报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][91] 报告的核心观点 - 英科医疗是全球领先的一次性手套供应商，国内外市占率领先，专业技术、制造工艺和自动化生产设施优势显著，拥有六大生产基地，产品远销120多个国家和地区，服务超10,000家客户，随着产能提升和业务拓展，收入有望高速增长 [5] - 全球一次性手套市场持续扩容，丁腈手套增速领先，中国一次性手套出口量高速增长，丁腈手套占比快速提升，中国丁腈手套市场处于成长期，头部效应初现，成长逻辑清晰，量价齐升前景可期 [5] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为13.45/15.80/18.57亿元，当前股价对应P/E分别为12.1/10.3/8.8倍，与可比公司相较估值较低 [5][91] 各部分总结 英科医疗：全球丁腈手套行业龙头企业 - 公司介绍：2009年成立，2017年上市，一次性手套是核心业务，市占率领先，凭借创新自动化生产设施等筑建成本优势，在多方面有竞争力，是综合型医疗护理产品供应商，主营三大板块，产品应用广泛，有六大生产基地，出口120多个国家和地区，服务超10,000家客户 [13][14] - 股权架构：股权结构清晰，大股东掌控力强，截至2025年2月，实际控股人刘方毅持股35.86%，其余股东为大型机构投资者；管理层行业经验丰富，创始人刘方毅有30余年行业沉淀，带领的中高级管理层多数任职超10年 [18][20] - 核心财务数据：2023年营业总收入69.19亿，同比增长4.61%，归母净利润3.83亿，同比减少 - 39.12%；2024Q1 - Q3营业收入70.98亿元，同比增长40.79%，归母净利润6.87亿元，同比增长107.79%；医疗防护类营收占比高，毛利率与总体接近，康复护理系列产品毛利率稳中有升；整体费用率稳定，研发投入增长，团队壮大，总资产、存货和应收账款周转率回归正常，存货周转效率高，流动资产储备充足，持续增加固定资产投入 [24][25][28] - 股权激励：自2017年上市实施五轮限制性股票激励计划，授出激励股份约1490人次，涵盖主要人员；2022年激励计划拟授予不超497.6万股，2022 - 2025年营业收入分别不低于68亿、78.2亿、88.4亿、102亿元，净利润分别不低于6亿、6.9亿、10.2亿、13.2亿元，授予价格经调整为11.29元/股 [36][37] 一次性手套市场不止于周期，更倾向于成长 - 丁腈手套性能优异且适用面广，价值量高：一次性手套分多种材质，2017 - 2021年丁腈手套全球平均售卖单价最贵，产地具区域性；丁腈手套性能突出，兼具多项特性，应用面广，适合医用和非医用场景 [39][40][43] - 全球一次性手套市场持续扩容，中国手套产业快速复苏：全球一次性手套市场持续扩容，预计2025年销售量达8293亿只，销售收入达136亿美元；丁腈手套疫情后增速领先；疫后中国一次性手套出口量增速快，丁腈手套占比提升，2024年出口量1874亿只，同比增长25.68%，丁腈手套899.2亿只，同比增长28.15%；中国厂商产能扩张，市场份额攀升 [47][48][52] - 手套市场成长逻辑清晰：量价齐升前景可期，布局原料降本增效：中国丁腈手套处于成长期，头部效应初现；需求端使用场景全覆盖，市场空间广阔，医用场景中国市场增长空间大，非医用场景丁腈手套有优势；价格端供需关系改善，丁腈手套价格企稳回升，PVC手套价格震荡下行；成本端原材料和燃料价格波动大，英科医疗延伸产业链保障供应、降低成本 [59][61][68] 一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平 - 公司产能：一次性手套产能总体增长，2023年总产能达790亿只，同比增长5.33%，其中丁腈手套产能480亿只，PVC手套产能310亿只；PVC手套产能占比逐年降低 [76][80] - 坐拥六大生产基地，技术革新提高生产效率：公司有安徽淮北等六大生产基地，标准丁腈手套生产线超1.6公里，设约500个控制点，2023年手套良品率超99%，建有领先生产设备，配备先进器械等；2023年有24个新品项目，建立完善工艺流程，提升自动化程度；2024年推进项目建设，提升生产效率，合理推进基地项目 [83][86] 盈利预测与投资建议 - 收入模型关键假设：医疗防护类假设2024 - 2026年营业收入分别同比增长37%、12%、18%，实现营收84.97亿、95.43亿、112.42亿元；康复护理类假设2024 - 2026年营业收入分别同比增长26%、25%、25%，实现营收4.55亿、5.46亿、6.55亿元 [88] - 盈利预测和估值：预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为13.45/15.80/18.57亿元，EPS分别为2.08/2.44/2.87元，当前股价对应P/E分别为12.1/10.3/8.8倍，与可比公司相比估值较低，维持“买入”评级 [91]