报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 公司24年实现营收224.27亿元，同比+5.27%；归母净利润22.44亿元，同比+2.97%；24Q4收入59.15亿元，同比-0.4%；归母净利润8.12亿元，同比-0.7% [1] - 内销营收略降，但核心品类线上、线下市场占有率提升；外销客户订单增长明显，25年预计代工金额73.69亿元，同比+4.6% [1] - 公司全年利润平稳增长，采取措施稳定毛利率、提高营销效率、控制费用，研发投入增加产品竞争力，政府补助增长 [1] - 预计24 - 26年归母净利润分别为22.4/24/25.8亿，对应动态PE分别为19.2x/18x/16.7x，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本801.36百万股，流通A股股本800.43百万股，A股总市值43,113.15百万元，流通A股市值43,063.14百万元，每股净资产7.00元，资产负债率52.87%，一年内最高/最低64.30/45.70元 [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|20,170.53|21,303.95|22,427.34|23,616.42|24,568.44| |增长率(%)|(6.55)|5.62|5.27|5.30|4.03| |EBITDA(百万元)|2,758.75|2,973.64|2,574.57|2,755.49|2,981.17| |归属母公司净利润(百万元)|2,067.66|2,179.80|2,244.44|2,395.18|2,580.28| |增长率(%)|6.36|5.42|2.97|6.72|7.73| |EPS(元/股)|2.58|2.72|2.80|2.99|3.22| |市盈率(P/E)|20.85|19.78|19.21|18.00|16.71| |市净率(P/B)|6.13|6.79|6.91|7.78|8.43| |市销率(P/S)|2.14|2.02|1.92|1.83|1.75| |EV/EBITDA|12.48|12.63|14.78|13.95|12.86| [7] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|3,563.14|3,548.28|3,647.76|3,151.91|3,346.07| |应收票据及应收账款(百万元)|1,953.84|2,873.56|1,861.10|2,862.18|1,778.52| |预付账款(百万元)|339.61|193.17|460.22|254.84|436.85| |存货(百万元)|2,494.92|2,262.68|2,417.13|2,009.64|2,067.49| |流动资产合计(百万元)|9,518.37|10,036.69|9,850.65|9,342.02|8,696.28| |非流动资产合计(百万元)|3,434.28|3,070.01|2,881.35|2,849.08|2,620.74| |资产总计(百万元)|12,952.66|13,106.70|12,732.00|12,191.10|11,317.03| |流动负债合计(百万元)|4,561.17|5,661.79|6,272.33|6,509.35|6,080.14| |非流动负债合计(百万元)|164.86|200.38|179.10|100.00|80.00| |负债合计(百万元)|5,879.97|6,724.87|6,451.43|6,609.35|6,160.14| |股东权益合计(百万元)|7,072.69|6,381.83|6,280.56|5,581.75|5,156.89| |负债和股东权益总计(百万元)|12,952.66|13,106.70|12,732.00|12,191.10|11,317.03| [10] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|20,170.53|21,303.95|22,427.34|23,616.42|24,568.44| |营业成本(百万元)|14,969.33|15,700.13|16,847.34|17,707.11|18,347.11| |营业税金及附加(百万元)|130.69|142.25|143.53|151.15|157.24| |销售费用(百万元)|2,156.30|2,297.85|2,253.95|2,349.83|2,419.99| |管理费用(百万元)|374.06|393.60|403.69|413.29|417.66| |研发费用(百万元)|416.26|431.29|448.55|472.33|491.37| |财务费用(百万元)|(97.42)|(67.63)|(44.85)|(47.23)|(49.14)| |资产/信用减值损失(百万元)|23.17|(19.95)|1.39|5.77|2.40| |公允价值变动收益(百万元)|1.38|1.14|4.03|6.42|6.72| |投资净收益(百万元)|54.05|48.81|88.90|80.00|90.00| |营业利润(百万元)|2,535.24|2,681.32|2,715.31|2,898.99|3,127.01| |利润总额(百万元)|2,545.21|2,684.72|2,762.31|2,947.99|3,176.01| |所得税(百万元)|479.03|505.30|519.87|554.81|597.72| |净利润(百万元)|2,066.18|2,179.42|2,242.44|2,393.18|2,578.28| |少数股东损益(百万元)|(1.48)|(0.38)|(2.00)|(2.00)|(2.00)| |归属于母公司净利润(百万元)|2,067.66|2,179.80|2,244.44|2,395.18|2,580.28| |每股收益（元）|2.58|2.72|2.80|2.99|3.22| [10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|2,066.18|2,179.42|2,244.44|2,395.18|2,580.28| |折旧摊销(百万元)|151.82|159.84|156.37|156.37|156.37| |财务费用(百万元)|(12.25)|(10.41)|(44.85)|(47.23)|(49.14)| |投资损失(百万元)|(53.91)|(48.82)|(88.90)|(80.00)|(90.00)| |营运资金变动(百万元)|1,596.57|534.96|(178.08)|27.74|448.67| |经营活动现金流(百万元)|3,159.96|2,034.91|2,091.00|2,456.47|3,050.91| |资本支出(百万元)|140.13|67.76|21.28|79.10|20.00| |投资活动现金流(百万元)|(472.06)|(244.45)|365.09|138.98|116.89| |债权融资(百万元)|110.16|273.01|(12.89)|0.69|29.50| |股权融资(百万元)|(3,447.86)|(2,516.77)|(2,343.71)|(3,091.99)|(3,003.14)| |筹资活动现金流(百万元)|(2,765.53)|(2,781.66)|(2,356.61)|(3,091.30)|(2,973.64)| |现金净增加额(百万元)|(77.63)|(991.20)|99.49|(495.85)|194.16| [10] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率| - 6.55%|5.62%|5.27%|5.30%|4.03%| |成长能力 - 营业利润增长率|6.29%|5.76%|1.27%|6.76%|7.87%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率|6.36%|5.42%|2.97%|6.72%|7.73%| |获利能力 - 毛利率|25.79%|26.30%|24.88%|25.02%|25.32%| |获利能力 - 净利率|10.25%|10.23%|10.01%|10.14%|10.50%| |获利能力 - ROE|29.39%|34.35%|35.96%|43.22%|50.43%| |获利能力 - ROIC|50.12%|144.24%|194.27%|197.96%|288.09%| |偿债能力 - 资产负债率|45.40%|51.31%|50.67%|54.21%|54.43%| |偿债能力 - 净负债率|- 49.79%|- 51.72%|- 55.06%|- 53.91%|- 62.49%| |偿债能力 - 流动比率|1.67|1.54|1.57|1.44|1.43| |偿债能力 - 速动比率|1.23|1.19|1.19|1.13|1.09| |营运能力 - 应收账款周转率|8.54|8.83|9.47|10.00|10.59| |营运能力 - 存货周转率|7.21|8.96|9.58|10.67|12.05| |营运能力 - 总资产周转率|1.50|1.64|1.74|1.90|2.09| |每股指标 - 每股收益（元）|2.58|2.72|2.80|2.99|3.22| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.94|2.54|2.61|3.07|3.81| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.78|7.92|7.79|6.92|6.38| |估值比率 - 市盈率|20.85|19.78|19.21|18.00|16.71| |估值比率 - 市净率|6.13|6.79|6.91|7.78|8.43| |估值比率 - EV/EBITDA|12.48|12.63|14.78|13.95|12.86| |估值比率 - EV/EBIT|13.21|13.35|15.74|14.79|13.57| [10]