核心观点 - 市场整体风险偏好维持高位，美股标普500指数与纳斯达克指数再创即市及收市历史新高，纳斯达克指数连涨12个交易日，创2009年以来最长连升纪录 [9][12] - 资产配置策略维持“适度超配股票”，核心看好盈利增长具可见度的美股与全球科技/AI主线，同时建议提高多元资产及避险工具配置以应对政策与地缘波动 [9] - 中国首季GDP按年增长5%，处于官方目标区间高端，但内需仍较疲软，后续政策重点或转向提振居民消费和重振投资 [14] 今日市场焦点及策略 - 美股表现强劲，标普500指数盘中一度升至7051点，收报7041.28点，涨0.26%；纳斯达克指数盘中一度弹至24156点，收报24102.70点，涨0.36% [9][12][16] - 美国10年期国债孳息在4%以上反复，反映通胀与财政赤字忧虑犹在，但市场基准情景仍为温和增长与渐进减息 [9] - 投资策略核心仓为大型股高股息金融、能源、电讯及部分消费龙头，作为收益与防御基石 [9] - 投资策略卫星仓为AI相关硬件（服务器、芯片、光模块）、工业自动化、高端制造与国产替代等，以博取结构性Alpha [9] 全球新闻概要 - 地缘政治方面，特朗普宣布以色列与黎巴嫩将停火10天，并称伊朗承诺超过20年内不会拥有核武器 [12] - 美联储官员言论显示利率路径存在不确定性，纽约联储总裁威廉斯认为现时非给出指引时机，理事米歇尔则倾向于支持今年减息3次 [12] - 美国经济数据方面，上周首次申请失业救济人数报20.7万人，按周减少1.1万；3月工业生产降0.5%，与预期背道而驰 [12] - 国际油价大幅回升，纽约期油收报每桶94.69美元，升3.72%；布兰特期油弹高4.7%至99.39美元 [12] 中港台要闻 - 中国内地3月一手楼价指数按年跌幅扩大至3.4%，但按月跌幅收窄至0.2%，为一手楼价连跌11个月以来最小跌幅，其中一线城市楼价按月转升 [14] - 宁德时代首季业绩不俗，刺激H股股价飙升9%，收报714.5港元，公司总市值跃居A股市场第三大 [14] - 群核科技在富途暗盘报20.52港元，较招股价7.62港元飙升1.69倍 [14] - 中际旭创公布首季净利润按年大增逾2.6倍，续创历史新高，受惠于终端客户对算力基础设施的强劲投入 [14] - 锅圈控股股东拟折让11.8%出售约4.74%股份，涉资4.73亿港元，公司股价昨日急挫19% [14] 市场概要 - 港股主要指数上涨，恒生指数收报26,394.26点，涨1.72%；恒生科技指数收报5,092.08点，涨3.67% [16] - 亚太其他市场亦普遍上涨，日经225指数涨2.38%，台湾加权股价指数涨1.12% [16] - 欧洲市场涨跌互现，德国DAX指数涨0.36%，法国CAC 40指数跌0.14% [16] - 香港大市成交2562.28亿港元 [18] 重点港股分析 - 新华保险2025年营业总收入约1,578亿元人民币，同比增长19%；归母净利润约363亿元，大增38%；原保费收入约1,959亿元，增长近15%；新业务价值飙升逾五成 [21] - 海底捞2025年收入达约432亿元人民币，同比微升1.1%；核心经营利润逾50亿元；股息率逾5% [21] - 小马智行-W的Robotaxi业务收入约1.16亿元，同比增长逾120%，带动2025年亏损大幅收窄逾七成，并于第四季度实现历史性单季转盈 [21] 重点美股/ETF分析 - PPG Industries已连续五个季度录得有有机销售增长，售价正增长、出货量持平，拉丁美洲建筑涂料及航天业务表现强劲，带动EBITDA利润率超出预期 [23] - AppLovin Corporation有望在资金回流大型软件与科技股、数字广告需求复苏的宏观背景下，持续受惠产业上行周期与AI应用渗透率提升 [24] - Vanguard Mid-Cap Value ETF提供对具备价值特征的中型股的敞口，占比较大的成分股包括NEM、GLW、WDC [25] 重点个股回顾 - 研究部于3月31日分析的个股，股价从28.42元上升至32.68元 [29] - 研究部于3月26日分析的个股，股价从65.55元上升至79.8元 [30] - 研究部于4月1日分析的潍柴动力，股价从213.66元上升至263.66元 [32]

