报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 全国人民代表大会（NPC）增长目标和财政预算或与市场共识一致，有适度扩张，对消费和科技有温和支持，但缺乏更深入的社会福利改革，科技活力回归，但全面通胀仍缓慢[1] - 北京可能保持宏观目标谨慎乐观，预计2025年实际GDP目标维持在“约5%”，自2004年以来首次将“最优”通胀目标降至“约2%”[3] - 政策刺激力度将继续不足，预计3月NPC宣布2025年适度增加2万亿人民币财政扩张，包括4%的GDP官方预算赤字、2万亿特别长期国债和约500亿地方政府专项债券额度扩大[4] - 财政刺激以供给为中心，2万亿刺激大部分用于基础设施和制造业资本支出，仅三分之一与消费相关，且深度社会福利改革仍未出现[5] - 房地产方面，中央政府直接资金支持可能性低，虽可能分配更多地方政府专项债券用于住房库存回购，但实施存疑[12] - 第三轮更注重消费的刺激取决于社会动态演变，若通缩螺旋导致社会稳定风险回升，政策可能转向消费[13] - 关税升级风险值得关注，美国贸易政策多项关键时间节点需密切留意[14][15] 根据相关目录分别进行总结 市场焦点转移 - 随着年度NPC临近，市场焦点从近期人工智能热潮转回经济基本面和宏观政策，NPC会议将于3月5日开始，届时北京将正式宣布年度宏观目标和财政预算[2] 宏观目标预测 - 预计2025年实际GDP目标维持在“约5%”，以显示支持经济的承诺；自2004年以来首次将“最优”通胀目标降至“约2%”，以承认通缩压力；今年省级GDP目标加权平均值维持在5.3%，仅比2024年低10个基点，27个省份将CPI目标从3%降至2%[3] 政策刺激情况 - 政策刺激力度将继续不足，地缘政治逆风使北京有振兴私营部门活力的紧迫感，但财政方案短期内难提升，因决策者担忧公共债务水平高和道德风险问题，且第一季度增长强劲也让北京有暂时缓解，预计3月NPC宣布2025年适度增加2万亿人民币财政扩张，包括4%的GDP官方预算赤字（2024年为3%）、2万亿特别长期国债（2024年为1万亿）和约500亿地方政府专项债券额度扩大，可抵消土地出让收入持续下降的拖累[4] 财政刺激方向 - 财政刺激以供给为中心，虽中央经济工作会议将促进消费列为2025年首要任务，但因路径依赖，NPC财政方案中经济再平衡努力有限，近期科技成就可能强化北京增强供应链自给自足的任务，预计2万亿刺激大部分用于基础设施和制造业资本支出，仅三分之一与消费相关，包括适度扩大以旧换新计划（200 - 300亿人民币，2024年为150亿）、农村居民养老金支付/医疗保险补贴小幅增加和公务员薪资约5%的增长，但深度社会福利改革仍未出现[5] 房地产情况 - 中央政府直接资金支持房地产可能性低，因存在道德风险担忧；北京可能分配更多地方政府专项债券用于住房库存回购，但因资金成本高和地方当局风险厌恶，实施存疑[12] 消费刺激与经济形势 - 第三轮更注重消费的刺激取决于社会动态演变，维持低于市场共识的观点，即由于美国关税影响、房地产市场放缓和政策刺激不足导致的通缩循环，中国名义GDP增长可能从第二季度起迅速降至4%以下；人工智能技术突破不一定能解决中国周期性通缩问题或结构性失衡，反而可能在短期内鼓励更多资本支出并减少劳动力投入，加剧供需失衡；若通缩螺旋导致社会稳定风险回升，政策可能转向消费[13] 关税风险关注 - 今年增长的主要下行风险来自贸易方面，美国对中国加征关税速度超预期，2月关税提高10个百分点已与2018 - 19年幅度相当，且进一步升级风险高，需密切关注4月1日美国政府“美国优先贸易政策”调查结果、4月5日TikTok禁令延期执行日期、美国对小额进口关税豁免评估以及“美国优先投资政策”执行情况等关键催化剂[14][15]