报告公司投资评级 - 增持（首次）[2] 报告的核心观点 - 昆工科技阴阳极板业务稳定 技术迁移生产的铅炭电池已实现销售 预计2025年销量快速提升 预计2024 - 2026年实现归母净利润 - 0.34/0.51/1.10亿元 对应EPS为 - 0.31/0.47/1.01元 当前股价对应2025 - 2026PE为42.2/19.5X 首次覆盖给予“增持”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 铅炭电池技术成熟、安全性高，中亚户储市场展现适用性 - 2023年国内铅蓄电池储能项目累计装机占新型储能1.2% 全球已投运电力储能项目累计装机规模289.2GW 年增长率21.9% 新型储能累计装机规模达91.3GW 锂离子电池年增长率超100% 中国、欧洲和美国新增装机规模合计占全球市场88%[13][14] - 铅炭电池承袭铅酸电池成熟技术 负极掺炭提升寿命和能量密度 大规模生产有优势 性能较铅酸电池升级明显 可广泛用于多种储能系统[22][30][34] - 锂电池事故多发 存在热失控、火灾爆炸等风险 而铅酸/铅炭电池使用稀硫酸水溶液作电解液 不会发生热失控、自燃爆炸 更适应高价值设备及人群密集场所储能需求[35][42] - 中亚国家电力转型迫切 乌兹别克斯坦发电以火力、天然气为主 面临资源枯竭和气候变化问题 政府推动清洁能源项目 但电力仍无法满足需求 户用储能是保障电力持续稳定的重要手段 铅炭电池安全性高 适合木质结构家庭储能 且独栋住宅对其体积、重量不敏感[43][47][49] 铅炭电池研发及产能建设持续推进，已获海内外储能订单 - 昆工科技是高新技术企业 有色金属新材料业务以湿法冶金电极材料为主 新型储能业务将铝基铅合金复合材料技术应用于储能电池领域 董事长郭忠诚持股31.97%为实际控制人 共有高管4人 总经理郭忠诚有科研和运营能力[51][53] - 2024H1阳极板、阴极板分别占总营收的46.15%、35.41% 阳极板毛利贡献率47.74% 受原材料价格上涨影响 2024H1阳极板、阴极板毛利率分别为6.55%、5.14% 前五名客户销售收入占比2021 - 2023年持续下降 2023年为37.44%[57][59][63] - 2023年公司因市场需求和研发投入等因素 利润受影响 2024Q1 - 3实现营收4.25亿元同比增长16.04% 归母净利润 - 1120.35万元 2023年研发费用升至2756.55万元[66][71] - 昆工科技铅炭电池业务持续推进 2024年9月签订2804285美元储能逆控一体机销售合同 10月产品抵达乌兹别克斯坦 11月获乌兹别克斯坦认证合格证书 2023年12月与云之端签订78000000元供货合同 2025年2月中标37268616元项目[75][78][82] 预计2024 - 2026 EPS - 0.31/0.47/1.01元，给予“增持”评级 - 选择三友科技、天能股份、派能科技作为同行业可比公司 预计昆工科技2024 - 2026年归母净利润 - 0.34/0.51/1.10亿元 对应EPS为 - 0.31/0.47/1.01元 当前股价对应2025 - 2026PE为42.2/19.5X 因铅炭电池业务稀缺且处于放量阶段 预计带动扭亏为盈 首次覆盖给予“增持”评级[84][85]