保险行业投资端分析 - 报告核心观点：2026年上半年上市险企投资端呈现“固收打底、权益增强、标准为主、久期优化”趋势，以长久期利率债构筑稳健收益基底，以高股息蓝筹与优质权益资产增强收益弹性，高股息+长久期+适度权益的均衡配置范式进一步巩固[1][7] - 大类资产配置：2026年6月末六家上市险企（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国太平、中国人保）投资资产合计达23.3万亿元，较2025年末的22.3万亿元增长约5%，占保险行业资金运用余额约57%[5] - 资产配置主线由非标转向标准化资产，非标规模与占比持续压降，固收端以债券为核心底仓，行业普遍增配利率债，新准则下OCI债券为债券配置主体[5] - 权益端迎来全面增配周期，股票配置增速显著，OCI权益占比稳步上行，成为险企平滑收益、增厚长期回报的重要工具[5] - 投资收益：净投资收益率受长端利率下行、再投资压力加大影响整体承压，行业中枢下移，中国平安、中国人保凭借久期管理与多元收益结构表现领先[6] - 总投资收益率随权益市场上行显著改善，中国人保因高权益敞口年化总投资收益率7.4%大幅领跑，新华保险、中国人寿弹性次之[6] - 综合投资收益率普遍低于总投资收益率，头部险企收益韧性突出[6] - 分类资产收益率：2026H OCI债权收益率回升至2.2%-2.9%区间，票息贡献稳健，公允价值变动损益随债市企稳转正[6] - OCI股权收益率表现平稳，股息贡献稳定，OCI公允价值变动随权益市场波动整体为负[6] - TPL资产收益弹性充足，权益市场向好带动TPL收益率显著上行，TPL处置收益与公允价值变动集中释放[6] - 保险配债力度不及去年同期，但对股票和基金资产配置仍保持积极，聚焦超长债，配置进度超越去年，主要依赖超长地方债[7] - 保险购债久期整体拉长，久期缺口压力减小，险资成本匹配压力仍大，对二永、普信债配置注重绝对收益[7] 新兴产业策略 - 报告核心观点：利空基本兑现，适时提升风偏，建议超配半导体、光模块、机器人、AI应用，关注创新药、新消费[2][9] - 近期市场已经受利空考验，A股几个主要指数基本确认右侧，新一轮反弹窗口期值得期待[2][9] 宏观策略与美债分析 - 报告核心观点：美债高利率是悬于全球风险资产头顶的“达摩克里斯之剑”，如果全球油价和VLCC价格未明显回落，美联储加息可能加速全球资金撤离美债市场，导致美国出现流动性冲击[3][15] - 美联储9月加息可能意味着美国试图重塑“强美元叙事”，吸引全球资金回流美国购买美债[11] - “强美元叙事”有3根支柱：美军地缘控制力、AI叙事驱动美国经济高增长、美联储鹰派加息[12] - 特朗普致电黄仁勋反对AI减速，将AI叙事从产业β“升维”成美国国家β[12] - 能否重塑“强美元叙事”主要取决于美军能否疏通霍尔木兹海峡，带来全球油价和VLCC价格明显回落[12] - 潜在的流动性冲击压力或在11月初美国中期选举前后，如果全球油价和VLCC价格未明显回落或中期选举特朗普政府失利，全球资金可能加速撤离美债市场[13] - 如果美联储QE，国内政策空间有望打开，A股有望迎来“消费核心资产牛”[14] - 短期配置低位消费“防冲击”，长期布局黄金/消费/港股互联网[15] - 美国流动性冲击“倒逼”美联储QE之前，AI硬件或阶段性反弹，建议配置地产消费“防冲击”[15] - 美国流动性冲击“倒逼”美联储QE之后，重视地产消费/港股互联网/黄金有色重估契机[16] - 地产/消费：如果美联储转向宽松，地产股存在2-3倍空间，消费行业有望走向“消费核心资产牛”[16] - 港股互联网：如果美国流动性冲击“倒逼”美联储QE，港股有望重估（20年3月美联储QE之后，港股涨超170%）[16] - 黄金/有色：如果美国流动性冲击“倒逼”美联储QE，黄金有色等“商品超级周期”有望回归[16] 有色金属行业 - 报告核心观点：9月加息落地，市场走兑现，金属价格反弹[17] - 8月全国规上工业增加值同比增5.2%，装备制造业和高技术制造业快速增长[17] - 