报告行业投资评级 - 同步大市(维持),即未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 涨幅-10%至 10%之间 [1][41] 报告的核心观点 - 2025 年 1 月券商指数破位调整,创去年三季度末以来最大月度跌幅,经营业绩环比下滑但同比有望增长 [4][28] - 预计 2 月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比改善,但程度不宜过度乐观 [6][35] - 未来券商板块有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”,建议关注头部、低估值、财富管理突出及权益敞口大的券商 [6][39] 根据相关目录分别进行总结 2025 年 1 月券商板块行情回顾 - 1 月券商指数破位调整,创去年三季度末以来最大月度跌幅,中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌 7.26%,跑输沪深 300 指数 4.27 个百分点,排名第 29 位,环比下降 10 位,成交 6470 亿元,环比 -47.8% [4][7] - 43 家单一证券业务上市券商全部下跌,27 家跑赢券商指数,头部券商分化,中小券商分化更显著,结构性行情沉寂 [8][10] - 1 月券商板块平均 P/B 震荡区间为 1.343 - 1.416 倍,截至 1 月 31 日为 1.368 倍,与 2016 年以来平均估值距离拉大 [13] 影响 2025 年 1 月上市券商月度经营业绩的核心市场要素 - 权益破位调整、固收涨势趋缓,自营业务环比下滑但同比改善,权益类指数分化,量化投资收益平稳,方向性业务操作难度加大,固收市场波动,景气度回落 [15][17] - 经纪业务景气度降至去年四季度以来新低,全市场日均成交量 12056 亿元,环比 -25.2%,同比 +63.4%,成交总量 21.70 万亿元,环比 -38.8%,同比 +33.5% [20] - 两融余额月末降幅扩大,截至 1 月 27 日为 17740 亿元,环比 -4.9%,同比 +13.3%,1 月边际贡献由正转负,但整体贡献度仍处高位,2025 年日均余额创新高 [22][24] - 投行业务总量连续第三个月环比回升,股权融资规模 906 亿元,环比 +100.2%,同比 +29.9%,债权承销金额 8099 亿元,环比 -38.4%,同比 +0.2% [25] - 1 月上市券商单月经营业绩(母公司口径)环比下滑,但同比增长确定性强 [28] 上市券商 2025 年 2 月业绩前瞻 - 自营业务权益自营环比显著改善,固收自营明显承压,投资收益总额环比相对稳定,权益指数分化,科技板块走强,固收指数下跌 [29][32] - 经纪业务景气度回升至去年四季度以来相对高位,日均成交量环比大幅回升,成交总量环比、同比均回升 [33] - 两融业务边际贡献由负转正,业绩贡献度保持高位,两融余额回升至去年四季度以来新高,2025 年日均余额同比增幅扩大 [34] - 投行业务总量受股权融资规模回落影响大幅下滑,股权、债权融资均处低位 [34] - 整体经营业绩环比有一定改善,但不宜过度乐观 [35] 投资建议 - 2 月券商指数低斜率震荡反弹,走势偏弱,平均 P/B 回升但低于 2016 年以来平均估值 [37] - 证监会加强投资者保护,后续增量政策有望出台,证券行业经营环境有望回暖 [38] - 券商板块有望迎来“戴维斯双击”,挑战 2 倍 P/B 估值高位,关注头部、低估值、财富管理突出及权益敞口大的券商 [39]
券商板块月报:券商板块2025年1月回顾及2月前瞻
中原证券·2025-02-26 20:28