报告公司投资评级 - 持有，目标价 1.57 元 [1] 报告的核心观点 - 2024 年光大水务盈利同比下跌 14%，收入 68.5 亿港元同比增长 2%，派息比率由 30%提高至 33%；预计 2025 年营业收入 73.9 亿港元同比增长 7.9%，盈利 12.1 亿港元同比增长 18.7%；基于现金流折现模型给予目标价 1.57 港元，持有评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025E 平均市盈率 3.6 倍，平均市净率 0.37 倍，平均股息收益率 8.5%；股价表现 1 个月涨 1.4%，3 个月涨 2.9%，今年以来跌 0.7% [2] 2024 年业绩情况 - 盈利同比下跌 14%，收入 68.5 亿港元同比增长 2%，归属于母公司盈利 10.2 亿港元同比减少 14%，每股中期股息 5.81 港仙，全年派息 11.9 港仙，派息比率由 30%提高至 33%；收入增长盈利下跌因建造服务收入比重及成本增加致毛利率下调 4 个百分点至 38%，行政开支同比增长 10% [3] - 建造收入占比上升至 39%，建造服务收入同比上升 28%，营运收入同比下降 9%占 41%，财务收入占 16%，建造合约收入及技术服务收入占 4% [3] 项目投资情况 - 2024 年上半年投资落实 5 个新项目及签署 2 份现有项目补充协议，涉及总投资额 8.96 亿元人民币；新承接外部委托运营等轻资产业务，涉及合同金额 10.33 亿元人民币；截至去年底，共投资并持有 171 个环保项目，涉及总投资约 316.75 亿元人民币，设计水处理及供水总规模约每日 766 万立方米 [4] 业绩会重点 - 2024 年运营现金流为 18.5 亿港币，同比增长 40%；应收账款回款率 2024 年接近 80%，2023 年为 73%，2022 年为 72% [4] - 2024 年资本开支 22 亿至 24 亿左右，2025 年预计 17 亿至 20 亿，预计 2026 年及 2027 年与 2025 年持平 [4] - 营现金流和资本开支差额收窄，预计 2025 年或 2026 年自由现金流转正；过去 3 年派息率维持 30%左右，2024 年为 33%，未来保持稳中有升派息政策 [4] 估值情况 - 估值假设基于目前金融市场及整体环保行业表现，假设公司 WACC 及永续增长率分别为 6.3%及 1% [11] - 预测 2025 年每股盈利 0.39 港元，基于现金流折现模型给予目标价 1.57 港元，持有评级 [12] 财务简表 |年份|营业收入（百万港元）|同比（%）|纯利（百万港元）|同比（%）|每股盈利（港元）|市盈率|市帐率|股息率（%）|ROE（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|6,728|-2.7|1,010.6|-15.8|0.35|4.0|0.39|6.8|8.9| |2023|6,705|-0.3|1,187.4|17.5|0.38|3.7|0.39|8.1|10.6| |2024|6,852|2.2|1,019.6|-14.1|0.32|4.5|0.38|7.4|8.8| |2025E|7,396|7.9|1,209.9|18.7|0.39|3.6|0.37|8.5|9.9| |2026E|7,888|6.7|1,325.3|9.5|0.42|3.3|0.38|9.1|10.6|[7] 财务报表 - 收益帐、资产负债表、现金流量表展示了 2022A - 2026E 各年度的详细财务数据，包括收益、成本、毛利、资产、负债、现金流等情况 [14]