报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司商品煤产销量下降，但业绩稳健，看好公司成长性，虽下调25 - 26年盈利预测，仍维持“买入”评级 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年2月25日收盘价13.29元，一年内最高/最低为20.50/12.92元，市净率0.9，股息率7.52%，流通A股市值357.93亿元 [2] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产15.52元，资产负债率48.09%，总股本/流通A股均为26.93亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|73,592|56,786|71,443|72,323|79,619| |同比增长率（%）|6.3|2.0|-2.9|1.2|10.1| |归母净利润（百万元）|6,225|4,139|5,259|4,393|4,751| |同比增长率（%）|-11.2|-18.2|-15.5|-16.5|8.2| |每股收益（元/股）|2.51|1.58|1.95|1.63|1.76| |毛利率（%）|18.9|17.6|17.2|16.0|15.9| |市盈率|6|/|7|8|8| [8] 公司运营情况 - 2024年商品煤产量2055.3万吨，同比降6.46%；销量1536.69万吨，同比降13.82%；Q4产量488万吨，同比降6.6%、环比降8.7%；销量349万吨，同比降13.6%、环比降9.3% [11] 公司竞争优势 - 是华东地区优质焦煤生产商，截至24年6月底，核定产能3585万吨/年，权益产能3347万吨/年，2021年以来精煤产率维持50%左右，煤质好、距消费地近，下游客户粘性强，成本控制好，24年上半年煤炭毛利率50.6%，为行业第二 [11] 未来盈利增长点 - 乙醇项目已投产；陶忽图煤矿预计25年底建成；266万千瓦火电机组预计25年底建成实现煤电联营，投产后有望营收27.59亿元、毛利3.99亿元；24年底5座矿山投产后，砂石骨料业务新增年产能1762万吨，总产能达2810万吨/年，预计带来约3.49亿元毛利润 [11] 股息情况 - 18 - 20年利润小幅波动，分红由10.86亿元提至14.86亿元；2023年业绩下滑，分红仍高于2022年；假设24、25年分红率维持23年的43.27%，预计每股分红0.84元、0.71元，24、25年股息率分别达6.3%、5.3% [11] 控股股东增持情况 - 24年12月6日公告，控股股东淮北矿业集团计划6个月内增持3 - 5亿元；截至25年2月10日，已增持1353.25万股，持股比例从60.50%增至61.00% [11] 投资分析意见 - 下调公司25 - 26年盈利预测至43.93亿元和47.51亿元，24 - 26年EPS分别为1.95、1.63和1.76元，对应PE分别为7倍、8倍和8倍；可比公司25年平均PE为12倍，公司股价有43%折价，因陶忽图煤矿、266万千瓦电厂有望25年底建成，维持“买入”评级 [11]