8月份规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，增速比上月加快0.7个百分点，环比增长0.54%[17] - 制造业增长6.1%，装备制造业增加值同比增长12.1%，高技术制造业增加值增长16.7%，分别快于全部规模以上工业增加值6.9和11.5个百分点[17] - 美联储宣布加息25基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4.00%[18] - 美联储点阵图显示，占比将近九成的提供利率预期联储官员预计2026年内至少还有一次25个基点的加息[18] - 美国8月份制造业产值下降0.3%，工厂产能利用率降至75.7%，创五个月新低[19] - 美国2026年前11个月联邦预算赤字达1.97万亿美元，为有记录以来最高水平之一，8月单月赤字为1668亿美元[20] - 截至8月的11个月里，净利息支出累计达1万亿美元，已超过国防及其他所有主要支出类别[20]

新华保险 2026年投研分析电话会议纪要关键要点 一、公司及行业背景 * 会议涉及新华保险（新华保险）[1] * 行业背景为低利率环境、分红险转型、银保渠道政策调整（报行合一、银保65号文）[2][12] 二、2026年业务目标与增长展望 * 2026年业务目标追求新单保费与新业务价值（NBV）稳健双增长，在2025年高基数下计划不激进[2] * 开门红预计于11月启动，产品策略延续分红险主导[2][6] * 截至2026年半年度，期交保费维持近28%增速[3] * 2026年中期新业务价值实现约12%增长，新单保费同比略有下滑，差异源于趸交业务存在约100亿缺口[3] * 2026年仍有超过100亿趸交投放额度，后续将根据市场需求投放，完成额度将对新业务价值量产生可观贡献[3][4] * 进入第三季度，因2025年七八月预定利率调整高基数及银保渠道新产品切换，同比和环比增速面临压力，但全年负债端业务进度完成良好[3] 三、产品结构转型与策略 * 产品结构向分红险转型，2026年上半年新单保费中分红险占比达90%[2][6] * 分红险内部，个险渠道分红年金与分红终身寿险占比各半，第三季度年金占比提升，但分红终身寿险占比仍更高[6] * 开门红将以分红型终身寿险为主，同时推出分红型年金产品以平衡产品结构并满足养老市场需求[6] * 截至2026年半年报，分红险在存量准备金中占比约43%，前几年最高达50%左右，预计未来因新单占比提升而边际回升，但过程缓和[6] * 为平衡价值率，公司推广长缴费期产品（如10年期产品，上半年实现翻倍增长）[7] * 保障类产品方面，第三季度试点附加长期护理险（在深圳等城市效果良好），第四季度重点推动附加长期护理险及“医药无忧”等健康险[7] * 健康险市场未来具备提升空间，基于人口老龄化、慢性病患病率攀升、监管推动分红健康险政策、瑞再2025年研究显示中国健康险保费缺口预计达万亿规模[8] * 长护险利润率低于重疾险但高于分红险，现金保费销售情况不错，价值贡献可观[10] * 保障类产品在新业务价值中占比不高，与健康险在总保费中占比较低有关[11] 四、渠道策略与表现 银保渠道 * 银保渠道最难期已过，报行合一后价值率趋稳，未来增长由网点扩张与产能提升双轮驱动，回归规模增长逻辑[2][13][14] * 2026年第三季度银保业务受“银保65号文”影响，产品调整和新产品上线需适应期，目前最困难时期已过，后续将完成全年目标[12] * 银行销售保险的业务逻辑未变，对中间业务收入诉求依然存在[13] * 公司与近60家银行合作，前五大合作银行（邮储银行、农业银行、招商银行等）合计贡献新单和期交保费占比可超过一半[15] * 2026年银保渠道增长源于月均举绩网点数量小两位数正增长及网均产能提升，计划未来三年加大内勤和外勤人力投入[15] * 公司仍有拓展网点数量诉求，以邮储银行和农业银行为例，全国数万家网点中举绩网点仍有巨大深耕空间[16] * 区域优势方面，北京、山东、河南等地传统优势明显，近两年在江苏、浙江、上海等发达地区也取得不错成绩[17] 个险渠道 * 代理人规模筑底，策略转向常态化制度式增长，通过WLP培训提升高产能精英人力占比[2][17][18] * 