报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [9] 报告的核心观点 - 考虑到剧集排播不确定性以及公司在微剧方面的投入，下调公司2025 - 2026年营业收入分别为299/309亿元，预计Non - GAAP归母净利润20/25亿元，对应2025 - 2026年分别为7x/6x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩情况 - 2024Q4公司实现营业收入66.1亿元，同比下降14.2%，基本符合彭博一致预期；Non - GAAP营业利润为4.06亿元，同比下降56%，Non - GAAP运营利润率为6%；Non - GAAP净亏损为5878万元 [3] 会员业务情况 - 2024Q4公司实现会员服务收入41亿元，同比下降15%，主要系内容排期波动；自2024年11月下旬起业务显著反弹，订阅会员数及用户使用时长增加，市场份额领先地位巩固，多部剧集热度高 [4] 广告及其他业务情况 - 2024Q4公司广告业务收入14亿元，同比下降13%，主要系品牌广告业务减少，部分被效果广告业务增长抵消；预计2025年探索广告业务机会推动品牌广告增长，微剧有望带来收入增量；双十一期间电商和网服行业广告收入增长；内容分销业务收入4.1亿元，同比下降20%；其他业务收入6.7亿元，同比下降10% [5] 内容储备情况 - 公司坚持制作原创内容，2025年上线多部优质内容，1Q25已播出部分剧集，后续长剧储备丰富，将保持在部分题材的领先优势 [6] 成本费用情况 - 24Q4公司毛利率为24.5%，同比下滑3.7个百分点；内容成本为34亿元，同比下降9%；Non - GAAP营销及管理费用率为8.8亿元，同比下降7%，成本费用端相对节制 [7]