报告行业投资评级 - 对 Eutelsat 评级为 Sell [37][158] - 对 AT&T、BT、Cellnex、DT、Elisa、INWIT、Tele2、Telenor、Telia、T-Mobile US、Verizon 评级为 Buy [50] 报告的核心观点 - 卫星对电信运营商而言更多是机遇而非威胁，增强型卫星 - 无线服务对无线运营商有积极意义，卫星在宽带领域对电信的威胁受容量限制，新兴卫星服务对现有卫星运营商构成竞争风险 [5] - 若新卫星公司达成发射目标，低地球轨道（LEO）卫星数量将大幅增加，但存在无法达成目标的因素 [4][12] - 卫星容量限制使电信运营商面临的风险有限，纯卫星服务可能是小众产品，但增强型卫星 - 无线服务对电信有益 [5][26][31] 根据相关目录分别进行总结 新卫星发射计划 - 若多数新卫星公司达成发射目标，LEO 卫星数量将从目前约 7000 颗增至 2030 年约 30000 颗、2035 年约 78000 颗 [4][12][51] - 发射目标可能无法达成，原因包括监管（太空碎片）、经济（成本）、可持续性（LEO 卫星寿命）和潜在频谱冲突/限制等问题 [4][15] 主要卫星运营商情况 Starlink - 目前运营约 7000 颗 LEO 卫星，计划再发射超 30000 颗，具备全集成结构，可自行发射卫星，创新速度快 [54] - 专注 B2C 市场，用户超 400 万，通过补贴终端设备获客，现降低了生产成本，也在拓展 B2B 市场，预计 2025 年提供有保障的服务级别协议 [55][57] Amazon: Project Kuiper - 计划发射 3200 多颗卫星，为全球未服务和服务不足社区提供宽带互联网，预计 2025 年初部署卫星，晚些时候提供服务，已公布三种终端设计，预计投资超 100 亿美元 [63] Telesat: Lightspeed - 计划发射 198 颗 LEO 卫星，2027 年底提供全球服务，通过 SpaceX 发射，服务主要面向企业和政府领域 [64] 不同轨道卫星对比 地球静止赤道轨道（GEO） - 轨道高度约 36000 公里，只需几颗卫星，提供低带宽操作，轨道稳定、近全球覆盖，适用于低带宽应用，如气象和大气监测，卫星寿命长，但发射成本高 [66] 中地球轨道（MEO） - 轨道高度约 5000 - 20000 公里，需相对较少卫星，提供低带宽操作，轨道稳定、区域覆盖广，全球定位系统（GPS）常用，发射成本适中，卫星寿命较长 [67] 低地球轨道（LEO） - 轨道高度约 500 - 1200 公里，需数百或数千颗卫星覆盖全球，适合通信应用，延迟低、带宽高，但卫星寿命短，需复杂切换程序维持连接，资本支出要求高 [68] 卫星容量限制 - 即使 Starlink 等实现发射和容量提升目标，到 2035 年也只能为约 8%的美国人口提供 50Mbps 卫星宽带服务 [5][19] - 容量限制源于 LEO 卫星需全球组网分配容量，且服务速度需求增加，延迟限制卫星能力 [83] 卫星宽带服务 优点 - 全球覆盖、“铺设成本”低，适合农村地区；不受自然灾害影响；具有移动性 [87][89] 缺点 - 速度和延迟不如光纤或电缆连接；用户基础和可及性有限，需开阔天空；容量和频谱有限，适合农村低用户密度地区；成本高于有线竞争对手 [91][93] 应用场景 - 消费者应用包括宽带（农村地区和漫游场景）和增强移动服务（农村弱覆盖地区） [94][95] - 企业应用包括固定站点、陆地移动、海事、航空和直接到手机服务 [96] - 军事应用方面，SpaceX 有军事级 Starshield 服务，美国政府已授予超 5 亿美元军事合同 [99] 情景分析 - 基础情景下，到 2035 年卫星可为约 8%的美国人口提供 50Mbps 服务，假设全球 4%的卫星容量分配给美国，卫星容量提升 10 倍，用户平均速度 50Mbps [102] - 若用户速度需求增加，卫星可服务的人口比例将大幅下降，且卫星容量提升幅度可能与预期不同 [102] 全球覆盖和用户预测 - Starlink 到 2024 年底覆盖约 28 亿人，预计 2025 年在约 40 个新国家提供服务，覆盖约 7 亿人 [105] - 预计 Starlink 到 2030 年全球住宅用户达约 4000 万，2035 年近 7000 万，增长主要来自美国以外地区 [109] 纯卫星服务定位 - 纯卫星服务可能是小众产品，高收入、低人口密度的 OECD 国家中的美国、澳大利亚、加拿大、新西兰、瑞典、芬兰和挪威可能受益 [126] - 以澳新电信市场为例，因人口密度、轨道纬度和地理隔离等因素，LEO 卫星有吸引力，但卫星 - 移动服务与现有移动网络互补，固定卫星服务可替代传统技术 [129][133] 对各细分行业的影响 卫星行业 - 竞争加剧使定位不佳的公司面临定价和市场份额压力，Eutelsat 定位不利，SES 相对更抗风险，地缘政治因素使欧洲公司有一定保护 [138][140] 无线行业 - 增强型无线服务为无线运营商带来收入机会，对传统无线业务蚕食影响小，预计对美国无线运营商 EBITDA 有 1% - 5%的提升，T-Mobile 可能最受益 [143][144] 有线电视和光纤行业 - 对城市和郊区市场影响小，农村市场面临竞争压力，可能导致农村基础设施建设渗透率降低，对 Charter Communications 有一定负面影响 [151][152] 铁塔行业 - 对核心业务影响小，但可能抑制农村和国际新铁塔建设增长，若卫星网络性能被认可，农村新铁塔建设可能放缓 [156] Eutelsat 评级下调原因 - 竞争加剧，Starlink 的 B2B 业务增强、亚马逊和中国星座计划将带来市场冲击，OneWeb 面临竞争，Starlink 竞争力提升 [169][172][180] - 执行风险，OneWeb 地面网络部署和监管审批延迟，优势逐渐丧失 [172] - 债务负担上升，资本密集型模式和利息成本增加，自由现金流转换恶化，投资回报率低于加权平均资本成本，估值溢价不合理 [159][160][164]