截至2026年半年度，代理人规模有所下降但整体处于筑底稳定阶段[17] * 有效新增人力实现不错增长，新增人力中大专及以上学历者占比达44%并持续改善[18] * 核心人力（DO人力）占比持续进步，代理人产能实现两位数增长[2][18] * 组织发展策略从阶段性激励式扩军（如“四五扩军”、“七八扩军”）转变为常态化制度式增长，年度新增目标平均分配至每个月[18] 五、精算假设与资本管理 * 内部探讨调整风险贴现率假设，目前统一为8.5%，若参考同业实施差异化假设（传统险与分红险差异化），将对NBV产生正向贡献[2][4] * 精算假设调整会综合考虑市场环境、同业实践及全年经营走势，通常在准备年度报告时进行[4] * 核心偿付能力充足率虽高于监管要求但同业偏低，后续仍有100亿资本补充债额度待发行[2][29] * 公司并非财政部直管企业，因此近期财政部增持中央金融企业未覆盖公司，但该信号积极[28] * 公司已发行100亿元资本补充债券，后续还有100亿元额度，持续考量内源性及外源性方式补充资本[29] 六、投资端策略与配置 权益投资 * 权益占比维持约20%，未设定具体仓位目标，根据市场动态调整[2][22] * 历史数据：最低约15%，逐步升至18%-20%，2025年某时点达22%，年末回落至21%左右，目前维持20%上下[22] * 计划增配高股息股票并提升OCI账户占比，TPL账户侧重AI、算力、创新药、新能源等成长性行业[2][20] * OCI账户中高股息股票规模约520亿元（2026年半年报），TPL账户也配置数百亿规模，两者大致相当[21] * 传统账户中OCI、TPL与国寿合作试点基金（底层以OCI计量，账面计入长股投）合并计算，配置比例基本1:1[21] * 高股息股票在OCI持仓中希望在大金融、大消费、电信服务、新能源及高端制造等领域寻找机会[20] * 2026年上半年投资收益率亮眼，财务报表中已实现资本利得约300多亿元，未实现资本利得为负数，上半年兑现部分科技成长股收益是正常操作[22] * 公司在科技板块持仓在同业中相对不多，全年投资策略多元化，涵盖新能源、高端制造、大金融、大消费等领域[22] * 2026年看好大金融板块投资机会，包括国家对保险行业大型国企注资等政策构成正向利好[23] * 境内股票加基金占比约10%（与2025年底持平），境外股票加基金占比约3%以上，境内配置规模通常是境外3倍左右[24] * 2026年第二季度新进入华泰证券前十大流通股股东，属于中长期战略性布局，考虑大金融板块（券商、电信、大消费等）[28] 固定收益与另类投资 * 债券仓位2026年上半年有轻微调整，利率债配置考量票息水平：10年期国债票息率不到2%，20年、30年、50年期票息率约2.3%-2.5%[25] * 策略上希望配置超长期国债和地方政府债以稳定收益底仓[25] * 2026年上半年加大“固收+”产品投资组合配置，基本达到整体预期，未来寻求更多机会[26] * 信用债投资延续中短久期优质信用债思路[27] * 另类投资从2025年开始逐步加大力度，倾向于基础设施、医疗健康、数字经济等热门领域优质项目[27] * 长期股权投资2026年至今没有特别明显动作，但未来会持续加大投资力度[27] 七、资产负债管理与监管影响 * “资负新规”落地后，综合投资收益率覆盖率和净投资收益率覆盖率仍高于监管要求，但长期存在压力[18] * 公司计划加强资产负债匹配管理，找出差距与短板优化，细化工作流程并升级系统建设[18] * 存量业务刚性负债成本处于逐步下降通道，风险可控[19] * 近两年净投资收益率出现小幅波动，为应对长期压力，计划在适当时机增加高股息股票配置并提升OCI占比[20] * 分红账户基本配置于TPL，关注AI、国产算力、创新药、新能源等成长性行业[20] 八、分红政策与信息披露 * 分红政策通常在年度报告发布时研究制定，统筹考虑派息总额和分红比例，结合股东预期、同业情况及公司整体经营状况，力求给出具有竞争力的方案[28] * 公司关注到同业披露营业利润等指标，但行业内尚未形成统一口径，公司暂时没有提出类似指标的计划[28]