核心观点 - 政府效率部削减 1 万亿美元开支目标难实现，2025 年乐观情况下财政支出约有 4553 亿美元削减空间，且面临政治和法律风险 [1][11] - A 股市场缩量回调，消费电子逆势走强，两会前市场风格或为成长类+制造类，科技仍有胜率 [2][13] - 短端信用债配置价值浮现，一季度债市或盘整，可采取偏防御性策略 [4][14] - 可通过活跃券成交量判断 10Y 国债收益率的拐点，市场连续放量常预示上行拐点临近，由缩量转为放量常预示下行拐点临近 [4][18] - 寒武纪作为国产智能芯片标杆企业，有望在国产算力市场获得显著份额 [5][20] - 阿里巴巴主业增速超预期回升，维持盈利预测和“买入”评级 [7][22] - 阳光电源发布 25 年股权激励草案，储能业务有望持续高增，维持盈利预测和“买入”评级 [7][23] - 海泰新光 2024 年业绩符合预期，2025 年有望恢复增长，维持“买入”评级 [8][25] 宏观策略 海外政治 - 政府效率部是特朗普“反建制”思想与马斯克“去监管”诉求结合产物，目标是 2026 年 7 月 4 日前将联邦机构从 400 多个合并到 99 个，削减 1 万亿美元支出 [1][11] - 举措逻辑为“节流”和“增效”，“节流”通过精简人员、中止拨款实现，“增效”通过追踪资金和信息化改革提高效率 [1][11] - 未来削减开支方向在国防支出、不合理项目和联邦政府裁员，乐观情况下 2025 年有 4553 亿美元削减空间，离目标差距大，还面临政治和法律风险 [1][11] 宏观点评 - A 股成交额缩量，三大指数低开弱势整理，AI 应用题材回调，沪指、创业板指等有不同涨跌 [2][13] - 行业层面，机械设备、汽车上涨，电子、传媒等下跌，市场成交额缩量，北向、南向资金有相应表现 [2][13] - 各板块有新动态，如智能驾驶、低空经济、算力、机器人、减速器、AI 医疗等领域 [2][13] - 两会前处于政策等真空期，资金活跃，小盘风格收益高，市场风格或为成长类+制造类，科技有胜率，年报披露期要警惕亏损股等 [2][13] 固收金工 短端信用“防守”正当时 - 信用利差短期难大幅收窄，一季度债市盘整，短端信用债兼备票息和流动性，配置价值浮现 [4][14] - 短端信用债利差已大幅调整，有下行空间，短端品种“防守”幅度更显著，票息策略性价比高 [15] - 城投债短端品种可借“化债”增厚收益，可筛选中低评级个券；二永债短端品种可借流动性增厚收益，关注右侧布局机会，超长端品种需谨慎 [15] 由活跃券成交量判断 10Y 国债收益率的拐点 - 选取 10 年期国债收益率和活跃券成交量，观察成交量放量或缩量与债市拐点关系 [16] - 2010 年至今债市有六次拐点，收益率下行拐点前一月缩量、当月放量，上行拐点前一月放量 [16][18] - 收益率上行拐点临近时交易盘先入场、配置盘后入场，下行拐点出现后交易盘基金会买入但持续时长不如上行拐点时配置盘规模 [18] 行业推荐个股及其他点评 寒武纪 - U - 公司是智能芯片标杆企业，产品覆盖云、边缘和终端场景，股权结构稳定，2024 年预计营收 10.7 - 12.0 亿元，同比增长 50.8% - 69.2% [5][20] - 国产算力市场空间大，2025 年或为采购大年，互联网企业需求增加，寒武纪有望获显著份额 [5][20] - 技术上采取通用型芯片路线，有高性能、低功耗、适配多场景优势，在数据中心算力替代等方面表现突出 [5][20] - 预计 2024 - 2026 年营业收入 11.16 / 35.88 / 54.12 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [20] 阿里巴巴 - W - FY2025Q3 营收 2801 亿元，同比增长 8%，非公认会计准则下归母净利润 511 亿元，同比增长 7% [21] - 淘天集团收入增长，客户管理收入超预期，88VIP 会员数增加，GMV 增速平稳，Take Rate 上升，EBITA Margin 下降 [21] - 亏损业务改善，阿里云业务增长，各业务 EBITA Margin 有不同变化，提出“AI 驱动”战略 [22] - 维持 FY2025 / FY2026 / FY2027 EPS 盈利预测，对应 PE 为 15.8 / 14.6 / 13.5 倍，维持“买入”评级 [7][22] 阳光电源 - 2025 年 2 月 25 日发布限制性股票激励计划草案，拟授予 1135 万股，占总股本 0.55%，授予价格 35.27 元/股 [23] - 业绩考核目标易完成，主要为激励核心人才，储能在手订单充沛，2025 年出货预计达 40 - 50gwh，同比增长 50%以上 [23] - 维持 2024 - 2026 年归母净利盈利预测，对应 PE 为 13 / 10 / 8X，给予 25 年 20x，目标价 135 元/股，维持“买入”评级 [7][23] 海泰新光 - 2025 年 2 月 25 日发布 2024 年业绩快报，收入 4.41 亿元，同比下降 6.35%，归母净利润 1.35 亿元，同比下降 7.43%，业绩符合预期 [8][24] - 2024 年主业受客户库存影响，Q4 已恢复，与美国客户合作加深，预计 2025 年业绩增长 [8][25] - 海外工厂逐步落地，美国子公司已批量生产，泰国子公司处于试生产和变更阶段，有望抵抗关税风险 [8][25] - 国内市场整机业务推广良好，2025 年有望加速，调整 2024 - 2026 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [8][25]