报告公司投资评级 - 首次覆盖新华保险，给予"买入"评级 [3][75] 报告的核心观点 - 新华保险是资产端高弹性寿险标的，股市向上反弹叠加低基数，有望带来25Q1利润较好增长，叠加开门红表现较好，有望迎来β行情 [1] - 负债端开门红表现优于同业，资产端权益弹性高，当前公司内含价值大幅折价，存在较大低估 [3][75] 根据相关目录分别进行总结 一、公司概述 - 新华保险成立29载，系汇金系控股国资公司，中央汇金持股32.25%，宝武钢铁持股14.03% [10] - 核心管理层来自中投系及内部提拔，业务经验丰富 [12] - 2012 - 2022年归母净利润复合增速12.8%，年度间波动大，2024年预计归母净利润239.58 - 257亿元，同比增长175% - 195%；NBV增速2019 - 2022年深度下滑，2023 - 2024Q3高位反弹；2024年EV预计双位数增长 [15][17] - 分红比例延续30%以上，2024年开始分红额有望稳步提升 [19] 二、负债端 - 2016 - 2018年价值转型，聚焦期交、健康险，产品与渠道结构优化，价值率提升，但营收规模下降，市场份额下滑 [22][23][33] - 2019 - 2022年“二次腾飞”战略，个险猛补代理人后下滑，产能回升但仍低于同业；银保渠道新单贡献提升，实现正价值贡献；受产品与渠道结构切换影响，价值率下滑，2024H1 NBV同比57.7% [41][42][52] - 2023.8至今专业化市场化改革新战略，推出新“基本法”、“XIN一代”计划和“心服务”体系，转型举措向头部险企靠齐 [55][56][57] 三、资产端 - 非标投资占比下降，债券配置比例提升但低于同业，定期存款配置高于同业，股票 + 基金配置比例高于大部分公司 [58] - 权益弹性高，体现在权益配置比例、计入FVTPL账户比例、权益杠杆三方面高于其他公司 [2][62] - 净投资收益率下滑较快，总投资收益率波动较同业扩大，2024H1年化净投资收益率3.2%，总投资收益率4.8%；2024Q1 - 3年化总投资收益率6.8%，年化综合投资收益率8.1% [2][69] 四、盈利预测与投资建议 - 负债端预计2024 - 2026年NBV增速分别为114%、6%、8%；资产端预计2024 - 2026年归母净利润增速分别为 + 187%、 - 32%、 + 20% [74] - 分别给予A/H股0.72、0.44XPEV，对应目标价分别为66.51元、43.95港元，A/H股较当前分别存在75%、250%左右空间 [3][75]