入分别为1134.4/1223.5/1329.8亿元，归母净利润(Non - GAAP)分别为359.1/391.6/429.6亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为网易 - S（09999），收盘价157.40港元，近12个月最高/最低174.5/115.3港元，总股本3211百万股，流通股本3211百万股，流通股比例100.00%，总市值5012亿港元，流通市值5012亿港元 [1][3] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|105,295|113,435|122,353|132,977| |收入同比（%）|1.8%|7.7%|7.9%|8.7%| |归母净利润（百万元）|33,511|35,906|39,159|42,957| |归母净利润同比（%）|2.8%|7.1%|9.1%|9.7%| |ROE（%）|24%|21%|19%|18%| |每股收益（元）|10.37|11.20|12.21|13.40| |市盈率（P/E）|14.6|13.6|12.5|11.4|[13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：现金及现金等价物等资产项目和应付账款等负债项目在2024E - 2027E有相应数据变化，股东权益合计也逐年增长 [15] - 利润表：营业收入、营业成本、毛利等项目在2024A - 2027E有相应数据变化，经调整净利润逐年增加 [15] - 现金流量表：税后利润、折旧和摊销等项目在2024E - 2027E有相应数据变化，现金流总计逐年增长 [15] 核心指标 |核心指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率（%）|1.8%|7.7%|7.9%|8.7%| |EBITDA增长率（%）|4.0%|11.2%|8.5%|9.2%| |EPS增长率（%）|3.4%|8.0%|9.1%|9.7%| |毛利率（%）|62.5%|62.5%|62.9%|63.0%| |营业利润率（%）|31.7%|32.4%|32.9%|33.2%| |ROIC（%）|24%|21%|19%|17%| |ROE（%）|24%|21%|19%|18%| |P/E (X)|14.6|13.6|12.5|11.4| |P/B (X)|3.4|2.8|2.4|2.0| |EV/EBITDA (X)|14.1|9.6|6.1|2.9| |EV/营收 (X)|4.3|3.0|1.9|0.9| |净债务/EBITDA (X)| - 1.22| - 4.10| - 6.62| - 8.73| |利息保障倍数 (X)| - 6.79| - 6.86| - 7.00| - 7.06|[15] 营运资金指标 |营运资金指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |存货周转天数|6|5|4|4| |应收账款周转天数|21|18|16|14| |应付账款周转天数|7|6|6|5| |净营运资金（百万元）| - 50,236|25,536|101,561|177,267|[15] 偿债能力指标 |偿债能力指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率（%）|27%|27%|27%|27%| |流动比率|2.87|3.02|3.17|3.32| |速动比率|1.03|2.50|3.58|4.42|[15]