报告公司投资评级 - 推荐（首次）[1] 报告的核心观点 - 赤峰黄金是持续进阶的国际化黄金矿企 黄金业务纯度高且产量稳步提升 成本优势显著 金矿资源丰富 内外项目齐驱打开成长空间 长期来看金价有望延续上行 公司在金价上涨趋势下有望充分受益 随着国内外扩建矿山项目落地 业绩成长空间将进一步打开 首次覆盖给予“推荐”评级[8][9] 根据相关目录分别进行总结 持续进阶的国际化黄金矿企 - 内外兼修，国际黄金矿企稳步成长：赤峰黄金经营黄金及有色金属采选业务 拥有7个矿业开发项目 实控人为李金阳 子公司协同构建金属业务版图 经营管理团队经验丰富 发展历经境内黄金资源并入与有色回收业务并行、拓展海外金矿资源并聚焦黄金主业两个阶段[17][20] - 主业坚实，矿产金贡献主要利润：近年来公司业绩持续增长 2023年营收72.21亿元 同比增长15.2% 2024年前三季度营收62.23亿元 同比增长22.9% 归母净利润11.05亿元 同比增长112.6% 2023年矿产金业务营收占比超87% 毛利占比约96%[22] - “以金为主”，产品结构持续优化：“以金为主”战略下产品结构持续优化 2023年矿产金产量14.35吨 同比增长5.8% 销量14.51吨 同比增长4.7% 2024年前三季度产量10.7吨 同比增长5.1% 销量10.9吨 同比增长4.9% 非金产品中电解铜产量缩减 铅精粉和锌精粉产量有波动[26] - 降本增效，成本优势显著：全球金矿总维持成本上涨 2024年上半年达1388美元/盎司 同比上涨6% 赤峰黄金2024年上半年矿产金维持成本264.67元/克 折算约1158.6美元/盎司 同比下降0.9% 境内矿山全维持成本折算约997.9美元/盎司 位于全球成本曲线前端 近两年来毛利率显著提升 2024年前三季度达41.96% 较2023年前三季度提升11.19个百分点[30][34] 金矿资源丰富，内外项目齐驱打开成长空间 - 国内金矿资源丰富：公司保有丰富矿产资源 2023年黄金保有资源量达1.27亿吨 金属资源量约454吨 国内黄金矿山分布于重点成矿带 品位高且找矿潜力大 拥有10宗采矿权和9宗探矿权 各矿山情况：吉隆矿业选矿产能提升 规划2025年底前采矿产能提至30万吨；五龙矿业加快提升采矿能力 与丹东市政府合作“找大矿建大矿”；锦泰矿业14万吨/年采选项目已投产 二期探转采手续按计划办理；华泰矿业因技改停产 预计2027年逐步恢复生产；瀚丰矿业矿山扩建推进 东风钼矿预计2025年开工建设[37][41][44] - 海外项目释放成长空间：海外资源包括老挝塞班金铜矿及加纳金星瓦萨金矿 塞班金铜矿截至2023年黄金资源量1500万吨 铜资源量5800万吨 预计2025年地下开采产能由53.6万吨增至80.6万吨 2026 - 2027年进一步提升；金星瓦萨金矿截至2023年黄金资源量9280万吨 2024年上半年选厂处理能力提升至9000吨/天 回收率接近96% 预计2028年前打造成年选矿量约330万吨 年产金35万盎司的矿山项目[51][54] 长期主线明确，金价有望延续上行 - 特朗普政策不确定性或为常态，黄金避险属性持续定价：特朗普保护主义倾向明显 政策落地及执行充满不确定性 对美国经济及各经济体衍生影响放大 黄金避险属性或进入增强阶段[60] - 美国政府债务风险放大，美元信用体系弱化：截至2024年12月 美国债务规模GDP占比达121.3% 债务规模36万亿美元 触及债务上限 CBO预测2025年联邦赤字1.9万亿美元 到2035年增长到2.7万亿美元 债务风险放大及关税政策实施将导致美元信用受损[62] - 央行购金节奏持续，黄金储备仍有抬升空间：近两年来央行购金规模维持高位 2024年全球央行购金1180吨 同比增长12.3% 全球黄金储备增长 截至2025年1月达3.62万吨 黄金储备对外汇储备占比提升 截至2024年Q3达22.8% 较2021年底提升7.1个百分点 特朗普政府下各国央行预计仍将增加黄金储备[65] 盈利预测与投资建议 - 基本假设：主营产品产销量方面 预计2024 - 2026年矿产金销量为15.3、17.7、18.6吨 电解铜销量为5000、5000、5000吨；主要产品价格及成本方面 预计2024 - 2026年黄金价格为540、550、560元/克 克金成本为288.61、294.38、297.33元/克[71][74] - 投资建议：特朗普政府执政背景下美元信用走弱 金价中枢逐步走高 预计公司2024 - 2026年营业收入为91.02、106.19、114.04亿元 归母净利润为17.86、21.23、23.02亿元 公司黄金业务纯度高 成本优势显著 选取可比公司对比 低于可比公司2024年市盈率均值 首次覆盖给予“推荐”评级[77][78]