核心观点 非银板块公募主动权益配置比例环比下降，低配程度环比有所提升。统计 26Q1 主动权益公募基金（普通股票型、偏 股混合型、灵活配置型、平衡混合型）前十大重仓股配置情况，非银金融板块整体重仓股合计 245 亿元，配置比例为 1.50%，环比下降 1.01pct，低配比例 4.03pct，低配幅度环比扩大 0.16pct。 保险板块 保险板块主动权益持仓市值环比下降，A 股配置比例环比-0.67pct。26Q1 保险 A 股主动权益公募重仓市值达到 171 亿 元，环比-39%，行业配置比例为 1.05%，环比-0.67pct，配置比例为 2018 年以来 59%分位，行业低配比例 0.99pct， 环比扩大 0.25pct。从个股看，国寿、平安、太保、新华、人保配置比例分别为 0.02%、0.73%、0.22%、0.07%、0.01%， 环比分别-0.06pct、-0.38pct、-0.14pct、-0.08pct、-0.01pct。港股方面，保险港股主动权益公募重仓市值 75 亿 元，环比-42%，行业配置比例为 2.41%，环比-1.78pct，行业低配 1.54pct（25Q4 为超配 0.03p ...

记者丨 孙永乐 编辑丨姜诗蔷 巫燕玲 视频丨王学权 近期，2026年公募基金一季报披露完毕，公募基金对券商及互联网金融板块持仓环比大幅下 滑， 仅国泰海通、招商证券、国信证券获机构增持。 数据显示，截至2026年一季度末，公募基金股票投资中券商及互金板块持仓占比0.35%，较 2025年末减少0.34个百分点，同比减少0.12个百分点。 机构持仓仍集中在大中型券商 ，国泰海通、招商、国信等"三巨头"获机构增持，东方财富、 同花顺、中信、华泰、中国银河、广发、中信建投、申万宏源、兴业、光大、东方、浙商、东 吴等遭减持。 个股方面， 非银行业前五大重仓股为中国平安、中国太保、国泰海通、新华保险和中信证券 ，持仓市值分别为118.63亿元、35.84亿元、14.67亿元、10.81亿元、10.54亿元。 目前，券商板块估值与机构持仓均处于历史低位。2026年第一季度券商行业的静态市净率 （PB）估值为1.23倍，低于2025年末的1.46倍。 越声投研： 热门题材公司线索延伸阅读 （声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。） 出品丨21财经客户端 21世纪经济报道 微信统筹丨黎雨桐 编辑丨 ...

行业研究 保险Ⅲ 2026 年 04 月 23 日 证 券 研 究 报 告 2026Q1 保险行业公募持仓分析 持仓回调至 1.49%，关注板块底部价值 | 华创证券研究所 | | | --- | --- | | 证券分析师：陈海椰 | 证券分析师：徐康 | | 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com | 电话：021-20572556 | | 执业编号：S0360525070004 | 邮箱：xukang@hcyjs.com | | | 执业编号：S0360518060005 | 数据口径：剔除指数型基金持仓数据，基金重仓持股口径。 行业整体：非银金融持仓环比-1.19pct，保险、证券、多元金融均减持。2026Q1 非银金融 持仓占比 2.10%（环比-1.19pct），其中保险行业持仓占比 1.49%（环比-0.80pct），证券行 业持仓合计 0.45%（环比-0.39pct），多元金融行业持仓占比 0.16%（环比-0.01pct）。 资料来源： Wind ，华创证券 保险行业：个股持仓普遍减少，寿险标的回调幅度大于产险。个股来看，2026Q1 公募重 仓流通股中，中国平安、中国太保依旧是核心 ...

