报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国国债收益率跌破重要技术水平，接近200日移动平均线，9月以来推动收益率上升的因素大多在总统就职后逆转，仅美联储立场未变，国债市场进一步反弹可能需美联储转向鸽派 [1][6] - 市场隐含的美联储政策利率谷底与国债收益率正相关，若该谷底利率降至2024年10月的3.25%，10年期国债收益率可能跌破4.00% [6] - 建议投资者在5年期附近超配久期，持有SFRM5Z6曲线 flattener，但鉴于期货展期，退出TYH5基差多头头寸 [6] 根据相关目录分别进行总结 收益率上升因素及逆转情况 - 9月以来，买家罢工、动量驱动的久期减持、宏观基金的再通胀交易以及美联储的鹰派转向推动收益率上升，总统就职后除美联储表态不如选举前鸽派外，其他因素均逆转 [6][9][11] - 买家罢工结束，动量驱动的抛售转为买入，宏观基金因移民政策和政府效率部门的支出削减头条新闻而质疑其再通胀交易 [12] 通胀预测与收益率走势 - 经济学家预测本周五核心PCE通胀年率为2.58%，为新低，且未来几个月年率将大幅下降 [15] - 市场隐含的美联储政策利率谷底与10年期国债收益率正相关，若谷底利率降至选举后低点3.40%，10年期国债收益率可能降至4.09%；若降至10月中旬的3.25%，可能跌破4.00% [20][24] - 经济学家认为上述路径与6月降息预期一致，市场对5月降息概率定价为20%，认为其比6月降息更具价值 [22] 增长担忧与曲线策略 - 投资者关注联邦政府削减开支可能性，通过监测与联邦开支相关股票篮子相对标普500的表现衡量情绪，该篮子表现不佳暗示投资者认为政府效率部门努力将带来有意义的开支削减，这对中性利率市场定价构成下行风险 [25][27] - 过去一周，对财政刺激担忧减少、全球地缘政治环境更不确定以及移民趋势变化支持SOFR期货M5 - Z6曲线趋平 [33][42] - 关税环境不确定性使美联储不急于降息，货币政策宽松预期已反映在2026年末FOMC利率区间定价中，支持谷底政策利率鸽派重新定价和SFRM5Z6曲线趋平 [37][38] 交易建议 - 维持在4.28%接收5月FOMC会议OIS、在95.72做多5月联邦基金期货合约（FFK5）、在4.15%做多5年期美国国债（目标3.75%，止损4.32%）、在 - 41bp维持SFRM5Z6曲线flattener（目标 - 50bp，止损 - 16bp） [45] - 以7个基点的净基差退出1.375% 2031年11月国债与TYH5基差多头头寸 [45]