报告公司投资评级 - 首次覆盖给予昆工科技“增持”评级 [2][85] 报告的核心观点 - 考虑到昆工科技阴阳极板业务稳定，铅炭电池已实现销售且预计2025年销量快速提升，预计2024 - 2026年实现归母净利润 - 0.34/0.51/1.10亿元，对应EPS为 - 0.31/0.47/1.01元，当前股价对应2025 - 2026PE为42.2/19.5X，因铅炭电池业务稀缺且处放量阶段，预计带动公司整体扭亏为盈，估值合理，首次覆盖给予“增持”评级 [2][85] 根据相关目录分别进行总结 铅炭电池技术成熟、安全性高，中亚户储市场展现适用性 - 2023年国内铅蓄电池储能项目累计装机占新型储能1.2%，全球已投运电力储能项目累计装机规模289.2GW，年增长率21.9%，新型储能累计装机规模达91.3GW，锂离子电池年增长率超100%；中国已投运电力储能项目累计装机规模86.5GW，占全球30%，同比增长45%，新型储能累计装机规模功率和能量规模同比增长均超150% [13][16] - 铅炭电池技术成熟，承袭铅酸电池原理并改进电极板技术，负极掺炭提升寿命和能量密度，大规模生产有优势；安全性高，主要用稀硫酸水溶液作电解液，不会热失控、自燃爆炸，更适应高价值设备及人群密集场所储能需求 [22][42] - 中亚国家如乌兹别克斯坦电力转型迫切，发电以火力和天然气为主，用电缺口约9.4%，户用储能是保障电力持续稳定的重要手段，铅炭电池安全性高，在木质结构家庭储能场景有优势，且独栋住宅对其体积和重量不敏感 [43][49] 铅炭电池研发及产能建设持续推进，已获海内外储能订单 - 昆工科技是高新技术企业，有色金属新材料业务以冶金电极材料为主，新型储能业务将铝基铅合金复合材料技术用于储能电池领域；截至2024Q3，董事长郭忠诚持股31.97%为实际控制人，共有高管4人，总经理郭忠诚科研和运营能力强 [51][53] - 2024H1阳极板、阴极板分别占总营收的46.15%、35.41%，阳极板毛利贡献率47.74%；受制于原材料价格上涨，2024H1阳极板、阴极板毛利率分别为6.55%、5.14%；前五名客户销售收入占比2021 - 2023年持续下降，2023年为37.44% [57][59][63] - 2023年公司因市场需求和研发投入等因素利润受影响，全年营收4.90亿元，归母净利润 - 105.74万元；2024Q1 - 3营收4.25亿元同比增长16.04%，归母净利润 - 1,120.35万元；2023年期间费用率升至6.85%，研发费用达2,756.55万元 [66][71] - 昆工科技铅炭电池业务持续推进，2024年9月签订280.43万美元储能逆控一体机销售合同，10月产品抵达乌兹别克斯坦，11月获乌兹别克斯坦认证合格证书；2023年12月和2025年2月分别签订7800万元IDC大数据中心供货合同和中标3726.86万元铅蓄电池采购项目 [78][80][82] 预计2024 - 2026 EPS - 0.31/0.47/1.01元，给予“增持”评级 - 选择三友科技、天能股份、派能科技作为同行业可比公司，预计昆工科技2024 - 2026年归母净利润 - 0.34/0.51/1.10亿元，对应EPS为 - 0.31/0.47/1.01元，当前股价对应2025 - 2026PE为42.2/19.5X，虽2025 - 2026年估值高于可比公司平均，但铅炭电池业务稀缺且处放量阶段，预计带动公司扭亏为盈，首次覆盖给予“增持”评级 [84][85]