证券研究报告·行业点评报告·非银金融 非银金融行业点评报告 公募持仓观察：非银各子板块均遭减仓，整 体显著低配——26Q1 非银板块公募持仓分 析 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 2026 年 04 月 23 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 罗宇康 执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn 2026-04-20 《券商、期货季度业绩大幅增长；保 险利润预计好于预期》 2026-04-19 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 事件：2026 年公募基金一季报披露完毕，2026 年一季度末公募基金股 票投资中非银金融行业总持仓 1.45%（含同花顺、指南针），环比 2025Q4 下降 1.03pct。相比沪深 300 行业自由流通市值占比低配 8.12pct，环比 2025Q4 低配幅度收窄 0.28pct。个股方面，非银行业前五大重仓股为中 国平安、中国太保、国泰海通、新华保险和中信证券，持仓市值分别为 118.63 亿元、3 ...

核心观点 - 报告覆盖了医药、传媒、新消费、非银金融及房地产等多个行业，核心观点聚焦于各细分领域的成长趋势、龙头公司的业绩韧性及新兴技术的商业化前景 [1][2][6] - 在医药领域，手术机器人行业趋势明确，全球市场空间广阔，商业模式持续完善 [2][7] - 在传媒领域，腾讯控股业绩稳健，游戏业务增长强劲，广告业务复苏，AI业务进展成为新的关注焦点 [2][9] - 其他覆盖公司如美好医疗、百亚股份、新华保险和建发国际集团，分别在医疗器械新品、区域扩张、渠道产能及国资赋能等方面展现出积极变化或结构性优势 [2][5][6] 医药生物行业专题：手术机器人 - 手术机器人主要分为腹腔镜、骨科、经自然腔道等类型，其中以达芬奇为代表的腔镜机器人是商业化最成熟、应用最广的细分产品 [2][7] - 全球手术机器人市场容量预计将从2021年的703.9亿元增长至2030年的3993.8亿元，其中腔镜机器人市场容量将从2021年的424.1亿元增长至2030年的1842.6亿元，2021-2030年复合年增长率为17.7% [2][7] - 政策端持续加码，“十四五”规划新增超550台手术机器人配置证，“十五五”或进一步释放利好，湖南省已率先公示辅助操作收费要点，为商业模式完善奠定基础 [8] - 行业龙头直觉外科市值超1600亿美元，全球累计装机超11,000台，2025年新增装机超1700台，营收100.6亿美元，同比增长21%，其中耗材与配件收入60.2亿美元，同比增长19% [2][9] - 直觉外科2025年使用达芬奇系统完成手术量约315.3万例，同比增长约18%，其耗材、配件、租赁及服务等经常性收入占比从2006年的45%提升至2024年的84% [2][9] 腾讯控股 (00700.HK) 业绩前瞻 - 预计2026年第一季度实现营业收入2014亿元，同比增长11.89%，预计Non-IFRS归母净利润685亿元，同比增长11.67% [2][9] - 游戏业务预计收入同比增长14.23%，其中国内游戏同比增长12%，海外游戏同比增长20% [2][10] - 国内游戏方面，2026年春节期间《和平精英》日活跃用户数突破9000万创历史新高，2月《三角洲行动》日活跃用户数突破5000万，新游戏《洛克王国世界》开服9天总注册用户数突破3000万 [10] - 营销服务业务预计营收同比增长18.5%，增速高于2025年第四季度的17%，增长动力来自与核心电商平台合作加深、视频号广告激励库存增加，以及漫剧等内容消费的驱动（日耗达350万） [2][11] - 金融科技与企业服务业务预计营收同比增长9%，企业服务方面，腾讯云连续涨价有望推动云业务增长，例如混元系列模型TencentHY2.0 Instruct的输入价格从0.0008元/千tokens提升至0.004505元/千tokens [12] - AI业务进展迅速，混元3.0模型预计于4月发布，公司已推出龙虾产品矩阵，微信推出ClawBot插件支持接入OpenClaw，并开源混元3D世界模型2.0，同时引进了多位AI领域技术人才 [13] 美好医疗 (301363.SZ) 业绩点评 - 公司2025年实现营收16.25亿元，同比增长1.96%，实现归母净利润2.83亿元，同比下降22.18%，2026年第一季度实现营收4.03亿元，同比增长36.29%，归母净利润0.57亿元，同比增长9.27% [2][15] - 分行业看，2025年医疗行业收入12.92亿元，同比下降3.78%，非医疗行业收入3.33亿元，同比增长32.62%，分产品看，其他医疗器械类收入1.69亿元，同比增长75.42%，家用及消费电子类收入2.34亿元，同比增长40.47% [16] - 马来西亚三期项目建成，与一、二期形成集群效应，增强了全球产能适配能力 [2][16] - 2025年公司毛利率为40.09%，同比下降1.99个百分点，2026年第一季度回升至41.31%，2025年研发费用率为8.23% [17] - 公司基于人工植入耳蜗领域的经验积累，积极布局脑机接口前沿业务，为切入该赛道提供基础 [4][17] 百亚股份 (003006.SZ) 业绩点评 - 公司2025年实现收入34.92亿元，同比增长7.3%，归母净利润2.08亿元，同比下降27.7%，2026年第一季度实现收入10.55亿元，同比增长6.0%，归母净利润1.44亿元，同比增长10.0% [5][20] - 2026年第一季度，公司自由点产品实现营业收入10.26亿元，同比增长7.8%，其中大健康系列产品收入增速更快 [5][20] - 渠道方面，2026年第一季度线下渠道收入7.27亿元，同比增长11.8%，其中核心区域以外省份营收保持快速增长，电商渠道收入3.12亿元，同比略有下降 [20] - 2026年第一季度公司综合毛利率为58.5%，同比增加5.2个百分点，其中自由点产品毛利率为59.7%，同比增加4.5个百分点 [21] - 2025年公司毛利率同比提升1.1个百分点至54.3%，销售费用率同比提升4.1个百分点至41.8% [22] 新华保险 (601336.SH) 业绩点评 - 公司2025年营收和归母净利润分别同比增长19%和38.3%，至1577亿元和363亿元，一年新业务价值和内含价值分别同比增长57.4%和11.4%，至98亿元和2878亿元，总投资收益率同比提升0.8个百分点至6.6% [5][24] - 公司确认了约35亿元的营业外收入，主要源于将对杭州银行和北京控股的核算方法改为权益法 [25] - 三大渠道队伍产能全面提升：个险渠道长期险首年期交保费和新业务价值分别增长44%和19%，月均人均综合产能1.12万元，同比增长43%，银保渠道长期险首年保费和新业务价值分别增长52%和110%，团体渠道月均人均产能同比增长19% [26][27] - 2025年末公司投资资产达1.84万亿元，股票和基金占比约为21.1%，同比提升2.3个百分点 [28] 建发国际集团 (01908.HK) 首次覆盖 - 公司是厦门国资委旗下建发集团的控股子公司，兼具国资信用与市场化运营效率，产品交付满意度行业领先 [5][30] - 2017-2024年，公司合约销售金额从101亿元增长至1335亿元，年复合增速达45%，行业销售排名提升54名至第7位 [5][30] - 2025年公司实现营收1368亿元，同比下降4%，归母净利润36.5亿元，同比下降24%，利润下滑主要受行业调整影响，公司2022-2025年累计计提存货减值172亿元，历史包袱或已大幅减轻 [31] - 2025年公司全口径销售金额1220亿元，同比下降9%，优于百强房企平均降幅，销售规模稳居行业第七，2025年拿地金额654亿元，同比增长18%，新增土储货值约82%位于一二线城市 [32][33] - 公司存量有息负债平均融资成本由2022年末的4.33%降至2025年末的3.15%，截至2025年末，剔除预收账款后的资产负债率为60.9%，净负债率34.8%，现金短债比3.60倍 [33]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[4] - 