重点推荐报告摘要 宏观经济 - 2024年财政收入受限 支出侧重"两重"建设 服务业投资薄弱 有限财政空间腾挪有央国企利润上缴、赤字超预算、一揽子化债方案三个抓手[8] - 预计2025年赤字率4%-4.5% 新增专项债规模4.5-5万亿 特别国债规模1.3万亿 按下限财政稳增长增量赤字规模2.5万亿可应对美国60%关税冲击 扭转预期需更大财政增量 地方政府平衡"防风险"与"稳增长"很关键 一揽子化债方案或非终点 "零基预算"理念将大范围落地[2][8] - 中央经济工作会议定调后市场对2025年降息预期高 但降息落空 资金面紧平衡 央行降息延后或因稳汇率、金融稳定、利率自律机制、信贷"开门红"等因素 央行在汇率上左右为难 争论焦点在于关注双边还是一篮子汇率及贬值时机[9] 赤峰黄金 - 国际化黄金矿企 经营黄金及有色金属采选业务 拥有7个矿业开发项目 2023年黄金保有资源量1.27亿吨 金属资源量约454吨 2023年矿产金业务营收占比超87% 毛利占比约96% 产量14.35吨 同比增长5.8% 2024年前三季度产量10.7吨 同比增长5.1% 2024年上半年矿产金维持成本低于全球水平[3][10][11] - 国内运营高品位矿山 境外加速项目扩建 预计2025年塞班铜金矿产能增长 2028年瓦萨金矿选矿量和产量提升[11] - 特朗普政府政策不确定性驱动黄金避险属性定价 美国债务风险放大 美元信用弱化 央行购金规模高位 黄金投资需求与金价或螺旋上升 预计公司2024 - 2026年营收91.02、106.19、114.04亿元 归母净利润17.86、21.23、23.02亿元 对应PE为17.9、15.0、13.9倍 首次覆盖给予"推荐"评级[3][11][13] 罗氏 - 2024年营收604.95亿瑞士法郎 约688.92亿美元 同比增长7% 制药业务收入461.71亿瑞士法郎 约525.80亿美元 增长8% 诊断业务收入143.24亿瑞士法郎 约163.12亿美元 增长4% 预计2025年销售中个位数增长 EPS高个位数增长[4][14] - 专注肿瘤/血液病学、神经科学、自身免疫、眼科领域 2024年肿瘤/血液板块收入237.44亿瑞士法郎 增长7% 神经板块收入92.67亿瑞士法郎 增长13% 自免板块收入63.29亿瑞士法郎 增长5% 眼科板块收入40.30亿瑞士法郎 增长44% 得益于法瑞西单抗放量 2024年其收入38.64亿瑞士法郎 44亿美元 增长68% 销售额占比第三 Itovebi上市两月销售0.08亿瑞士法郎 有望2025H1在欧盟获批带来新增长点[4][14][15] - 2025年预计9项关键临床III期数据读出、6项早期临床完成 建议关注国内VEGF/ANG - 2药物研发及相关企业[15][16][17] 一般报告摘要 宏观策略债券基金 - 美滞胀压力显现 国内风偏改善、资金收紧 债市熊平 1 - 2月受供给、风偏、信贷等因素影响 资金面收紧 收益率曲线熊平 市场杠杆降低 货基和理财融出资金 保险、农商行和理财是主要买盘[19] - 两会后降准概率大于降息 降准多在1 - 3个月内实施 资金利率会前紧会后松 10Y国债会后变化方向不明显[20] - 1月资金面收紧 10Y国债收益率小幅上行 2月各期限收益率普遍上行 本轮虽未看到信用利差走阔和理财规模回落 但利率调整幅度大 需关注赎回风险 调整结束信号是央行维稳等 3月中下旬可能是债市阶段性拐点观察窗口 预计央行有概率投放流动性 3 - 4月降准概率高 风险点在于央行对债市超涨和汇率压力的关注[21] - 两会后关注资金面转松可能性 资金面转松前 融出资金>利率短债>二永债>信用债>同业存单>利率长债 债市量化模型指示3月10Y国债震荡偏多 收益率上升概率31%[22] 行业公司 - 东诚药业2024年年报显示 收入28.69亿元 同比下降12.42% 归母净利润1.84亿元 同比下降12.35% 扣非后归母净利润0.79亿元 同比下降62.69% EPS为0.22元/股 24Q4单季度收入7.07亿元 同比增长2.35% 归母净利润0.17亿元 同比增长122.29%[22] - 2024年业绩承压 核药业务板块收入10.12亿元 微降0.52% 原料药板块是拖累 收入12.55亿元 下降25.17% 制剂业务3.25亿元 下降18.66% 业绩边际改善 肝素钠原料药价格上升 24Q4收入正增长 毛利率47.14% 上升2.27pp 净利率4.93% 下降2.83pp 管理、研发、财务费用率均提升[23][24] - 2024年研发投入4.31亿元 增长37.67% 主要核药研发占比86.62% 国内4个IND申请与获批 国际4个 1个快速通道认证 心肌灌注显像剂获批上市 99mTc - GSA注射液等多个项目处于不同临床阶段 2025年有望迎来重要节点[25] - 上游核素布局多个项目 研发和临床转化子公司完成融资 生产配送新增1个正电子类核药房 累计21个 考虑研发投入和融资成本 预计2025 - 2026年净利润2.71亿、3.39亿元 2027年4.14亿元 维持"强烈推荐"评级[26] 新股概览 - 即将发行新股包括新亚电缆、江南新材等 已发行待上市新股为毓恬冠佳[27][28] 资讯速递 国内财经 - 金融监管总局、央行发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》 引导金融机构优化服务 加大信贷供给 完善保险体系等 推动金融资源服务绿色产业[29] - 国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》 提出能源工作目标 部署二十一项任务 今年非化石能源消费占比目标提至两成左右 能源生产总量稳步提升[30] 国际财经 - 美国至2月22日当周初请失业金人数24.2万 高于预期 为2个月以来新高 至2月15日当周续请失业金人数186.2万 美债维持跌势 多家知名企业计划裁员[31] - 特朗普宣布3月4日对加、墨关税生效 对中国关税额外增加10%[32] 行业要闻 - 2024年中国电动重卡销量8.27万辆 同比增长139.4% 重卡电动化率9.2% 较2023年提升5.4个百分点 锂离子电池装机量33.5GWh 燃料电池重卡销量4460台 市场集中度提升[33] - 2024年中国半导体产业投资额6831亿元 同比下降41.6% 半导体设备投资逆势增长1.0% 晶圆制造投资占比37.6% 但同比下降35.2% 芯片设计等领域投资下降[34] 两市公司重要公告 - 沃尔核材2024年营业总收入69.31亿元 同比增长21.11% 净利润8.60亿元 同比增长22.70%[35] - 大连重工2024年营业总收入142.79亿元 同比增长18.96% 净利润5.01亿元 同比增长38.00%[36] - 秀强股份2024年营业总收入15.93亿元 同比增长10.79% 净利润2.23亿元 同比增长7.12%[37] - 顺络电子2024年营业收入58.97亿元 同比增长16.99% 净利润8.32亿元 同比增长29.91% 拟10派6元[38] - 安集科技2024年营业收入18.35亿元 同比增长48.24% 净利润5.38亿元 同比增长33.64%[39]