报告公司投资评级 - 首次覆盖新华保险，给予"买入"评级 [3][75] 报告的核心观点 - 新华保险是资产端高弹性寿险标的，股市向上反弹叠加低基数，有望带来25Q1利润较好增长，叠加开门红表现较好，有望迎来β行情 [1] - 负债端开门红表现优于同业，资产端权益弹性高，当前公司内含价值大幅折价，存在较大低估，预计2025年NBV弹性有望高于同业，长期来看转型成效有望持续释放 [3][74][75] 根据相关目录分别进行总结 一、公司概述 - 新华保险系汇金系控股国资公司，截至2024H1，汇金公司合计持股32.25%，第二大股东为宝武钢铁，合计持股14.03% [10] - 核心管理层来自中投系及内部提拔，业务经验丰富 [12] - 2012 - 2022年间新华归母净利润复合增速12.8%，年度间波动较大，主要由投资端波动带来；2024年预计归母净利润239.58 - 257亿元，同比增长175% - 195% [15] - 新华NBV增速自2019年来历经4年深度下滑，2023 - 2024Q3在低基数 + 储蓄险热销实现高位反弹，同比增速分别为65%、79%；2024年受益于正投资偏差，预计EV有望实现双位数增长 [17] - 公司近几年分红比例始终维持在30%以上，2022 - 2023年受利润大幅负增长影响有所下滑，预计2024年开始分红额有望稳步提升 [19] 二、负债端 - 2016 - 2018年价值转型，聚焦期交、健康险，产品结构、渠道结构持续优化，新业务价值率领先同业，但面临转型阵痛，营收规模下降，市场份额下滑 [23][33][36] - 2019 - 2022年“二次腾飞”战略，主要策略为个险跃进与银保重返，个险代理人先增后降，银保渠道新单贡献提升，但受产品与渠道结构切换影响，价值率持续下滑，NBV持续承压，2024H1负债端困境反转 [41][42][49][52] - 2023.8至今专业化市场化改革的新战略，转型举措向其他头部险企靠齐，2024年在队伍转型、服务供给方面落地相关改革举措，后续转型成效待进一步观察 [55][56][57] 三、资产端 - 新华险资非标投资占比持续下降，债券配置比例总体呈提升趋势但仍低于其他寿险公司，定期存款配置高于其他公司，股票 + 基金配置比例高于大部分公司 [58] - 公司权益弹性较高，体现在权益配置比例、计入FVTPL账户比例、权益杠杆三个方面高于其他公司 [62] - 新华净投资收益率受高收益的非标到期影响下滑较快，总投资收益率波动较同业扩大，2024H1年化净投资收益率同比 - 0.2pct至3.2%，总投资收益率同比 + 1.1pct至4.8%；2024Q1 - 3年化总投资收益率6.8%，年化综合投资收益率8.1%，同比 + 5.1pct [69] 四、盈利预测与投资建议 - 负债端预计2024 - 2026年NBV增速分别为114%、6%、8%，增速有望优于上市同业；资产端预计2024 - 2026年归母净利润增速分别为 + 187%、 - 32%、 + 20% [74] - 分别给予新华A/H股0.72、0.44XPEV，对应目标价分别为66.51元、43.95港元，当前公司内含价值大幅折价，A/H股较当前分别存在75%、250%左右空间，给予"买入"评级 [3][75]