核心观点：新华保险2025年业绩表现出色，三大渠道队伍产能全面提升，多个核心经营指标创历史新高，公司“保险+服务+投资”三端协同模式有助于负债端销售、客户体验和投资收益提升[4][10] 2025年核心财务与经营业绩 - 全年营收同比增长19%至1577亿元，归母净利润同比增长38.3%至363亿元[4] - 归属于母公司股东的股东权益同比增长15.9%至1115亿元[4] - 净资产收益率同比提升8.81个百分点至34.7%[4] - 一年新业务价值同比增长57.4%至98亿元，全年内含价值同比增长11.4%至2878亿元[4] - 总投资收益率同比提升0.8个百分点至6.6%[4] - 总资产、原保险保费收入、内含价值、归母净利润、股东回报等核心经营指标创历史新高[4] 渠道业务表现 - **个险渠道**：作为核心渠道，长期险首年期交保费同比增长44%至190.3亿元，新业务价值同比增长19%至48亿元[8]；代理人规模人力13.34万人，月均合格人力2.20万人，月均人均综合产能1.12万元，同比增长43%[8] - **银保渠道**：提升至战略高度，长期险首年保费同比增长52%至379亿元，新业务价值同比增长110%至53亿元[8]；举绩网点增长超40%，人均产能同比提升超17%[8] - **团体渠道**：以员工福利业务为核心，月均人均产能同比增长19%[8] - **产品结构关注点**：2025年侧重短缴费期期交新单，但十年期及以上期交保费新单同比下降14%至29亿元[8]；2026年行业主力转型分红型产品，其新业务价值率较传统险偏低，因此十年期及以上期交新单的销售情况对全年新业务价值增长有较大影响[8] 投资端表现 - 投资资产金额同比增长13%至1.84万亿元[12] - 净投资收益同比增长1.7%至461亿元，总投资收益同比增长30.9%至1043亿元[12] - 2025年末股票和基金占投资资产的比重约为21.1%，同比提升2.3个百分点，权益投资敞口持续增加[12] “保险+服务+投资”三端协同 - **保险端与服务端协同**：践行“医康养财商税法教乐文”服务生态体系，提供覆盖全生命周期的综合服务，赋能保险主业价值增长[8] - **保险端与投资端协同**：优化资产配置结构，增强资产负债协同效应，为保险产品提供更稳健回报[8] - **投资端与服务端协同**：加强投资生态圈建设[8] - **联营企业贡献**：2025年确认约35亿元营业外收入，主要因将杭州银行和北京控股作为联营企业按权益法核算[8]；享有的可辨认净资产公允价值与初始投资成本差额分别约12亿和22亿元，此一次性影响贡献了公司2025年利润总额的8.4%[8] 未来盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为310亿元、356亿元、404亿元，同比增速分别为-14.6%、14.8%、13.6%[10][11] - 预计2026-2028年每股内含价值分别为100.9元、110.4元、120.8元[10] - 当前股价对应2026-2028年市盈率估值分别为6.5倍、5.7倍、5.0倍[11] - 当前股价对应2026-2028年内含价值估值分别为0.64倍、0.58倍、0.53倍[10][11]

证券保险ETF易方达（512070）当日表现 - 该ETF于4月21日开盘价为0.803元，开盘涨幅为0.00% [1][2] - 其前十大重仓股开盘涨跌互现，其中中国人寿涨0.11%，广发证券跌0.50%，新华保险跌0.59%，其余个股涨跌幅均在-0.26%至0.00%之间 [1][2] 证券保险ETF易方达（512070）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为沪深300非银行金融指数 [1][2] - 基金管理人为易方达基金管理有限公司，基金经理为余海燕 [1][2] - 该ETF自2014年6月26日成立以来，累计回报率为141.06% [1][2] - 该ETF截至4月21日近一个月的回报率为-1.81% [1][2]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 公募基金经理薪酬考核新规出台，旨在建立长效激励约束机制，核心是加强薪酬总额管理、建立以基金投资收益为核心的考核体系、并实施绩效薪酬递延支付与阶梯化调整 [1][2] - 保险行业负债端与投资端均呈现积极信号，具备左侧配置价值 [3][30] - 证券行业基本面受活跃交投支撑，估值处于历史底部，配置性价比突出 [3][30] 根据目录总结 1. 