报告公司投资评级 - 买入（首次） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内粮仓赛道领军者，受益于国家大规模粮仓建设及设备更新，基本盘预计将呈现较好成长性，预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.22亿元、2.83亿元、3.60亿元，对应2月26日股价PE为31、24、19倍；“农业新质生产力”大背景下，公司卡位优势明显，潜在想象力大，首次覆盖，给予“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年2月26日收盘价13.52元，一年内最高/最低为14.12/7.59元，总市值69.2595亿元，流通市值69.2595亿元，总股本5.1227亿股，资产负债率47.86%，每股净资产3.95元/股 [2] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|2,698|24.36%|169|4.47%|0.33|9.04%|41.05| |2023|2,414|-10.51%|218|29.03%|0.42|10.97%|31.82| |2024E|2,655|9.96%|222|1.97%|0.43|10.57%|31.20| |2025E|3,250|22.42%|283|27.63%|0.55|12.61%|24.45| |2026E|4,071|25.24%|360|27.09%|0.70|14.79%|19.24| [4] 公司优势 - 公司前身是国家部署科研院所，专业从事粮油加工、粮食贮藏及物流技术研究，底蕴深厚，是我国粮油设计咨询及机电工程系统交付领域领军者，粮油设备制造行业领先的制造商；依托子公司华商国际开展冷链物流工程设计，业内地位突出 [5] 行业前景 - 我国正处新一轮粮仓大规模建设周期，因粮食仓储面临仓储容量不足、设施老旧、租赁比例高等问题，正经历新建和更迭周期，且粮食领域专款专用，资金面和投资节奏具独立性，赛道成长性好 [5] - 冷链是典型的顺周期消费升级投资，我国冷链物流资源总量不足、分布不均等问题导致冷链运输率低、生鲜损耗率高，与发达国家差距明显；《“十四五”冷链物流发展规划》拟打造“四纵四横”冷链通道，奠定行业潜在大空间，随着经济回升向好，潜在需求会释放 [5] - 一号文件首提“农业新质生产力”，粮仓领域因人员伤亡风险大、工作环境有安全隐患、劳动力招聘难，倒逼企业自动化升级，潜在机器人需求分为平仓、清仓、检测机器人三类，全国约1.7万个粮食仓储企业，潜在应用空间广阔 [5] 财务预测摘要 资产负债表 |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|预付账款（百万元）|其他应收款（百万元）|存货（百万元）|其他流动资产（百万元）|流动资产总计（百万元）|长期股权投资（百万元）|固定资产（百万元）|在建工程（百万元）|无形资产（百万元）|长期待摊费用（百万元）|其他非流动资产（百万元）|非流动资产合计（百万元）|资产总计（百万元）|短期借款（百万元）|应付票据及账款（百万元）|其他流动负债（百万元）|流动负债合计（百万元）|长期借款（百万元）|其他非流动负债（百万元）|非流动负债合计（百万元）|负债合计（百万元）|股本（百万元）|资本公积（百万元）|留存收益（百万元）|归属母公司权益（百万元）|少数股东权益（百万元）|股东权益合计（百万元）|负债和股东权益合计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1,604|1,112|156|51|496|142|3,561|1|349|1|168|0|123|642|4,203|40|902|1,072|2,013|9|43|52|2,065|512|938|533|1,984|154|2,138|4,203| |2024E|1,665|1,074|166|55|522|149|3,631|1|326|15|163|0|120|625|4,256|0|808|1,139|1,947|7|43|49|1,996|512|938|649|2,099|160|2,260|4,256| |2025E|1,860|1,315|203|67|638|152|4,235|1|315|15|158|0|116|606|4,841|0|986|1,393|2,379|4|43|47|2,426|512|938|797|2,247|167|2,414|4,841| |2026E|2,112|1,646|255|84|800|156|5,053|1|303|15|153|0|113|585|5,638|0|1,237|1,745|2,982|2|43|45|3,027|512|938|984|2,435|177|2,611|5,638| [6] 利润表 |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|资产减值损失（百万元）|信用减值损失（百万元）|其他经营损益（百万元）|投资收益（百万元）|公允价值变动损益（百万元）|资产处置收益（百万元）|其他收益（百万元）|营业利润（百万元）|营业外收入（百万元）|营业外支出（百万元）|其他非经营损益（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|归属母公司股东净利润（百万元）|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,414|1,817|16|23|152|134|-15|-37|-7|0|1|1|0|13|257|16|20|0|254|29|224|7|218|0.42| |2024E|2,655|1,974|18|25|199|173|-17|-27|-8|0|1|0|0|9|258|17|17|0|259|31|228|6|222|0.43| |2025E|3,250|2,409|22|31|244|211|-19|-23|-10|0|1|0|0|9|330|17|17|0|330|40|291|7|283|0.55| |2026E|4,071|3,023|28|39|285|265|-22|-33|-12|0|1|0|0|9|419|17|17|0|420|50|369|9|360|0.70| [6] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）|折旧与摊销（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|其他经营现金流（百万元）|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|224|-117|263|52|-15|-1|104|67|433|-53| |2024E|218|-131|61|47|-17|-1|-35|11|222|-30| |2025E|281|-119|195|49|-19|-1|24|11|344|-30| |2026E|360|-153|252|51|-22|-1|37|11|435|-30| [6] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营收增长率）|成长能力（营业利润增长率）|成长能力（归母净利润增长率）|成长能力（经营现金流增长率）|盈利能力（毛利率）|盈利能力（净利率）|盈利能力（股息率）|EV/EBITDA|ROE（%）|ROA（%）|ROIC（%）|估值倍数（P/E）|估值倍数（P/S）|估值倍数（P/B）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|-10.51%|25.97%|29.03%|227.63%|24.74%|9.29%|1.11%|15|10.97%|5.18%|22.38%|31.82|2.87|3.49| |2024E|9.96%|0.38%|1.97%|-48.63%|25.63%|8.58%|1.53%|19|10.57%|5.22%|31.10%|31.20|2.61|3.30| |2025E|22.42%|27.69%|27.63%|54.80%|25.87%|8.94%|1.96%|15|12.61%|5.85%|37.70%|24.45|2.13|3.08| |2026E|25.24%|27.14%|27.09%|26.43%|25.74%|9.07%|2.49%|12|14.79%|6.39%|47.14%|19.24|1.70|2.84| [6]