行业动态 - **市场表现**：本周（2026年4月13日-4月17日）非银金融指数上涨0.18%，证券II指数上涨0.89%，保险II指数下跌1.44%，金融科技指数上涨0.99% [10] - **个股表现**：证券板块中广发证券领涨，涨幅为6.57%；保险板块中新华保险领涨，涨幅为3.16% [11] 2. 保险 2.1 行业动态 - **公司动向**：中国平安于2026年4月13日以每股均价26.9515港元增持3203万股中国人寿H股，涉资约8.63亿港元，增持后持股比例上升至11.06% [13] - **行业会议**：中国银行保险资产管理业协会拟于2026年4月24日召开一季度形势分析会，讨论经济形势与资产配置等议题 [14] - **人事变动**：刘龙先生获核准担任中国太保总经理助理 [14] 2.2 行业数据 - **利率环境**：截至2026年4月17日，十年期国债到期收益率为1.7623%，环比上周下降5.05个基点 [15] 3. 证券 3.1 行业动态 - **政策法规（入市）**：证监会修改《证券期货法律适用意见第18号》，扩大战略投资者类型（如保险资金），并明确其最低持股比例原则上不低于发行后总股本的5% [18] - **政策法规（期货）**：证监会就《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，主要内容包括将子公司金融业务收归期货公司经营、强化股东监管、提高资管业务“含期量”等 [19] - **监管执法**：2025年证监会查办案件701起，罚没金额154.74亿元；内幕交易和操纵市场案件数量同比增长约20% [20] 3.2 行业数据 - **市场活跃度**：截至2026年4月17日，市场股基日均成交额为28264.77亿元，环比上周增长7.31%；2026年以来日均股基成交额超3万亿元 [22][30] - **信用交易**：截至2026年4月16日，两融余额为26687.31亿元，环比上周增长2.30% [22] - **IPO情况**：截至2026年4月17日，审核通过IPO企业3家，募集资金11.92亿元 [22] 4. 投资建议 - **保险**：行业持续受益于银行存款搬家趋势，2025年负债端新单和NBV增速亮眼，2026年开门红奠定良好基础；长端利率企稳回升与A股回暖推动投资端边际改善 [3][30] - **证券**：中信证券Q1业绩提振板块信心；市场交投持续活跃支撑行业景气度；行业前期滞涨，基本面与估值背离，资本市场改革深化释放长期红利，且估值处于历史底部 [3][30] - **关注标的**：建议关注新华保险、中国太保、华泰证券、广发证券 [3][31]

证券板块 绩效考核指引落地，以投资者利益为重，薪酬与业绩挂钩。4 月 17 日，中基协发布《基金管理公司绩效考核管理指 引》，指引强化业绩考核，基金收益比、业绩比较基准等指标，多处实现挂钩。在考核中，基金管理公司对高级管理人 员整体进行考核时，基金投资收益指标权重应当不低于 50%。对负责主动权益投资的高级管理人员考核时，主动权益 类基金产品业绩指标权重应当不低于 50%；对主动权益类基金经理考核时，主动权益类基金产品的业绩比较基准对比 指标权重应当不低于 30%，基金产品业绩指标权重应当不低于 80%；此外，对负责销售的高级管理人员及核心销售业 务人员考核时，投资者盈亏情况指标权重应当不低于 50%。 市场交易活跃度显著回升，本周 A 股日均成交额 29493 亿元，环比+37.8%。市场风险偏好进一步回暖，截至 4/16，融 资/融券余额分别为 26489/198 亿元，分别较前周+2.1%/+4.9%。券商行业 PB、PE 估值小幅修复至 1.2x、16x，但仍处 于 17%、5%的低位，板块配置具有性价比。 投资建议：建议关注三条主线：（1）高股息、低估值的 H 股券商；估值及业绩错配程度较大的优质券 ...